在煤炭專家看來，國內獨立焦化廠應大規模淘汰：一是難以符合大型鋼廠需求，只有依賴小鋼廠才能生存；二是能耗高、污染大。在美國、日本、歐洲，95%的焦炭生產能力布局在鋼鐵企業內部，焦炭生產過程中產生的煤氣、余熱等能在鋼鐵生產過程中得到充分利用。與之相比，我國僅有33%的焦炭生產能力布局在鋼鐵聯合企業內部。

    寶泰隆的上市募投項目30萬噸/年煤焦油深加工項目終于在7月初啟動，該項目是寶泰隆一直強調的循環經濟產業鏈中的一個重要環節。然而，頭頂新型煤化工概念，號稱循環經濟模式的該項目，盈利能力卻遭到了部分分析師的質疑。不僅公司能否熟練掌握項目所需的針狀焦技術值得憂慮，而且公司宣稱的循環經濟模式并不“經濟”，項目面臨著高能耗，高成本的巨大壓力。

    資料顯示，寶泰隆上市募集資金凈額為16.42億元，其中超募資金8.52億元，永久性補充流動資金；7.9億元投入到七臺河寶泰隆圣邁公司，用于實施30萬噸/年煤焦油深加工項目。該項目前期預計投入2億元，進行煤焦油預處理（預計2011年建成），后期預計投入6億元，進行針狀焦研發生產（預計2013年建成）。項目年加工煤焦油30萬噸，可加工成工業萘、燃料油、針狀焦等精細化工產品。倘若順利投產，公司預期該項目針狀焦部分投產后可年產針狀焦約5萬噸，收益2.2億元每年，投資回報率達到25%。

    項目存技術風險

    寶泰隆煤焦油深加工項目的主要產品針狀焦，是整個項目中具有高經濟附加值的產品，為超高功率和高功率石墨電極的主要原料，占其成本的70%。與生產石墨電極的另一種原料炭黑相比，針狀焦具有導電性好的顯著優勢，能節能30%~50%，是炭素行業“寵兒”，其下游用戶多集中于炭素、鋼鐵行業。由于技術上的壟斷，目前市場上高品質針狀焦主要由國外七家公司生產，他們聯合控制總產能，以保持針狀焦價格高位運行，并獲取高額利潤。

    一位不愿意透露姓名的分析師向記者透露，針狀焦目前國內在技術、產量上還不穩定，因此寶泰隆募投項目未來的盈利能力能否像公告里所說的那樣可觀，存在很大的不確定性。

    該分析師介紹，針狀焦的品質由純度決定，生產過程的技術含量決定了純度的高低。目前國內能生產針狀焦的企業，產品總體品質不高，年總產能在11萬噸左右。盡管針狀焦有著廣闊的應用前景，但生產針狀焦是個高門檻的技術活。我國針狀焦年需求量在40萬噸左右，80%依靠進口，高等級產品則完全進口。因此，一些大型鋼廠，炭素企業為確保產量，都準備建立自己的針狀焦生產設備。寶泰隆能否熟練地掌握這項技術，生產出高品質的針狀焦尚不確定。公司的新型煤化工針狀焦項目，在技術和市場占有率方面均存在一定的風險。

    循環經濟不“經濟”

    公告顯示，寶泰隆煤焦油深加工項目是以實現煤炭高效利用為目標的循環經濟項目，以煉焦副產品煤焦油為原料，通過蒸餾、萃取、結晶、洗滌、氧化五個環節，出產輕油、脫酚酚油、工業萘、炭黑油、燃料油、改質瀝青、苯酚、鄰位甲酚、間對位甲酚、二甲酚、精萘、工業甲基萘、中質洗油13種化工產品。

    焦化工業的高耗能、高耗水無疑是寶泰隆打造煤化工循環產業鏈的問題關鍵。煉焦過程中產生的“三廢”，將嚴重污染土地、水源和大氣。

    黑龍江省政府網站公開信息顯示，黑龍江東部煤電化基地建設在地理區域上主要涵蓋雞西、鶴崗、七臺河、雙鴨山四大煤城，用水均十分緊張。寶泰隆焦油深加工項目所在地七臺河市水資源狀況尤其嚴峻，市區生活用水緊缺，水質差，短期內屬于工程性缺水，再發展下去則屬于嚴重的資源性缺水，需要建水庫和實施調水工程，來解決生活用水。

    針對這一問題，寶泰隆在大量用水的熄焦環節上采用了干熄焦法，就是將空氣分離器分離出來的氮氣用來熄焦，年可節約熄焦用水30萬噸。然而，避開了高耗水，卻難以避開高耗能。據專家介紹，采用干熄焦法的確有利于節水，但耗電量卻驚人。濕熄焦法耗電量為每噸每小時2千瓦，而采用干熄焦法耗電量則為26千瓦。這是一個沒辦法避免的環節，也違背了寶泰隆循環經濟發展的初衷。

    焦炭成本居高不下

    寶泰隆的主營業務是焦炭及其副產品（甲醇、煤焦油加氫、粗苯等），生產所需的原料煤和外購精煤合計占公司焦炭生產成本的90%以上。由于資源儲備匱乏，產能過剩等因素，寶泰隆的生產成本不斷被拉高。

