曾經風光無限的產業如今卻少了些許銳氣與霸氣，變得萎靡不振。談到上市，很多光伏企業都感到有些無奈。可是作為融資的重要渠道，上市似乎成為這些企業不得不走的一步棋。光伏行業的不景氣，導致中國企業難以盈利，上市難，從而出現了惡性循環怪圈。

欲上市而不得

日前，證監會創業板發審委審核英杰電氣IPO申請未獲通過。這已經是截至今年6月底年內第10家首次公開募股（IPO）擱淺的光伏企業。

根據ChinaVenture投中集團數據顯示，2012年至今，已有10家光伏行業擬上市企業IPO進程受阻，其中上機數控、思可達光伏首發申請被否;恒基光伏中止審查;快可光伏、日地太陽能、天能科技及歐貝黎則被終止審查。其中，天能科技更是被爆出虛增收入、財務造假等重大財務問題，且多個光伏應用案例披露不實、漏洞百出，最終以上市進程終止而收場。

值得一提的是，英杰電氣主要從事的是功率控制系統裝置為代表的工業自動化控制產品的研發、生產和銷售。其最大客戶北京京運通科技股份有限公司正陷入與江西賽維LDK太陽能高科技有限公司的合同糾紛。

由于光伏產業的持續不景氣，江西賽維無法履行與京運通簽下的采購合同，為此，京運通對江西賽維提出仲裁，涉及合同金額超過10億元。受此影響，京運通今年第一季度的營收下降幅度超過80%，英杰電氣對京運通高達700萬元的應收款因此面臨極大的信用風險。

“整個光伏行業進入了下降的通道，2010年底，太陽能光伏每瓦售價為12.5元，2011年6月份之后，每瓦的售價為6元以下。”日地太陽能電力股份有限公司副總經理王振軍告訴記者，目前很多光伏企業已經出現財務指標大幅下滑的現象。

“有的企業如果經營出現問題，按照6元每瓦銷售，根本不會有利潤。”一位不愿具名的光伏企業高管接受記者采訪時表示，光伏業行情持續性很短暫，如果持續一年將有明顯不同。

ChinaVenture投中集團分析師李玲接受記者采訪時表示，主要是光伏企業生產經營受到很大影響，無論是在國內上市的還是在美國上市的企業，包括沒有上市的企業，大部分出現大面積虧損情況，證監會認為，光伏企業持續盈利能力可能受到一定影響，所以很多光伏企業上市的申請因此被否決了。

“縱觀國內整個光伏產業鏈，多晶硅、太陽能電池及組件等領域均處于產能過剩狀態，企業持續盈利能力成為通過新股發行審核的一大門檻，未來具有技術優勢的細分領域以及產業鏈下游的光伏電站，有望成為PE及二級市場資金的主要流向。”李玲表示。

“雖然受行業景氣度影響，公司此次上市失敗，但公司還會再申請上市。”上述高管肯定地告訴記者。

在這位高管看來，能夠上市的光伏企業，可以算是“運氣比較好。”

“目前國家對整個光伏行業的規劃已經從過去的規模擴張轉向技術創新。”李玲分析認為，“之前否決的企業中大多數屬于光伏設備企業，以太陽能電池及組件為主，在技術創新方面有所欠缺，沒有吸引證監會發審委的亮點，或因此被否決。”

在李玲看來，目前光伏行業上市的前景并不樂觀，如果能夠上市，企業的創新技術非常關鍵。如果企業有先進技術作為支撐，那么企業就存在盈利空間。

但事實上，企業選擇上市，目的正是為了融資，有了資金保障才能夠加大技術研發上的投入，如果不能成功融資，那么何談技術投入。“這就會導致出現惡性循環。”李玲說。

在一位光伏分析人士看來，對于依靠資本支撐的光伏企業而言，上市之路的遇阻或將使其走上絕路。

上市企業也不好過

　　向日葵上市兩年凈利跌九成高管集體減持套現

隨著光伏產業陷入全行業低谷，昔日的明星股浙江向日葵光能科技股份有限公司（以下簡稱“向日葵”）光環難再。

從29.5元的最高價，到7.64元的近期新低，上市不到兩年，向日葵的股價一度暴跌75%，在創業板300多家公司中，高列跌幅前列。因2011年凈利大減，在7月4日播出的央視財經頻道《經濟半小時》節目中，向日葵被列為最可能退市的10家創業板公司之一，與之同期上市的浙江寧海光伏企業東方日升，亦成為難兄難弟。

