中國(guó)的兩大化工巨頭，合并重組可期。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獨(dú)家獲悉，中國(guó)中化集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱中化集團(tuán)）與中國(guó)化工集團(tuán)（簡(jiǎn)稱中國(guó)化工）之間的合并重組事宜，已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

但是，由于牽涉業(yè)務(wù)協(xié)同等多方考量，二者一旦真的合并，未來(lái)如何細(xì)究整合流程及整合目標(biāo)，依舊是尚待研究的事宜。

國(guó)資委研究中心研究員許保利認(rèn)為，如果這兩家未來(lái)真的合并，業(yè)務(wù)層面能夠上下游結(jié)合，產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，將有利于形成相較于現(xiàn)在更穩(wěn)定的交易關(guān)系。

為了構(gòu)建更完整的化工產(chǎn)業(yè)鏈，今年上半年以來(lái)，中國(guó)化工已經(jīng)動(dòng)作頻頻。

具有代表性的是中國(guó)化工以交易總額超400億美元并購(gòu)先正達(dá)，其中2017年6月剛剛完成對(duì)先正達(dá)要約的第二次交割。這項(xiàng)創(chuàng)下中國(guó)海外并購(gòu)記錄的超級(jí)并購(gòu)，為中國(guó)化工打通完整農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈打下基礎(chǔ)。

國(guó)資委研究中心專項(xiàng)工作處處長(zhǎng)王絳表示，以中國(guó)化工和中化集團(tuán)為例，在同一出資人監(jiān)管下，二者兼并重組，難度不會(huì)特別大，值得關(guān)注的挑戰(zhàn)是，真正合并后的整合問題。

那么，如何“整合”？

一位不愿具名的國(guó)資研究人士表示，如果二者合并后，向國(guó)有資本投資公司的角度去轉(zhuǎn)型調(diào)整，未嘗不失為一種路徑。

不過截至發(fā)稿，國(guó)資委并未對(duì)上述合并事宜給出正面回復(fù)，接近中化集團(tuán)的人士則表示這件事目前“暫時(shí)沒什么可說的”。

新動(dòng)作

中國(guó)化工正在為拓展更完備、更強(qiáng)勁的化工版圖做準(zhǔn)備。

2017年6月，在中國(guó)國(guó)新控股有限公司官網(wǎng)的公司新聞中提到了：“中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)國(guó)新）將所出資企業(yè)國(guó)星集團(tuán)無(wú)償劃入中國(guó)化工，用以推動(dòng)國(guó)星集團(tuán)與中國(guó)化工氟化工業(yè)務(wù)的重組整合。”

中國(guó)化工總經(jīng)理?xiàng)钆d強(qiáng)在上述無(wú)償劃轉(zhuǎn)移交儀式上表示，國(guó)星集團(tuán)劃入中國(guó)化工，可以實(shí)現(xiàn)雙方在氟化工產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同和資源共享，有利于中國(guó)化工優(yōu)化布局結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)整體運(yùn)行效率提升。

不過，由于剛剛劃轉(zhuǎn)，“我們現(xiàn)在也不清楚自己要做什么，還有不清楚企業(yè)新的業(yè)務(wù)定位，”，8月2日，一名接近國(guó)星集團(tuán)的人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露，這一動(dòng)作與中國(guó)化工和中化集團(tuán)之間可能發(fā)生的兼并重組、構(gòu)建更大化工版圖一事究竟有無(wú)關(guān)聯(lián)，暫時(shí)還不好說，子企業(yè)內(nèi)部也并不了解上級(jí)企業(yè)（中國(guó)化工）的深層次考慮。據(jù)悉，國(guó)星集團(tuán)之前的主要業(yè)務(wù)包括銷售非金屬礦石、金屬礦石、金屬材料、建筑材料以及投資及資產(chǎn)管理等。

除了中國(guó)化工，中國(guó)國(guó)新與中化集團(tuán)也洽談過合作事宜。

3月28日，中化集團(tuán)總裁張偉會(huì)見了中國(guó)國(guó)新總經(jīng)理莫德旺一行。雙方重點(diǎn)就中化集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)所在領(lǐng)域的潛在合作機(jī)會(huì)進(jìn)行了深入探討，并共同表達(dá)了良好的合作意愿。

