本文作者大衛(wèi)·黑爾是著名全球問(wèn)題經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾經(jīng)擔(dān)任蘇黎世金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的首席全球問(wèn)題經(jīng)濟(jì)學(xué)家，目前在芝加哥創(chuàng)立了他自己的經(jīng)濟(jì)咨詢研究所ＨａｌｅＡｄｖｉｓｏｒｓＬＬＣ。黑爾是一個(gè)多產(chǎn)的學(xué)者，他關(guān)于經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的深度分析經(jīng)常出現(xiàn)在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)媒體上，包括《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》、《金融時(shí)報(bào)》、《華爾街日?qǐng)?bào)》等。黑爾還是ｃｈｉｎａｏｎｌｉｎｅ.ｃｏｍ的創(chuàng)始人之一，這個(gè)網(wǎng)站向全世界的私人和機(jī)構(gòu)提供經(jīng)濟(jì)咨詢。本文的原標(biāo)題為《美元貶值會(huì)引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性通貨再膨脹？》，主要內(nèi)容是：美國(guó)為促進(jìn)出口和減少通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，正在讓美元貶值；美元的貶值會(huì)鼓勵(lì)歐洲、加拿大、英國(guó)和其他國(guó)家放松貨幣政策，東亞國(guó)家的大規(guī)模干預(yù)市場(chǎng)抑制本國(guó)貨幣升值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在今年下半年改善，而貨幣政策放松也會(huì)有利于明年的世界經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)的糾正，但股票市場(chǎng)會(huì)從公司盈利前景的改善中受益。本報(bào)將分三部分刊發(fā)，特別感謝王英霞女士，她深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景和精湛的英文使本文得以完美地再現(xiàn)為中文。 
　　■大衛(wèi)·黑爾 
　　盡管美元在過(guò)去12個(gè)月中兌其他主要貨幣已經(jīng)貶值25%，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)）卻仍然在表示對(duì)通貨緊縮（而不是通貨膨脹）的擔(dān)憂。政府也正致力于大幅度的財(cái)政刺激，盡管這會(huì)擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，給美元帶來(lái)進(jìn)一步貶值的危險(xiǎn)。投資者也對(duì)美元匯率緊張不安，因?yàn)樨?cái)政部喪失了主導(dǎo)政策制定機(jī)構(gòu)的角色，由此形成的真空充斥著白宮的政治顧問(wèn)們。但是，由于投資者認(rèn)為未來(lái)兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，仍有通貨緊縮的危險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)美元貶值表現(xiàn)的無(wú)動(dòng)于衷。目前，美國(guó)政府債券收益率比德國(guó)政府債券收益率低37個(gè)基點(diǎn)。 
　　隨著高漲的油價(jià)、對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的擔(dān)憂和公司丑聞等因素的消失，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年夏天能從過(guò)去兩個(gè)季度的低迷中走出來(lái)，這些看來(lái)不合常理的狀況都會(huì)消失。2月和3月間，加拿大創(chuàng)造了7萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，而美國(guó)的就業(yè)機(jī)會(huì)卻減少了50萬(wàn)，形成了鮮明的對(duì)比。由于加拿大的公司沒有遭遇對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的擔(dān)憂，沒有繼承2002年公司丑聞的遺產(chǎn)，他們也正信心百倍。 
　　對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾個(gè)季度能否復(fù)蘇，仍然存在有爭(zhēng)議。油價(jià)的回落，股市的上漲，美元走弱應(yīng)該會(huì)給最終需求和產(chǎn)出一個(gè)推動(dòng)力。在過(guò)去8個(gè)月中，存款從占可支配收入的20%增加了26%，家庭部門的流動(dòng)性比過(guò)去增加了。并且，政府的減稅計(jì)劃有望在今年下半年使個(gè)人可支配收入增加1%。美國(guó)政府2001年以來(lái)的財(cái)政政策是1942年以來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。在3年的低迷之后，高科技部門的資本支出已經(jīng)出現(xiàn)回升的跡象，信息處理設(shè)備和軟件的支出第一季度增長(zhǎng)了10。8%，而去年第四季度僅增長(zhǎng)3。2%。投資低迷的部門集中在交通設(shè)備和工業(yè)設(shè)備上。隨著公司盈利能力增強(qiáng)，提高生產(chǎn)率的新機(jī)會(huì)出現(xiàn)，以及過(guò)時(shí)設(shè)備的更新，科技部門的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)有所改善。如果資本支出持續(xù)改善，下半年經(jīng)濟(jì)至少增長(zhǎng)2.5－3.0%，并不難想像，至少有一個(gè)季度增長(zhǎng)3.0%－4.0%。 
　　目前，美國(guó)官方預(yù)測(cè)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.4%，明年增長(zhǎng)3.5%。早在1月份，預(yù)測(cè)增長(zhǎng)2.8%，第一季度的統(tǒng)計(jì)低于預(yù)期，但分析師們對(duì)下半年依然樂觀。他們預(yù)測(cè)第二季度增長(zhǎng)2.2%，第三季度增長(zhǎng)3.6%，第四季度增長(zhǎng)3.8%。盡管預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，通貨膨脹率卻被認(rèn)為會(huì)從今年的2.4%下降到明年的2.2%。利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)從今年的7%增加到明年的10.8%。如果美聯(lián)儲(chǔ)處于對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂保持利率不變，這樣的盈利水平至少可以保證一個(gè)溫和上升的股市。 
