行業近況:
  10月24日,財政部、國家稅務總局就“資源稅暫行條例修改”回答了記者的提問2,明確了石油天然氣行業此次資源稅改革的稅率,即暫按5%的稅率征收;且統一了內外資企業的油氣資源稅收制度,取消了對中外合作油氣田和海上自營油氣田征收的礦區使用費,統一改征資源稅。自11月1日起,資源稅從價計征改革將在國內陸上、近海所有油氣田正式實施。
  評論:
  資源稅改革在新疆地區試點和西部十二省推廣的實際最高稅率就是5%,目前政府明確的資源稅改革全國推廣的暫定稅率,位于《資源稅暫行條例》中規定的油氣行業5-10%資源稅率的低端,好于市場和媒體的普遍預期。
  此次文件符合我們原來的預測,即政府規定油氣行業資源稅從價計征5-10%稅率,主要是為未來調整資源稅率打開空間,以避免頻繁改動《資源稅暫行條例》,短期內仍會按照5%的稅率實際執行。
  我們預計,政府仍會繼續執行對稠油、高凝油和高含硫天然氣資源稅減征40%,對三次采油資源稅減征30%的優惠政策,屆時中石油、中石化集團和中海油有限公司的實際資源稅率可能分別為4.4%、3.8%和4.5%。
  根據我們的測算,海上油氣田取消礦區使用費,暫按5%的稅率征收資源稅后,中海油全年凈利潤的下滑幅度可能為5%。
  10%的資源稅率何時會執行?我們預計可能在2012年以后,對我們2011/12年的盈利預測沒有影響。
  我們預計,年內政府再出政策變化的可能性仍然存在,屆時可能提升投資者對石化板塊的興趣。1)根據財政部等公布的《關于深入實施西部大開發戰略有關稅收政策問題的通知》,自2011-2020年,對設在西部地區的鼓勵類產業企業減按15%的稅率征收企業所得稅。我們預計石油天然氣行業仍將可能繼續在《西部地區鼓勵類產業目錄》中,未來10年均享受15%的優惠所得稅率。2)我們預計政府還可能將出臺石油特別收益金起征點上調的政策,幅度在5-10美元/桶,以削弱資源稅從價計征全國推廣的負面影響。3)根據國家發改委“全國天然氣工作會議”的內容3,我們預計油氣定價改革仍將繼續,特別是政府正在考慮調整國內天然氣的價格,包括井口價、城市門站價。
  估值與建議:
  我們預計中石油將可能是石油天然氣稅費改革、油氣定價機制改革中最大的受益者,其明年的每股盈利將可能達到我們預測的0.95元人民幣,同比增長幅度達20%,重申對中石油港股“審慎推薦”的投資評級和12港幣的目標價。
  風險提示:
  資源稅10%的從價計征率仍可能早于預期實施,行業盈利趨勢為中性的可能性依然存在;能源和石化產品需求增速放緩;國際油價波動;定價機制改革延后,新定價方法限制行業利潤或低于預期;人民幣升值速度放慢;行業上游勘探、開發和生產成本不斷上升;石油特別收益金起征點上調推遲或不能如愿發生。

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