上述動(dòng)向與兩大化工巨頭兼并重組有無(wú)必然關(guān)聯(lián)？

上述不愿具名的國(guó)資研究人士表示，如果不考慮重組，換個(gè)角度看，中國(guó)國(guó)新同時(shí)和兩家化工龍頭企業(yè)接觸并不矛盾，國(guó)新公司是運(yùn)營(yíng)公司，沒有產(chǎn)業(yè)使命，他可以投資任何一項(xiàng)他認(rèn)為有盈利、有升值空間的產(chǎn)業(yè)。但是，中國(guó)化工和中糧一樣，有明確的產(chǎn)業(yè)使命，要在自己的領(lǐng)域里面，保持一定的、比較高的投資控股比例。

王絳提出，國(guó)星集團(tuán)的無(wú)償劃轉(zhuǎn)，可以從中國(guó)國(guó)新這一國(guó)資運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)企業(yè)“孵化產(chǎn)業(yè)”的市場(chǎng)需求角度去理解。

如果說，國(guó)星集團(tuán)的納入尚不足以說明中國(guó)化工拓展化工版圖的心意，那么在國(guó)星集團(tuán)之前的先正達(dá)收購(gòu)，可以更明朗體現(xiàn)出中國(guó)化工的發(fā)展意愿。

2017年6月，中國(guó)化工集團(tuán)公布完成對(duì)先正達(dá)要約的第二次交割。數(shù)據(jù)顯示，2017年5月4日以后接受要約的股東已于2017年6月7日收到465美元/股的對(duì)價(jià)，美國(guó)存托憑證（ADS）持有人同日收到93美元/ADS的對(duì)價(jià)。

截至目前，中國(guó)化工擁有先正達(dá)股份94.7%。

上海天強(qiáng)管理顧問有限公司總經(jīng)理祝波善表示，近10年來(lái)，中國(guó)化工一直是相對(duì)積極擴(kuò)張型的企業(yè)，致力于多種形式的收購(gòu)。未來(lái)如果想要進(jìn)入能源化工領(lǐng)域，也是情理之中，畢竟中國(guó)化工原來(lái)做的化工相對(duì)傳統(tǒng)，尋求新的業(yè)務(wù)板塊發(fā)展可以理解。

祝波善還表示，進(jìn)一步想，如果中國(guó)化工與中化集團(tuán)合并，中國(guó)化工的能源化工等板塊將得到中化集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，擴(kuò)充國(guó)際市場(chǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，而中化集團(tuán)也可以進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)板塊的實(shí)力。二者互通合作，有望形成打通全鏈條產(chǎn)業(yè)鏈的化工巨頭。

方向

如果合并，怎么“合”？

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，從目前的進(jìn)展看，中國(guó)化工和中化集團(tuán)兼并重組的商討事宜進(jìn)展相對(duì)緩慢，不會(huì)很快出消息。例如，主導(dǎo)合并方與被合并方在諸多細(xì)項(xiàng)上尚待博弈。

不過上述不愿具名的國(guó)資研究人士表示，可以嘗試上級(jí)再搭建一個(gè)新的平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)不一定是新建，企業(yè)名稱可以調(diào)整，究竟哪家企業(yè)成為兼并重組的主導(dǎo)方，可以在以后的專項(xiàng)商討中持續(xù)尋找妥當(dāng)?shù)姆桨浮?

一條可探索的重組后路徑為，二者整合后向國(guó)有資本投資公司調(diào)整轉(zhuǎn)變。舉例來(lái)看，寶武集團(tuán)便是兼并重組后向國(guó)有資本投資公司轉(zhuǎn)型的例子。

按照國(guó)資委對(duì)國(guó)有資本投資公司的試點(diǎn)效果評(píng)估，截至目前，已經(jīng)試點(diǎn)中的國(guó)有資本投資公司功能定位逐漸清晰。經(jīng)過逐步摸索，國(guó)有資本投資公司，側(cè)重在重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)。

而且，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，側(cè)重提升商業(yè)類企業(yè)的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)。根據(jù)有關(guān)精神，未來(lái)中央企業(yè)將主要分為三類，即實(shí)體產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、投資公司和運(yùn)營(yíng)公司。

上述國(guó)資研究人士認(rèn)為，如果從兩類公司的角度去理解中國(guó)化工與中化集團(tuán)的兼并重組，未來(lái)可能形成的國(guó)有資本投資公司旗下的子企業(yè)管控也可以放活一些，有利于搞活下面的子企業(yè)，也有利于在化工領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更靈活的多產(chǎn)業(yè)化布局。

如果中國(guó)化工與中化集團(tuán)重組后，向兩類公司中的另一種形態(tài)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司方向發(fā)展是否可行？

