中華石化網訊 近日期貨市場上，可謂熱鬧非凡，除了連續創新高的豆粕外，滬膠走勢也引起市場人士的關注，滬膠期貨創出5年新低后竟于5月19日出現強勢漲停，隨后震蕩上揚。

有市場人士認為，正是地緣政治因素及泰國洪水可能沖倒大約15%左右橡膠樹的消息，成為當前滬膠市場炒作的由頭。

“今年對于橡膠做空的收益率翻倍，做多的橡膠就像進入煉獄一樣，搶一次反彈就虧一次，原以為周一的漲停能確立底部，現在看來還是先觀望為好。”今年一直在橡膠品種上虧損的王先生接受記者采訪時表示，王先生以為此前中越的緊張關系以及泰國洪水的影響，國內橡膠會出現一波反彈，現在看來底部遠未確立。

總體來看，由于橡膠基本面并沒有得到實質性的改善，短期的外部利多因素尚難改變供需矛盾格局。

中越沖突未能攪動膠市

5月中旬，越南多地發生打砸搶燒中資企業的嚴重暴力事件，造成中國公民傷亡和財產損失，破壞了中越交流與合作的氣氛和條件。外交部發言人5月18日表示，中方從即日起已提升中國公民赴越南旅游安全提示級別，暫停部分雙邊交往計劃。

此消息一經公布，業內人士認為，中越關系的惡化可能會導致市場對越南天然橡膠的進口受阻，市場供應短期趨緊的擔憂迅速升溫，原本持續增倉打壓的主力空頭席位開始大幅撤退，直接導致期貨盤面的大漲。其實，4月底，滬膠連續兩日沖高，其中也不乏節前減倉和云南干旱炒作的因素。

5月19日早盤橡膠主力合約1409似乎還是要向下尋找空間，在13800-13900盤整了約1個小時以后，大約上午10點鐘，橡膠只用10多分鐘的時間就直奔漲停板。隨后，雖漲停板曾被多次打開，最后仍收于漲停板。

然而，隨后的四個交易日仍然維持橫盤上漲走勢，截至5月22日，上期所天然橡膠主力1409期貨合約收盤價為14375元/噸，較上一交易日結算價下跌0.48%。

對此，銀河期貨橡膠研究員董世光卻認為，5月19日，盤面再次大量減倉直奔漲停，單日減倉幅度達到12%，目前市場上傳言有二：一是越南局勢緊張，有打仗預期：這個看看其他金融市場表現就知道了，國內軍工股和新興市場股市并沒有什么變化。

另外，一則傳言是復合膠要收關稅，即復合膠的零關稅條件要從3%調整到20%，原因是有企業說復合膠進口擾亂國內市場，這個事情早就開始傳，但事實上這屬于東盟六國協定，即便提高也需要長時間的多方協商。天然橡膠期貨素來有急漲急跌的特性，波動率在國內期貨品種里居于前列。

盡管一直處于熊市之中，但如此半途急拉至漲停，也并不是稀罕事。今年天然橡膠就曾在2月17日、3月11日和3月12日盤中三度漲停。價格深跌后急速反彈。消息往往跟隨價格，而大規模上漲基本面也不支持，主要還是前期累計的供應和庫存太大。從目前來看，供大于求的基本面還是沒有太多變化。但由于絕對價格低位，期貨盤面空頭過于擁擠，價格可能底部震蕩。

另外，橡膠從整體的供需面來看，過剩依然是大格局，長期弱勢方向不改。但是短周期內存在差異性，7月底前國內全乳膠的供應確實不寬裕。目前開割初期乳膠庫存偏少，橡膠價格折干后有16000元/噸，高于全乳膠價格。因此，海南民營和農墾的自營膠廠會用膠水主要生產乳膠。

然而，海南橡膠5月后需要用全乳新膠交儲，所以每月1萬多噸的產量基本用于交儲，可供銷售和交割套利的全乳新膠數量很少。這將導致產業客戶在1501上的拋空壓力短期內不會放大，上期所庫存維持穩定，對滬膠是一個支撐。

國際期貨橡膠分析師賈敏則認為，從內外盤表現來看，滬膠走勢雖然較強，但外盤和現貨走勢較為冷靜，滬膠與復合膠價差再次迅速放大逼近前期高點。一方面說明經濟下行壓力下輪胎消費不景氣，導致其原料采購也傾向于謹慎縮量。另一方面，不斷上升的價差對產業套利客戶的吸引力逐漸增強，期貨缺乏實體支撐維持過高的溢價是相當危險的。

高庫存仍是根本問題

“現在對于我們橡膠企業來說，最大的問題不是利潤，而是庫存，如何去庫存成為最大的問題。”青島一家大型膠企李經理接受記者采訪時表示，“隨著橡膠價格連創新低，今年公司的貿易量大幅下降，去年貿易量有20萬噸，今年恐怕不到10萬噸了。”

對此，賈敏認為，對于滬膠高價差、高庫存根本性問題的解決，必須通過一次徹底的溢價修復來搶占復合膠市場才能完成。因此這些矛盾的存在也預示了橡膠的年內低點并未出現，但是在整體偏空氛圍下，節奏的把握顯得更加重要。

從滬膠波動率表現來看，5月份以來振幅收窄方向性弱化，日內波動對價格趨勢的有效貢獻在降低，下跌動能減弱，空頭需要重新積累能量。

在賈敏看來，市場在全乳新膠標的供應較少的五六月仍以低位震蕩為主，在1405合約交割后市場缺乏新的做空爆發點，高價差、高庫存的問題可能會維持到1409合約向1501合約換月的七八月份集中解決。

另外，最新公布的上期所庫存周報顯示，天然橡膠倉單較前一周減少680至123610噸，庫存較前一周減少3755至163097噸。保稅區最新數據增長1200噸至36.22萬噸，其中天然橡膠增加7000噸，復合橡膠減少5500噸，合成橡膠減少300噸，可交割的標準橡膠數量早就在2月中旬已經超過歷史最高。

對此，董世光認為，由于下游山東地區全鋼輪胎開工率為76.5%，半鋼輪胎開工率為81.3%。目前全鋼開工普遍在七成左右，半鋼更高一些。老廠和大廠開工率較高，原料庫存依然不高。拿貨按每日正常消耗拿，大部分沒有庫存增加，整體保持低庫存狀態。整體而言，如果單純從下游的情況看，并不算差，甚至還是不錯。

“雖然滬膠反彈暫未有效突破4月29日高點，多空依然處在頻繁換手的博弈階段。現貨市場跟漲乏力成為期價上行的重要阻力，貿易商在反彈節點積極出貨，但輪胎廠成品消費乏力限制了原料采購，產業鏈的主要參與者還是看空心態。當前宏觀環境缺乏對商品的進一步刺激政策，期價波動率長久盤踞于低位，價格將維持弱勢震蕩形態。”董世光如是說。

與此同時，賈敏則表示，從產業鏈結構來看依然是中小貿易商的洗盤期，正常的橡膠貿易必然是虧損的，自身資金鏈存在短板的私營貿易商周轉困難。但市場永遠都不缺乏新鮮血液，一些擁有較雄厚資金實力的國有企業，選擇在產業低迷期重新進入搶占市場份額，通過期貨套利和套保操作等方式將實業風險轉嫁于投機者仍可實現盈利。

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