核心觀點：

1. 總量提升、毛利擴張，煉油業績轉向三大合成材料實現

2009年公司加工原油900多萬噸，生產乙烯90多萬噸，生產合成樹脂及塑料89萬噸等。我們預計2010年公司加工原油1100多萬噸，2011年可達到1200萬噸以上，相對09年公司原油加工量有明顯的提高。

2. 終端產品價格漲幅高于原料漲幅，毛利迅速擴張

隨著全球經濟的好轉，三大合成材料需求迅速增長，全球大型石化公司在壟斷條件下石化中間體報價紛紛上升，三大合成材料價格已經上漲至歷史最高水平的80%左右，而原料原油、石腦油價僅為歷史最高水平的50%，三大合成材料毛利迅速擴張。

3. 世界各大石油機構調高石油需求預期，中國由于處于重工業化階段，石油及制品需求增長更快

4. OPEC減產執行度下降，石油需求增量依然低于產量增量，國際油價在供大于求背景下不會漲得太高，2010年繼續保持N型趨勢

5. 化工業務好轉超預期

6. 根據各項業務綜合計算，我們預計公司2010年每股收益0.51元，2011年盈利預測為0.62元,2012年為0.71元。

7. DCF-WACC模型估值區間為8.88-11.19元，相對估值區間: 6.63-7.28元，平均合理估值區間為7.76-9.24元，公司2010年PE僅15倍，PB不到3倍，給予公司推薦的投資評級。