投資要點

   ●上半年公司營業收入、凈利潤分別同比增長103.38%、75.54%；每股收益0.37元，略高于預期。

   ●各項主營業務收入均強勢回升，橡膠業務、化工分銷、冶金能源營銷、農化業務和化工物流分別同比增長217%、115%、58%、42%和21%，其中橡膠業務上半年營收已超越去年全年。

   ●預測公司2010-2012每股收益分別為0.62元、0.72元和0.82元，給予“推薦”評級。

   1-6月中化國際[11.10 0.91%](600500)實現營業收入179.45億元，同比增長103.38%；實現歸屬母公司股東凈利潤5.28億元，同比增長75.54%；基本每股收益0.37元，略高于我們的預期。

   把握機遇恢復經營

   報告當期，公司各項主營業務收入均呈現強勢回升狀態。橡膠業務、化工分銷、冶金能源營銷、農化業務和化工物流分別同比增長217%、115%、58%、42%和21%，其中橡膠業務表現尤為搶眼，上半年營收已超越去年全年數額。一方面，如此亮麗的業績得益于去年同期業務經營相對低迷，業務數據基數較低；另一方面，相比營收表現，凈利潤的同比增速略顯遜色，主要是各項主業受各種客觀條件影響，除橡膠業務外，毛利率均不同程度下降所致。

   橡膠業務以“全產業鏈運營”和“整合供應鏈”為戰略的執行效果顯著。公司近年來著力上游資源的整合組織，通過自有種植、委托加工和戰略外購等方式獲得優勢資源，完成了原有單一經銷商身份的成功轉型；生產環節通過加強橡膠技術中心建設等舉措，獲得了米其林、固特異等品牌的質量體系認證；銷售方面，國內外市場齊頭并進，在份額提升的同時，和國際十大輪胎企業合作的經營量翻番。

   冶金能源方面，鐵礦石進口在上半年市場價格前漲后跌大幅波動的影響下，仍然取得了營收同比近60%的增長，而公司半年報中計提的5，800萬庫存資產減值損失，也有望隨著下半年礦石價格的回升而沖回；焦炭出口在2009年全年停滯的背景下，在今年二季度抓住了出口恢復的機遇，獲得了26.1萬噸的訂單，恢復了與海外優質客戶的交易。

   化工物流的準入門檻較高，公司常年穩居國內液體化工品運輸頭名，具備一定的壟斷性，這一優勢在經濟復蘇中作用尤顯。公司在挖掘船運業務潛能、提高運營效能的同時，抓住資產價格處于低點的契機，擴充資產規模、提高運能，為迎接船運物流的新一輪增長未雨綢繆。農化業務在持續低溫、先旱后澇等持續惡劣天氣的影響下，通過適時的價格調整和完善物流，依然取得了營收和利潤的同比雙增；而下半年預期中的災后對農藥使用需求的大幅提升將進一步增厚業績。

   化工分銷業務通過區域市場協同、內外市場互補、加強終端客戶開發等舉措，在營收成倍增長的同時有效控制了市場風險。

   其他利好因素包括：公司低成本持有其他上市公司股權，股權投資收益豐厚；母公司近期收購巴西海上油田，未來有資產注入可能；天然橡膠價格的上漲。

  盈利預測與評級

  預測公司2010-2012實現每股收益分別為0.62元、0.72元和0.82元，按照9月6日11元的收盤價測算，所對應的動態市盈率分別為18、15和13倍，具備相當的估值優勢。基于公司在經濟回暖中所展現出的消化不利因素、把握發展機遇、快速恢復的優異經營應對能力，我們給予“推薦”評級。