　　如果以上預(yù)測(cè)是正確的，美聯(lián)儲(chǔ)就不大會(huì)進(jìn)一步降低利率，但鑒于近期美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂，它會(huì)把緊縮的貨幣政策推遲到明年。個(gè)人消費(fèi)支出緊縮系數(shù)去年第四季度的從1.5%下降到了0.9%，而去年全年是1.6%。核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)四月份下降到了1.5%，是1960年代以來(lái)的最低點(diǎn)。顯然，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷也存在著分歧，但主席先生格林斯潘總有能力達(dá)成一個(gè)對(duì)外的統(tǒng)一口徑。總統(tǒng)對(duì)格林斯潘的再次任命無(wú)疑加強(qiáng)了他在未來(lái)會(huì)議中說(shuō)話的的分量。 
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的短期的不確定因素主要是減稅政策和經(jīng)濟(jì)政策制定班子的組成。白宮和參議院的減稅計(jì)劃存在巨大的分歧。在這些計(jì)劃中，對(duì)經(jīng)濟(jì)最大的刺激來(lái)自于個(gè)人收入稅率的降低、新家庭補(bǔ)貼，和生意貶值補(bǔ)貼。政府希望紅利稅的降低能抬高股市，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。兩項(xiàng)議案最有可能的妥協(xié)是犧牲一些要求通過(guò)立法的條款。這樣，國(guó)會(huì)在未來(lái)三年中實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，就會(huì)使國(guó)會(huì)接近未來(lái)10年3500億美元赤字的計(jì)劃。共和黨認(rèn)為一旦減稅被通過(guò)，延期到2006年的壓力就非常大。他們寧愿在18%或者20%的稅率水平上妥協(xié)，而保證這些減稅毫無(wú)疑問(wèn)地會(huì)延續(xù)下去。 
　　參議院通過(guò)200－300億美元收入分享計(jì)劃的壓力也越來(lái)越大。州政府不斷對(duì)他們的預(yù)算赤字和削減開支發(fā)出警告，結(jié)果，一些共和黨參議員想給予州政府援助。雖然政府并不樂意這樣的立法，但很可能被迫接受。 
　　在國(guó)會(huì)辯論中，總統(tǒng)最失望的莫過(guò)于伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利并沒能增加他在財(cái)政政策上討價(jià)還價(jià)的砝碼。很明顯，國(guó)會(huì)非常擔(dān)心財(cái)政赤字的規(guī)模，而紅利稅的削減已經(jīng)使參議院難以召集到足夠多支持總統(tǒng)方案的人。布什最終可能被迫妥協(xié)甚至放棄整個(gè)減稅計(jì)劃。政府則擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以至于不想放棄把一些減稅條款法律化的做法。12月份，Ｌｉｎｄｓｅｙ警告總統(tǒng)說(shuō)，如果沒有經(jīng)濟(jì)刺激，他將失去2004年的競(jìng)選。 
　　財(cái)政部權(quán)力相對(duì)于克林頓時(shí)代削弱了，政府控制經(jīng)濟(jì)政策的能力也因此下降了。就像國(guó)際經(jīng)濟(jì)雜志最近在封面文章中指出的那樣，美國(guó)財(cái)政部的地位在過(guò)去兩年半的時(shí)間里持續(xù)惡化。設(shè)計(jì)了布什政府經(jīng)濟(jì)政策的顧問(wèn)拉里·林賽和格林·哈伯德已經(jīng)辭職了，其他經(jīng)濟(jì)政策的機(jī)構(gòu)也很弱。國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)主任專注于內(nèi)部執(zhí)行，而不是影響公眾觀點(diǎn)。管理預(yù)算辦公室新的主任已經(jīng)辭職到印第安那開發(fā)政治前途去了。白宮也正打算把經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)的從它的老辦公樓驅(qū)逐出去。 
　　在這界政府中，權(quán)力明顯走向集中，而在公眾面前曝光率最高的部長(zhǎng)也莫過(guò)于國(guó)防部長(zhǎng)了。 
　　要修復(fù)經(jīng)濟(jì)政策團(tuán)隊(duì)的地位并不是一件簡(jiǎn)單的事情。斯諾在改善國(guó)會(huì)和政府之間的關(guān)系上比他的前任要做得好。他有可能通過(guò)吸引一些聲譽(yù)很高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)改善他在華爾街的形象。 
　　美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)的政策都在無(wú)意中忽略美元的因素，因?yàn)樵谠鲩L(zhǎng)緩慢和通貨膨脹較低的情況下，貶值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。但他們忽略了外國(guó)投資者擁有相當(dāng)于美國(guó)ＧＤＰ75%的美元資產(chǎn)。官方認(rèn)為，至少一年以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)（3.0－4.0%），通貨膨脹才會(huì)回到政策的調(diào)控目標(biāo)中來(lái)。 
　　如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新回到增長(zhǎng)的快車道，市場(chǎng)將不得不重新考慮國(guó)內(nèi)的利率，美元對(duì)政策制定者來(lái)說(shuō)，將構(gòu)成一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。80年代，美元貶值20－30%使得國(guó)內(nèi)債券收益增加100個(gè)基點(diǎn)。最近的美元貶值，因?yàn)榇蠹疫€沒有感受到通貨膨脹的危險(xiǎn)，還沒有對(duì)利率造成影響。相反，美元貶值刺激了股市，增大了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和和公司盈利增長(zhǎng)的希望。一旦復(fù)蘇的跡象改變了人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感受，情況會(huì)怎樣還很難預(yù)測(cè)。但經(jīng)濟(jì)狀況改善的同時(shí)，債券市場(chǎng)就會(huì)變得脆弱。如果這種轉(zhuǎn)變是緩慢的，政府還不用擔(dān)心美元問(wèn)題。但如果糾正像1994年發(fā)生那樣迅速，政府對(duì)美元的敏感度就會(huì)改變。 
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　據(jù)《中國(guó)石油商務(wù)網(wǎng)》