向日葵成立于2005年3月，2010年8月27日，向日葵以光伏行業后起之秀的面目，在深交所創業板掛牌上市，成為紹興第一家創業板上市公司。向日葵股票發行價為16.8元，原本計劃募資2.5億元，但實際募資8.57億元，超募資金高達243%。隨著公司上市，持有2億多股份（占比40.98%）的向日葵董事長吳建龍，身家一下暴漲至60億元。1967年出生的吳早年曾在紹興華舍鎮政府工作，此番進軍資本市場，令早年很多同僚驚羨不已。

但吳建龍的風光僅持續了半年。2011年，由于受歐洲市場需求放緩等因素影響，一度風光無限的光伏產業形勢突然急轉直下，光伏產品及多晶硅價格雙雙大幅下滑。2011年4月后，向日葵股價持續下跌，僅一年多時間，就暴跌七成。公司實際控制人吳建龍的身家，亦隨之降至20億元之下。

在美上市中國光伏企業市值已跌逾九成

“美國雙反政策、光伏產品價格下跌等因素，嚴重打擊了光伏企業盈利能力，目前在美上市的中國光伏公司市值已經跌去逾九成。”7月12日，杰富瑞投資銀行新能源研究員徐珉表示。

徐珉是在當日召開的中國光伏產業領袖峰會期間作出上述表示的。徐珉稱，2007年底中國在美上市的光伏企業總市值達到最高點，約為320億美元，彼時還只有9家公司在美上市。如今上市數量已經增加至11家，但總市值僅為20億美元，較最高峰時已經跌去九成多。在過去一年半中，光伏產品的價格需求彈性理論完全失效，價格大幅下跌，需求卻一度緊張。徐珉認為，主要是銀行信貸政策緊張。作為全球最大的光伏市場，歐洲正在經歷嚴重的債務危機，信貸出現緊張局面，光伏市場狀況不佳。

此外，杰富瑞集團測算，由于美國雙反政策影響中國出口，僅僅今年一季度，因雙反造成的中國光伏公司損失即達到1.2億美元，相當于中國公司需要多銷售2.4GW的組件量才能挽回損失。

目前，光伏行業停產破產等層出不窮，企業從市場上拿到資金亦十分困難。徐珉稱，目前已經有約10家光伏企業試圖上市卻并沒有成功。

徐珉在會議間隙還向本刊記者表示，光伏產品價格的下跌，造成光伏企業巨額的資產減值，在杰富瑞統計的9家光伏企業中，去年下半年資產減值損失即高達39億美元。

“光伏產品價格將進一步下跌，庫存價值將進一步降低，未來光伏企業資產減值損失將會更大。”徐珉認為。

上市步伐未減速

　　中節能太陽能計劃兩年內上市

中節能太陽能科技有限公司（下稱中節能太陽能）副總經理張會學7月12日下午在北京一個光伏論壇上透露：“我們完成了戰略投資者引進，引資約30多億的資金規模。”他還向記者表示，中節能太陽能已經在計劃上市，預期“大概是在兩年內”。

根據公開資料，中節能太陽能是中國節能環保集團公司的控股子公司，成立于2009年9月，注冊資本金18.5億元。張會學表示目前中節能太陽能已建設運營的光伏裝機約300MW，計劃今年達到400MW-500MW的建設量。

盡管光伏組件價格持續走低，電站建設成本降低，但光伏電站開發企業仍有自己的苦惱。張會學和中廣核太陽能開發有限公司董事長兼總經理韓慶浩都指出，可再生能源電價補貼拖欠嚴重，已經拖欠接近兩年。