該名國(guó)資研究人士表示，從中國(guó)化工的角度看，未來(lái)如果重組，再轉(zhuǎn)變成為運(yùn)營(yíng)公司的可能性低于投資公司，因?yàn)橹袊?guó)化工有自己的產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，方向比較明確，不太可能轉(zhuǎn)型成為類似中國(guó)國(guó)新、中國(guó)誠(chéng)通這樣的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。他補(bǔ)充道：“中國(guó)化工和中化的事，首先不會(huì)有很快的比較大和重的調(diào)整與變化，中國(guó)化工依托的主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在這個(gè)基礎(chǔ)上去做海外并購(gòu)的思路是，用國(guó)外的技術(shù)來(lái)滿足國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，先正達(dá)就是一個(gè)很好的例子。”

開拓國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，補(bǔ)齊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，二者共同打通包括傳統(tǒng)化工、能源化工在內(nèi)的化工版圖全產(chǎn)業(yè)鏈，或者向國(guó)有資本投資公司轉(zhuǎn)變，這些合并過程中可能出現(xiàn)的操作路徑，并不是排他性的。

上述國(guó)資研究人士認(rèn)為，多條路徑可以“共存”，并不是完全隔離的，“可以既符合兩類公司運(yùn)作的時(shí)機(jī)，還可以形成作為國(guó)有資本投資公司全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作的格局。”

博弈

推進(jìn)兼并重組，挑戰(zhàn)猶存。祝波善直言，在商議兼并重組過程中，找到雙方都認(rèn)可的業(yè)務(wù)協(xié)同的點(diǎn)可能遇到一定的困難，這將是整合上的一個(gè)難題。

“中國(guó)化工的特長(zhǎng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)，中化集團(tuán)是從進(jìn)出口貿(mào)易起步發(fā)展的，鑒于雙方業(yè)務(wù)板塊的復(fù)雜性，短期內(nèi)找到多方業(yè)務(wù)的協(xié)通點(diǎn)，需要費(fèi)一番功夫”，祝波善對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者說。

公開資料顯示，中化集團(tuán)成立于1950年，前身為中國(guó)化工進(jìn)出口總公司，目前是中國(guó)四大國(guó)家石油公司之一，領(lǐng)先的化工產(chǎn)品綜合服務(wù)商，最大的農(nóng)業(yè)投入品（化肥、種子、農(nóng)藥）和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)一體化運(yùn)營(yíng)企業(yè)，并在高端地產(chǎn)酒店和非銀行金融領(lǐng)域具有較強(qiáng)的影響力。

中化集團(tuán)設(shè)立能源、化工、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)和金融五大事業(yè)部，對(duì)境內(nèi)外300多家經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)營(yíng)，并控股“中化國(guó)際”（SH,600500）、“中化化肥”（HK,00297）、“中國(guó)金茂”（HK,00817）等多家上市公司。

而中國(guó)化工則是在原化工部所屬企業(yè)基礎(chǔ)上組建的國(guó)有企業(yè)，是中國(guó)最大的化工企業(yè)，其戰(zhàn)略定位是“老化工，新材料”，有化工新材料及特種化學(xué)品、基礎(chǔ)化學(xué)品、石油加工、農(nóng)用化學(xué)品、輪胎橡膠和化工裝備6個(gè)業(yè)務(wù)板塊。

許保利表示，未來(lái)如果這兩家龍頭企業(yè)合并，還需要考慮運(yùn)營(yíng)效率的問題，如何將多板塊、多業(yè)務(wù)的兩家化工龍頭企業(yè)高效率協(xié)同起來(lái)，以及合并后如何有效增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)業(yè)鏈上下游結(jié)合更緊密、更完整，以及如何形成更穩(wěn)定的交易關(guān)系，這些都尚待探討。

實(shí)際上，除去中化集團(tuán)與中國(guó)化工，其他包括重型裝備制造、煤電等領(lǐng)域的央企兼并重組也在穩(wěn)步推進(jìn)中。

按照國(guó)資委的思路，下一步，國(guó)資委將探索海外資產(chǎn)整合，集中資源形成合力，更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并進(jìn)一步加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、加大推進(jìn)力度，按照“成熟一戶、推進(jìn)一戶”的原則，圍繞做強(qiáng)做優(yōu)做大目標(biāo)，加快深度調(diào)整重組步伐。繼續(xù)推進(jìn)中央企業(yè)集團(tuán)層面重組，深化中央企業(yè)兼并重組試點(diǎn)，加強(qiáng)重組后的整合效果評(píng)估。