花旗銀行認為，煉油廠運作上升推動中國石油需求恢復，預計中石油和中海油將有15%至20%的上調價格空間。

  花旗銀行（Citigroup）6月29日發布中國石油行業報告認為，3月、4月和5月石油進口激增并不歸功于戰略石油儲備，因為煉油廠運作也有所上升。作為原油庫存變化的代表，09年原油供給和煉油廠運作之間的差距已經較08年同期實質縮短，因舟山儲備已經滿載。

  由于自3月以來市場已經廣泛預期燃料價格將上調，非官方的成品油囤積庫存現象顯著。然而花旗銀行認為這大部分受到中石化和中石油持有的成品油庫存下降的抵消。中石化和中石油持有的汽油和柴油庫存在09年前4個月下跌330萬噸（占全國需求的5%）。

  在1月觸及底部之后，每月需求目前顯示明顯的復蘇趨勢，保持穩固正增長。5月表面成品油需求年率增長2.5%，并且即使是主要成品油中最為疲軟的柴油看來也已經轉為正增長?；ㄆ煦y行預計09年下半年石油需求將受到刺激經濟支出上升的支持，這將包括能源需求較大的中國西部開發和基礎設施建設支出。

  花旗銀行預計09年的每日石油需求將為810萬桶。國際能源署在最新公布的報告中將中國09年的每日石油需求預計上調7萬桶，至786萬桶，但仍然暗示較08年下跌3萬桶（跌幅0.4%）。

  MSCI新興市場石油和天然氣指數09年至今上升42%，相比之下MSCI世界石油和天然氣指數僅上升4%。盡管事實上新興市場的股票波動更劇烈并不令人意外，但花旗銀行認為某些情況下，新興市場行業流動性驅動的表現已經打開了巨大的估值差距。

  中國09年出現了幾撥最為強勁的資金流入，目前上游股票估值相對較貴?；ㄆ煦y行將每桶75美元的長期油價計入貼現現金流模型中，得出的以美元計價中石油和中海油股價接近目前水平，09年漲幅分別為25%和33%。09年幾乎持平的世界超級石油企業的股價有15%至33%的升幅。澳大利亞股票表現強勁，以美元計價的股價上漲17%至30%，但仍然較花旗銀行基于相同長期油價假設的貼現現金流模型得出的股價有74%和55%之間的升幅。特別是Santos公司，由于近期增股而承壓下跌，是良好的防御性股票，即使使用每桶45美元的長期油價假設，股價仍然有3%的上升空間。

  有趣的是，09年的股價表現和盈利對油價的敏感度之間幾乎沒有聯系。

  花旗銀行認為，中國的石油企業有進一步上調油價的空間。目前中海油和中石油定價大致等于12個月遠期布倫特原油價格，但3年遠期價格目前為每桶80美元，5年遠期為每桶85美元。根據每桶85美元的油價假設，花旗銀行預計中石油和中海油將有15%至20%的上調價格空間。

  花旗銀行指出，假設2010財年每桶65美元的油價并采用歷史平均企業價值與經負債調整后的現金流之比（EV/DACF）的倍數，則暗示中海油和中石油的股價估值分別為8.8港元（9%下行空間）和6.9%港元（18%下行空間）。然而過去2年這兩家公司的股價都交易在大幅高于歷史平均估值倍數的水平。使用歷史平均倍數加一的標準差別和2010財年油價為每桶65美元的相同假設，得出中海油和中石油的價格分別為11.7港元（22%上升空間）和10.6港元（25%上升空間）。

  中國國家發改委決定在6月1日上調汽油和柴油價格事宜，曾被市場廣泛認為是利空消息，原因在于價格上漲表面上延遲了近一個月的部分原因是因為農作物豐收季節，另一個原因是價格上漲略微低于預期。然而花旗銀行認為發改委的聲明是利好，因新價格是基于每桶57美元的油價。根據花旗銀行的計算，這暗示煉油利潤的目標強勁，為每桶8至9美元。

  花旗銀行預計中石化6月平均原油成本為大約每桶58美元，并且煉油利潤為每桶7至8美元。然而7月中石化的原油成本將升至每桶65美元，因此如要維持盈利能力，則必須再次上調價格。
 

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