    公告顯示，目前寶泰隆自有煤礦年產能約18萬噸，缺口部分主要就近從周邊煤礦和洗煤廠進行采購。如果國內煤炭市場供求關系發生較大變動，波及到原煤的供應價格及供應的穩定性，將會對公司經營業績產生影響。

    從興業證券一位研究員處了解到，寶泰隆公告中提到的，對沒有滿負荷生產的煤礦，進行產能擴容。但實際上這些煤礦的煤質只有很少一部分能達到煉焦煤的品質，對降低煉焦成本根本起不到作用。

    同時，黑龍江政府對煤礦的管理逐漸收緊，著手推進煤礦整合。龍煤集團、中煤分公司、沈煤分公司三家大型煤礦企業，對黑龍江地區的煤礦占據壟斷優勢，真正分到寶泰隆手里的也只可能是小煤礦。

    該研究員強調，2010年寶泰隆原煤產量僅14萬噸，按158萬噸焦炭產能估算，公司焦煤需求量在500萬噸左右，煤炭自給率較低，僅有5%。公司提到的擁有6000萬噸勘探權的煤礦，實際上由于采礦權的不確定性，以及煤質、產量等一系列問題，存在著很大的不確定性。目前外購的優質焦煤市場價位普遍很高，這些因素共同拉高了公司的生產成本。

    由于下游焦炭行業無序發展，產能不斷擴張，近年來煉焦煤供應緊張，價格一直處于較高的位置。同時，國內面臨的電荒和電煤荒對煤價不斷上升起到了推波助瀾的作用。很多煤礦為保證發改委的電煤供應要求，將質量、價格均高于電煤的煉焦煤當作電煤使用，從而導致前者產量減少。此外，為優先保障電煤運輸，煉焦煤的運輸也受到一定影響。

    甲醇業務內憂外患

    我國對甲醇這種基礎化工產品有剛性需求，但國外企業在成本及規模上的巨大優勢，導致大量甲醇低價涌入國內市場，對國內甲醇產業形成深層次的沖擊。能源利用率偏低，導致國內甲醇產業的生產成本相比國外更是高得驚人。

    國內甲醇生產企業，主要使用煤炭作為原料，即使寶泰隆利用焦爐煤氣生產甲醇，也離不開上游的煤炭作原料。制1噸甲醇一般需要1.4噸煤。煤用于發電的能效約為50%，而以煤為原料生產甲醇，煤的能源利用率只有32%~42%。國際上，中東地區天然氣供應充足，以天然氣為原料生產甲醇，享有低成本優勢，以煤為原料的中國甲醇企業生產成本要比以天然氣為原料的中東企業高近90%。

    生產規模上，包括寶泰隆在內的中國甲醇生產企業與之相比要小得多。寶泰隆2010年甲醇產能只有10萬噸。截至2010年，國內產能在20萬噸以上的公司僅占國內甲醇公司總數的18%，而沙特阿拉伯和伊朗的公司產能大都在100萬噸以上。國內甲醇產業的壓力顯而易見。

    整體盈利能力堪憂

    寶泰隆生產的焦炭和甲醇主要用于鋼鐵、化工等基礎性行業，行業發展與國民經濟的景氣程度有較大相關性。如果市場出現供大于求，或國際市場價格出現大幅下滑，將直接影響到國內市場價格，導致銷售價格和毛利下降，進而給公司銷售收入和經營狀況帶來不利影響。

    更為重要的是，煤化工的發展需要煤炭作為原料。雖然中國的煤炭產量由2002年的約14.5億噸，增加到2010年的約32億噸，產量翻番，但與此同時，中國的火電裝機容量從2002年不足約2億千瓦增加到2010年的約7億千瓦，增長了三倍多，快于煤炭產量的增速。國家從能源戰略安全考慮，在2002年開始鼓勵發展煤化工，尤其是新型煤化工。隨著中國鋼鐵產能由2002年的約2億噸增長到2010年約7億噸，中國的焦炭產量也由2002年的約1.8億噸增長到2010年約3.88億噸，產量翻番，中國的有色金屬冶煉與壓延加工等煤耗產業的產能都有了很大增長，由此也推動中國的煤炭價格由2002年約150元/噸，一路上漲至2011年上半年的約800元/噸（秦皇島港5500大卡）。

    煤價大幅上揚給煤化工產業帶來的壓力很大，隨著焦炭、電石、合成氨等傳統煤化工產能的擴張，產品價格不斷走下坡路。而國際上有著更充沛的資源、更成熟的技術，石油化工與煤化工均可生產甲醇等產品，煤化工產品的成本優勢不及石化產品，加之中國新型煤化工產品大多產能利用率過低，在進口甲醇等石化產品的沖擊下，包括煤制甲醇、煤質乙醇、煤制二甲醚、煤制烯烴等大部分新型煤化工企業均陷入虧損境地。

    業內人士分析，下半年，隨著央行調控措施的逐步落實、美元止跌反彈，能源價格泡沫將有可能破滅，焦炭價格也會隨之下跌。下游的鋼價向下走，上游原料焦煤向上走，焦化行業處于中間，生存極為艱難。