近日，中國鋁業公司（下稱中鋁）旗下上市公司中國鋁業（601600.SH）發表公告稱，終止對永暉焦煤（01733.HK）29.9%權益的收購交易，主要原因是未能在2012年9月30日之前，完成就收購項目所需的中國境內及境外相關政府部門的審批程序。

權威知情人士告訴本報記者，中鋁中止此次交易的主要原因是永暉焦煤的資產狀況及發展前景不符合預期，另外，也與中鋁不久前放棄收購蒙古煤炭公司南戈壁（01878.HK）有間接關系。

上述知情人士稱，中鋁中止收購南戈壁，在一定程度上打擊了收購永暉焦煤的信心。由于永暉焦煤的主要業務位于蒙古，中鋁計劃將永暉焦煤與已有的蒙古煤炭貿易合同以及南戈壁煤炭項目一起整合，期望借此在煤炭領域的實力獲得實質性突破。

公開資料顯示，永暉焦煤是國內民營焦煤貿易商，主要業務是從蒙古進口焦煤銷售給國內鋼廠等下游企業。對永暉焦煤的收購原為中鋁主業朝“煤電鋁”一體化方向轉型的一部分。今年4月，中鋁在對永暉焦煤發起收購時對外表示，收購永暉焦煤股權符合公司煤鋁業務全面整合的策略。

中鋁先后棄購南戈壁及永暉焦煤，反映其產業鏈一體化戰略進展艱難。自2008年金融危機以來，受制于煉鋁所需的高價能源，國內鋁業一直未能擺脫成本危機，對此，中鋁啟動戰略轉型，除了發展銅、鐵礦石等其他金屬業務，還試圖通過產業鏈一體化重振其鋁主業。

政府部門叫停

近年來，由于煉鋁所需的電力成本居高不下，中鋁將煤炭資源作為其主攻的資源品種之一，并專門為煤炭和電力成立了能源板塊業務。在這一戰略指導下，中鋁開始在國內外收購煤炭資源，其中最受關注的兩樁收購案就是永暉焦煤和南戈壁，目前，中鋁均停止了對這兩個公司的收購計劃。

按照原收購計劃，中鋁將以每股2.12港元、總價23.92億港元收購永暉焦煤29.9%股權，成為后者的單一最大股東。

外界猜測中鋁棄購永暉焦煤與中鋁資金緊張有關，對此，上述知情人士對本報記者表示，放棄收購永暉焦煤的主要原因，是收購對象的資產存在較大經營風險。

“現在煤炭價格處于低點，其實是收購的好時機，但由于永暉焦煤本身資產受到市場質疑，加上有關部門要求央企防控風險，最后只能放棄。”上述知情人士稱，中鋁不大可能再次對永暉焦煤發起收購。

今年年初，永暉焦煤遭調查機構JonestownResearch曝財務造假丑聞，雖然永暉焦煤做出反駁，但公司股價依然遭遇打擊。此外，永暉焦煤去年還被穆迪評級機構給予垃圾級別評級。

盡管如此，中鋁依然“冒險”宣布收購永暉焦煤，此收購計劃使得永暉焦煤股價獲得一定支撐。不過，今年以來，永暉焦煤的經營狀況持續惡化，進一步打擊投資者信心。

今年7月，評級機構標準普爾表示，將永暉焦煤的B+長期企業信用評級，及B+優先無擔保債券評級列入負面信用觀察名單，其債券方面的大中華區信用體系評級也被標準普爾列入負面信用觀察名單。

“永暉焦煤的負面市場形象，直接導致政府部門對中鋁收購計劃禁行，另外，中鋁公司本身也充分衡量了收購風險。”上述知情人士表示。

主業轉型困難

雖然中鋁開始往多金屬方向發展，但鋁業務依然是公司的核心業務。

中鋁總經理熊維平曾對本報記者表示，鋁業未來的市場前途在于產業鏈一體化，例如“煤電鋁”一體化和“水電鋁”一體化。

由于我國符合發展“水電鋁”一體化的客觀條件不多，中鋁近幾年選擇從“煤電鋁”一體化方向轉型。

不過，由于多方利益難以調和，中鋁“煤電鋁”一體化轉型艱難。

上月，俄鋁副總裁奧列格·穆哈麥德申（OlegMukhamedshin）對本報記者表示，中國“煤電鋁”一體化的主要障礙是各方利益難達一致。“電廠生產出來的電可以以更高的價格賣到其他市場，為什么要以低價賣給鋁廠呢？這是問題的關鍵所在。”

中鋁山西分公司的一位人士也對本報記者表示，雖然由于煤炭公司和一些火電廠虧損，使得中鋁獲得了收購機會，但在實際談判中很難達成一致意見。

另一位中鋁內部人士認為，利益沖突是現實問題，但并不代表“煤電鋁”一體化無法實現。

由于轉型尚不明朗，加上鋁業市場低迷，中鋁的經營狀況不盡人意，募資計劃幾度失敗。

為了彌補資金缺口，中鋁上市公司近三年以來接連發行了50億元的短期融資券、60億元的中期票據和20億元非公開定向債務融資工具。

上月底，中國鋁業披露在A股非公開發行股份細節，擬發行不超過14.5億A股，共募資不超過80億元人民幣。不少分析機構認為，中鋁在市場整體環境不佳的情況下選擇增發，凸顯了公司財務狀況欠佳、負債過重的負擔。中國鋁業2012年中報顯示，中鋁資產負債率已經高達69.5%，流動比率則僅為0.72。

全球鋁市場低迷，加上國內能源成本偏高，是中鋁虧損的主要原因。據本報記者了解，雖然中鋁內部管理結構大幅優化，并開展了一系列降成增效改革，但上半年依然虧損超過30億元。