油價(jià)觸底回升，化工品喜迎豐收

2016年是化工品的豐收年，據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，有價(jià)格記錄的化工品共有約129種，其中90種較年初出現(xiàn)漲價(jià)，其中，TDI、丁二烯、燒堿、苯酐、丁苯橡膠、PVC、聚合MDI、純MDI、天然橡膠、丙烯酸、正丁醇、丙酮、己二酸等漲幅均超過50%，原油方面，WTI上漲16.95%，布倫特上漲19.18%，均出現(xiàn)回暖;液氯、硫酸、硫磺、百草枯、磷酸一銨、磷酸二銨、氨綸、PA66、硫酸鉀、氯化鉀、C5石油樹脂、C9石油樹脂等產(chǎn)品價(jià)格較年初下跌超過15%.對(duì)于漲價(jià)持續(xù)性的判斷，我們的依據(jù)是供需格局為主，價(jià)格觸底回升為輔。

化工行業(yè)喜憂參半，化工品價(jià)格占主導(dǎo)地位

2016年前三季度，化工行業(yè)企業(yè)整體歸母凈利潤出現(xiàn)一定程度下滑，石油化工盈利能力受化工品漲價(jià)影響得到了一定提升，基礎(chǔ)化工行業(yè)則受上游原材料漲價(jià)及下游需求不振影響，利潤出現(xiàn)下滑。從營運(yùn)能力來看，石油化工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率得到一定改善，但基礎(chǔ)化工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍然維持高位;存貨/流動(dòng)資產(chǎn)和應(yīng)收賬款/流動(dòng)資產(chǎn)比率趨勢(shì)下降，資金使用效率和流動(dòng)性得到改善。

各細(xì)分子行業(yè)仍然有超過半數(shù)凈利潤同比出現(xiàn)增長。石油化工和基礎(chǔ)化工中31個(gè)子行業(yè)，歸母凈利潤增速為正的有17個(gè)。無機(jī)鹽、氟化工、其他石化、錦綸、油品銷售及倉儲(chǔ)、其他化學(xué)原料、聚氨酯、氯堿、其他化學(xué)制品、有機(jī)硅的增速都超過了50%;氮肥、磷化工、油田服務(wù)、滌綸、石油開采、氨綸、粘膠、鉀肥的減少幅度都超過了50%. n投資建議

我們的投資策略是以“大基建”為主線，輔以扶貧+全產(chǎn)業(yè)鏈一體化/高行業(yè)壁壘龍頭，對(duì)于產(chǎn)品出口占比較高企業(yè)中短期看好，警惕全球貿(mào)易保護(hù)主義的負(fù)面影響。未來十二個(gè)月上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。

基于國家政策及需求端成長性，我們堅(jiān)定看好大基建主線的化工相關(guān)子行業(yè)，包括PVC、涂料、防水材料、玻纖、膠粘劑等。PVC行業(yè)近年國內(nèi)外大量高成本產(chǎn)能和低端產(chǎn)能已經(jīng)大幅退出，新增產(chǎn)能較少，加之電石法PVC技術(shù)革新帶來的降成本效益，使得PVC在供給端得到改善。同時(shí)，受益于國內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房地產(chǎn)投資托底經(jīng)濟(jì)，需求端也較前幾年得到了大幅改善。未來供給端基本維持不變，需求端受益房地產(chǎn)周期(1-10月數(shù)據(jù)仍然可觀)滯后效應(yīng)(滯后6-12個(gè)月)及基建加碼將會(huì)維持高景氣。涂料、防水材料、玻纖、膠粘劑等房地產(chǎn)、基建耗材也將會(huì)隨著房地產(chǎn)滯后周期和基建發(fā)力而需求量增大。

我們提出扶貧輔線的推薦邏輯是政策導(dǎo)向性強(qiáng)。結(jié)合異地搬遷、精準(zhǔn)扶貧、農(nóng)業(yè)十三五等，我們認(rèn)為扶貧不僅能夠形成對(duì)基建的支持，也在一定程度上利好農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，由于復(fù)合肥行業(yè)量?jī)r(jià)齊跌，導(dǎo)致今年企業(yè)整體利潤下滑，目前糧食價(jià)格企穩(wěn)，春耕需求和上游價(jià)格傳導(dǎo)意愿較強(qiáng)將有望帶來復(fù)合肥行業(yè)的復(fù)蘇。

對(duì)于細(xì)分行業(yè)，我們推薦關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈一體化及高行業(yè)壁壘龍頭企業(yè)，前者應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的能力較強(qiáng)，成本控制有優(yōu)勢(shì)，并且有能力或已經(jīng)延伸進(jìn)入下游市場(chǎng)，后者所處高壁壘細(xì)分行業(yè)不容易出現(xiàn)供給端過剩情況。行業(yè)層面，我們對(duì)油價(jià)的看法是短期振蕩上行，長期取決于頁巖油開采，長線目標(biāo)價(jià)60美元/桶;對(duì)化工品的看法是保持謹(jǐn)慎，關(guān)注去產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，新增產(chǎn)能不足的品種，當(dāng)前情況下，需求端得到改善的主要為基建相關(guān)行業(yè)，其余消費(fèi)端繼續(xù)艱難前行;作為近期較早關(guān)注PVA行業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)，我們的看法是行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能尾部，新增產(chǎn)能欠缺，高端產(chǎn)能不足;對(duì)染料行業(yè)的看法是染料新增產(chǎn)能不足，價(jià)格很大程度上取決于湖北楚源的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，如果復(fù)產(chǎn)不及時(shí)，則明年漲價(jià)將如期而至;對(duì)輪胎行業(yè)的看法是淘汰落后產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行，集中度提高利好龍頭企業(yè)，應(yīng)對(duì)雙反政策，利好在東南亞等地建廠的企業(yè)，并且受輪胎綠色化進(jìn)程影響，已經(jīng)開始新建綠色輪胎生產(chǎn)線的具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注賽輪金宇、玲瓏輪胎等，警惕美國貿(mào)易保護(hù)主義帶來的影響;對(duì)新材料行業(yè)的看法是OLED下游開花，爆發(fā)值得期待，石墨烯尚未成熟，等待下游市場(chǎng)打開，碳纖維期待民用領(lǐng)域需求增長。