可再生能源電價補貼來自銷售電價中的可再生能源電價附加。去年年末，可再生能源電價附加從0.04元/千瓦時上調至0.08元/千瓦時，全年可征收約220億元。

韓慶浩在論壇上表示，從長遠來看，目前的光伏上網標桿電價能帶來的投資收益率還是不太高，且投資多集中在西部地區。如果降至0.8元/千瓦時，終端投資將基本被滅。為此他建議國內根據光照資源情況不同制定分段電價，既能保證電站投資者收益，又能避免集中開發可能帶來的限電。他認為東部地區的光伏政策應該更適合分布式發電的發展，目前“金太陽”工程的補貼已經越來越不適合東部的發展。

張會學亦呼吁，光伏是做分布式能源非常好的技術形式，盡管企業現在較為重視，但行業的看法和企業具體推動還存在困難，希望各方面能共同推動分布式上網。

深度透析光伏企業上市折戟原因

上市是現代企業融資的重要渠道，它不僅可以為企業長期穩定的發展提供足夠的資金保障，還可以提高企業的知名度和受關注度，增進公司的國際品牌形象，并可以借機規范公司的管理和法人治理結構，為企業長遠健康發展奠定制度基礎。

太陽能產業作為國務院確定的幾大戰略性新興產業之一，高度契合國家建設“資源節約型、環境友好型”社會的要求，是非常好的上市題材。

然而根據ChinaVenture投中集團數據顯示，2012年至今，已有10家光伏行業擬上市企業IPO進程受阻，其中上機數控、思可達光伏首發申請被否、恒基光伏中止審查、快可光伏、日地太陽能、天能科技及歐貝黎則被終止審查。其中，天能科技更是被曝出虛增收入、財務造假等重大財務問題，且多個光伏應用案例披露不實、漏洞百出，最終以上市進程終止而收場。

盡管皇明股份和輝煌太陽能兩家公司在這次申請終止審查中，未公布終止審查的原因，但該結果從以上光伏企業IPO的案例中似已有跡可循。為此，我們對“皇明股份”等光伏企業上市折戟原因進行了分析。

上市擱淺原因之一：企業持續盈利能力是新股發行審核一大門檻

公開資料顯示，上述企業分屬光伏產業鏈的各個環節。例如，日地太陽能擁有完整的光伏產業鏈，產品涵蓋多晶硅料、多晶片、太陽能光伏電池、太陽能光伏組件、太陽能光伏電站系統集成等。然而，上述企業勇闖IPO之時，正逢全球光伏行業的低谷，相關上市公司業績明顯下滑。被終止審查的天能科技主要產品為單晶硅片，并逐步向下游太陽能單晶電池片、電池板組件和光伏系統應用等產品延伸。資料顯示，2011年前三季，該公司主要產品單晶硅片、太陽能單晶硅電池片、電池板組件的平均單價，分別同比下跌11.42%、33.02%和35.7%，光伏市場低迷由此可見一斑。

ChinaVenture投中集團分析師李玲在研報中指出，受產能過剩、歐債危機、美國“雙反”調查、上市公司業績變臉等多重因素影響，光伏行業寒冬的持續蔓延，使光伏企業IPO前景亦不樂觀。

李玲指出，縱觀國內整個光伏產業鏈，多晶硅、太陽能電池及組件等領域均處于產能過剩狀態，企業持續盈利能力成為通過新股發行審核的一大門檻。

三次沖擊上市均折戟的皇明太陽能自詡為“世界太陽能產業的領導者”，聲稱年推廣集熱器面積300萬平方米，相當于整個歐盟的總和，比北美的兩倍還多。并擁有國家專利215項，掌控著干涉鍍膜、高溫熱發電、海水淡化等核心技術。

山東省德州市曾以皇明太陽能為依托，擊敗了來自美國、日本、意大利等國的強大競爭對手，成功申辦2010年第四屆世界太陽城大會并在皇明太陽能總部所在地中國太陽谷成功舉辦。

