中石油為國內(nèi)最大型石油綜合企業(yè)，主要受上游業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)減少所拖累，該公司2009年的純利為人民幣1,034億元(每股盈利：人民幣0.56元)，按年下跌10%。管理層宣派末期股息每股人民幣0.13元，令其全年股息增加至每股人民幣0.25元，而派息比率則維持于45%的水平。中石油的2009年業(yè)績令人失望，故我們把該公司的2010年盈利預(yù)測下調(diào)23%至人民幣1,373億元。按貼現(xiàn)現(xiàn)金流模式計(jì)算，我們把該股的目標(biāo)價(jià)由12.71元下調(diào)至9.38元，相當(dāng)于2010年預(yù)計(jì)市盈率11.0倍。

　　盡管中石油2009年的原油及天然氣產(chǎn)量按年微升1.2%至11.96億桶油當(dāng)量，但主要由于同期的原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格按年下跌38%至每桶53.9美元，故該公司勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤按年下挫56%至人民幣1,050億元。因此，該業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率由2008年的38%降至26%。假設(shè)美國西德克薩斯中質(zhì)(WTI)原油價(jià)格按年回升45%至每桶90美元及油汽產(chǎn)量按年增加5%，我們預(yù)期該業(yè)務(wù)將于2010年顯著復(fù)蘇，經(jīng)營利潤將按年攀升65%至人民幣1,734億元。

　　受惠于原油成本下降及政府新推出的成品油定價(jià)機(jī)制，該公司經(jīng)重新組合的煉油及化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧為盈，由2008年的龐大虧損人民幣938億元扭轉(zhuǎn)為2009年的經(jīng)營利潤人民幣173億元。但隨著原油價(jià)格回升，煉油的利潤率大幅收窄。平均WTI原油價(jià)格由2009年上半年每桶51.6美元攀升至下半年平均每桶72.1美元，故此于2009年下半年，煉油業(yè)務(wù)錄得虧損人民幣15億元，而2009年上半年則錄得盈利人民幣138億元。踏入2010年，WTI價(jià)格繼續(xù)上升，現(xiàn)時已達(dá)每桶80美元以上，惟國內(nèi)則于4月14日方首次調(diào)整成品油價(jià)格，將汽油及柴油價(jià)格上調(diào)每噸人民幣320元。估計(jì)本年度的原油價(jià)格為每桶90美元，假設(shè)煉油的利潤率進(jìn)一步收窄，我們預(yù)計(jì)中石油2010年的煉油業(yè)務(wù)將錄得輕微虧損人民幣36億元。預(yù)期煉油及化工業(yè)務(wù)將于2010年錄得合并經(jīng)營利潤人民幣5.81億元。

　　于2009年，中石油將銷售業(yè)務(wù)劃分為一項(xiàng)獨(dú)立業(yè)務(wù)，由于經(jīng)營利潤率改善，且銷量按年增加12%，故該業(yè)務(wù)錄得經(jīng)營利潤人民幣133億元，按年升幅為66%。2009年，天然氣及管道業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤按年穩(wěn)定增長19%至人民幣190億元。隨著內(nèi)地石油需求復(fù)蘇及西汽東輸二線投入運(yùn)行，我們預(yù)期兩項(xiàng)業(yè)務(wù)于2010年的總經(jīng)營利潤將按年增加28%至人民幣413億元。

　　于2009年，中石油的整體經(jīng)營利潤按年下跌10%至人民幣1,434億元，惟受到上游業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇所支持，預(yù)期2010年的整體經(jīng)營利潤將按年增加42%至人民幣2,033億元。于2010年第一季，中石油的純利按年上升71%至人民幣325億元，并占我們?nèi)暧A(yù)測的24%，顯示該公司正強(qiáng)勁復(fù)蘇。

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