但這樣一家實力非常雄厚的企業，在IPO路途上更是遇挫。早在2007年，皇明太陽能一度計劃海外上市最終放棄。

本報產業經濟研究中心課題組經梳理相關資料后發現，曾有望成為中國太陽能光熱第一股的皇明太陽能，造成上市道路一波多折的主因多與外界質疑上市圈錢和企業內在盈利下滑、資產不足、高額負債有關。最終讓這家公開發出“美國有硅谷，中國有太陽谷”豪言壯語的山東德州市太陽能企業，上市計劃遭遇三度擱淺。

公開報道顯示，皇明潔能控股有限公司（下稱“皇明控股”）的利潤率也呈現下降趨勢，2008年至2010年，公司營業收入分別為15.8億元、13.72億元、18.68億元，由于受成本、費用增加因素影響，凈利潤呈下降趨勢，分別為1.97億元、1.09億元、0.75億元，凈利潤率分別為12.47%、7.97%、4.01%，盈利能力持續下降。

據披露，截至2011年9月30日，皇明太陽能總資產24.56億元，總負債12.18億元，2011年1-9月實現銷售收入10.57億元，凈利潤1.01億元。

對此，皇明控股解釋稱，目前有3000多家企業從事太陽能熱水器以及其他相關熱利用產品的制造和銷售，形成了專業強勢品牌、區域性品牌、家電品牌與雜牌并存的市場競爭格局。隨著眾多廠商涌入太陽能熱水器市場，行業競爭的加劇，使皇明控股面臨的市場份額下降的壓力不斷增大。

顯然，企業持續盈利能力成為皇明太陽能沖擊IPO第一道門檻。

媒體報道介紹，皇明控股至去年9月末負債總額達23.8億元，負債率64.26%。皇明控股有限公司未來將有超過17億元的投資規劃，計劃通過皇明太陽能股份有限公司A股IPO籌資13億元。皇明品牌總監在回應媒體采訪時一再試圖撇清控股公司與謀求上市的股份公司間的關系。聲稱皇明控股與謀求上市的皇明太陽能股份無關。

上市擱淺原因之二：企業經營秩序健康與否影響著企業上市步伐

早在2008年時，黃鳴曾經向媒體表示，“一定要把自己的企業經營好了才有資格上市。”公司基本確定在年底登陸A股市場。然而令黃明怎么也想不到的是，之后的“偷稅門”成為公司上市的“絆腳石”。對此，業內人士指出，皇明太陽能上市受挫“早在預料之中”，公司的經營管理早已暴露出問題。

媒體報道顯示：來自甘肅酒泉的郭建琴2007年、2008年，先后兩次實名舉報皇明太陽能“偷稅漏稅”，德州市國家稅務局稽查局根據其舉報，于2008年5月23日認定皇明太陽能集團有限公司存在偷稅行為，并制作了編號為“德國稽處（2008）11號”的“稅務處理決定書”。

2010年6月份，郭建琴再次把皇明太陽能偷稅的事實舉報到中國證券監督管理委員會。而此前皇明太陽能正在張羅著準備上市：2010年1月10日，皇明太陽能股份有限公司發布“擬首次公開發行股票公司接受輔導公告”，對外宣布擬首次公開發行上市股票。緊隨其后，1月25日，德州市開發區國家稅務局就給皇明太陽能股份有限公司出具了“關于納稅情況的證明”，該證明說，皇明太陽能自成立以來，未發生偷稅、漏稅。顯然，“關于納稅情況的證明”是一份內容存在虛假陳述的證明。

《中國證監會股票發行審核委員會關于首次公開發行股票審核工作的指導意見》中規定，發審委委員審核公司申請時應特別關注的問題之一便是“公司最近三年內財務會計文件是否存在虛假記載；所申報的財務資料是否合規，是否充分、完整、準確地反映公司的財務信息；公司是否存在重大的財務風險。”

另據媒體公開報道顯示：皇明太陽能的經銷商反映貨款被直接匯入皇明太陽能董事長黃鳴的夫人梁美意的個人賬戶、不開具正式發票、涉嫌偽造經銷商簽名……這一系列問題只能說明該公司管理混亂，根本原因是管理層出現問題。這樣的公司是無法提供真實的財務信息，其企業經營也無法健康有序地發展。將都會成為公司上市路上的“絆腳石”。

盡管皇明股份對上市計劃被迫暫停原因未作說明，但一個不爭的事實就是“偷稅門”問題再次延長了皇明股份的上市之路。

上文提到的企業IPO被終止審查的天能科技，同樣是被爆出虛增收入、財務造假等重大財務問題，導致IPO折戟。

上市擱淺原因之三：新項目受關注或是企業申請終止審查誘因之一

皇明股份在面對第三次上市沖刺的最關鍵時刻突然“急剎車”，此變故令人頗感蹊蹺，申請終止審查的原因外界更加疑惑。

為此，有媒體報道稱，今年以來，網上曾多次傳出皇明太陽能與已落馬的山東省原副省長、曾長期擔任德州市委書記的黃勝存在關系。有媒體報道還援引德州一名官員的話稱，“德州一家新能源企業在黃勝的關照下，以低于當時地價1/3的價格拿到大片土地”。盡管未披露這家新能源企業名稱，但業界猜測的答案均指向皇明，而以低于市場價格1/3拿地，正是皇明用于太陽谷、微排大廈等形象工程為支撐，低價拿地用于商業樓盤“蔚來城”建設。

“蔚來城”再次進入媒體視野。

公開資料顯示，在皇明控股多個在建項目中，僅蔚來城二期計劃投資額即達5.1億元，截至2011年9月末已完成投資9317萬元，尚有超過4億元資金需要籌措。據推算，皇明熱水器的年利潤在1億元左右。然而，總建筑面積58萬平方米的“蔚來城”，總投資估計將高達數十億。

耗資巨大、外界推測讓皇明承受巨大資金壓力的“蔚來城”項目，不出意料地開出了天價。2010年開盤不久價格就一路攀升至1萬元/平方米以上。目前“蔚來城”二期均價為11000-12000元/平方米。

上述房價對于經濟并不算發達的德州，當地群眾唏噓不已：太貴了。而此前有媒體質疑，皇明上市是為了借新能源之名解決房地產項目資金。

為此有質疑稱，皇明是“披著新能源外衣，做房地產”。對此，黃鳴曾對媒體表示：“公司做房地產，是被逼無奈，為的是賣產品。”

媒體公開報道援引匿名的房地產協會人士的話：“‘蔚來城’依然是豪宅，面對如此高的樓盤價格，黃鳴已明白他在進行一場豪賭。這可以說是用太陽能生態環保做一場豪賭。”

黃鳴在回答媒體記者“在開發‘蔚來城’時是否考慮了國家的調控政策時”問題時，稱“任何產品做到極致的時候都不會跟大形勢有關系”。黃鳴認為：“蔚來城”模式完全可以復制，但必須以皇明的策劃及營銷，以‘蔚來城’的品牌運行。皇明可以不控股，但是必須具有策劃權和營銷權。皇明會培養一支自己的營銷隊伍。說到底是吃兩端，一個是技術端，技術端全是吃我的；另外一個品牌營銷端也是我的。并計劃向二三線城市甚至一線城市擴張。下一個在德州以外的“蔚來城”將于3~4年內面世。“我們計劃每個城市只開發一個‘蔚來城’”。

由于光伏產業具有新能源的“光環”概念，光伏企業進入一些新項目領域似乎能夠贏得更多支持。但對于進入與自身產業關聯度不強的領域，其行為就會遭遇業界和資本市場的更多關注，而一旦項目本身若有瑕疵，上市就會遇到障礙。“蔚來城”項目本身是否有瑕疵，還有待本課題組進一步觀察，但在諸多問題纏身的情況下，企業選擇申請終止審查或許是明智之舉。