本文作者大衛(wèi)·黑爾是著名全球問題經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾經(jīng)擔(dān)任蘇黎世金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的首席全球問題經(jīng)濟(jì)學(xué)家，目前在芝加哥創(chuàng)立了他自己的經(jīng)濟(jì)咨詢研究所ＨａｌｅＡｄｖｉｓｏｒｓＬＬＣ。黑爾是一個(gè)多產(chǎn)的學(xué)者，他關(guān)于經(jīng)濟(jì)問題的深度分析經(jīng)常出現(xiàn)在世界各國的經(jīng)濟(jì)媒體上，包括《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》、《金融時(shí)報(bào)》、《華爾街日報(bào)》等。黑爾還是ｃｈｉｎａｏｎｌｉｎｅ.ｃｏｍ的創(chuàng)始人之一，這個(gè)網(wǎng)站向全世界的私人和機(jī)構(gòu)提供經(jīng)濟(jì)咨詢。本文的原標(biāo)題為《美元貶值會引發(fā)競爭性通貨再膨脹？》，主要內(nèi)容是：美國為促進(jìn)出口和減少通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，正在讓美元貶值；美元的貶值會鼓勵(lì)歐洲、加拿大、英國和其他國家放松貨幣政策，東亞國家的大規(guī)模干預(yù)市場抑制本國貨幣升值。美國經(jīng)濟(jì)會在今年下半年改善，而貨幣政策放松也會有利于明年的世界經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終會導(dǎo)致債券市場的糾正，但股票市場會從公司盈利前景的改善中受益。本報(bào)將分三部分刊發(fā)，特別感謝王英霞女士，她深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景和精湛的英文使本文得以完美地再現(xiàn)為中文。
■大衛(wèi)·黑爾
盡管美元在過去12個(gè)月中兌其他主要貨幣已經(jīng)貶值25%，美國聯(lián)邦儲備委員會（以下簡稱美聯(lián)儲）卻仍然在表示對通貨緊縮（而不是通貨膨脹）的擔(dān)憂。政府也正致力于大幅度的財(cái)政刺激，盡管這會擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，給美元帶來進(jìn)一步貶值的危險(xiǎn)。投資者也對美元匯率緊張不安，因?yàn)樨?cái)政部喪失了主導(dǎo)政策制定機(jī)構(gòu)的角色，由此形成的真空充斥著白宮的政治顧問們。但是，由于投資者認(rèn)為未來兩年美國經(jīng)濟(jì)難以恢復(fù)強(qiáng)勁增長，仍有通貨緊縮的危險(xiǎn)，國內(nèi)債券市場對美元貶值表現(xiàn)的無動于衷。目前，美國政府債券收益率比德國政府債券收益率低37個(gè)基點(diǎn)。
隨著高漲的油價(jià)、對戰(zhàn)爭的擔(dān)憂和公司丑聞等因素的消失，如果美國經(jīng)濟(jì)今年夏天能從過去兩個(gè)季度的低迷中走出來，這些看來不合常理的狀況都會消失。2月和3月間，加拿大創(chuàng)造了7萬個(gè)就業(yè)機(jī)會，而美國的就業(yè)機(jī)會卻減少了50萬，形成了鮮明的對比。由于加拿大的公司沒有遭遇對戰(zhàn)爭的擔(dān)憂，沒有繼承2002年公司丑聞的遺產(chǎn)，他們也正信心百倍。
對美國經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)季度能否復(fù)蘇，仍然存在有爭議。油價(jià)的回落，股市的上漲，美元走弱應(yīng)該會給最終需求和產(chǎn)出一個(gè)推動力。在過去8個(gè)月中，存款從占可支配收入的20%增加了26%，家庭部門的流動性比過去增加了。并且，政府的減稅計(jì)劃有望在今年下半年使個(gè)人可支配收入增加1%。美國政府2001年以來的財(cái)政政策是1942年以來最大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。在3年的低迷之后，高科技部門的資本支出已經(jīng)出現(xiàn)回升的跡象，信息處理設(shè)備和軟件的支出第一季度增長了10。8%，而去年第四季度僅增長3。2%。投資低迷的部門集中在交通設(shè)備和工業(yè)設(shè)備上。隨著公司盈利能力增強(qiáng)，提高生產(chǎn)率的新機(jī)會出現(xiàn)，以及過時(shí)設(shè)備的更新，科技部門的經(jīng)營已經(jīng)有所改善。如果資本支出持續(xù)改善，下半年經(jīng)濟(jì)至少增長2.5－3.0%，并不難想像，至少有一個(gè)季度增長3.0%－4.0%。
目前，美國官方預(yù)測今年經(jīng)濟(jì)增長2.4%，明年增長3.5%。早在1月份，預(yù)測增長2.8%，第一季度的統(tǒng)計(jì)低于預(yù)期，但分析師們對下半年依然樂觀。他們預(yù)測第二季度增長2.2%，第三季度增長3.6%，第四季度增長3.8%。盡管預(yù)測經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，通貨膨脹率卻被認(rèn)為會從今年的2.4%下降到明年的2.2%。利潤增長率會從今年的7%增加到明年的10.8%。如果美聯(lián)儲處于對通貨緊縮的擔(dān)憂保持利率不變，這樣的盈利水平至少可以保證一個(gè)溫和上升的股市。
如果以上預(yù)測是正確的，美聯(lián)儲就不大會進(jìn)一步降低利率，但鑒于近期美聯(lián)儲對通貨緊縮的擔(dān)憂，它會把緊縮的貨幣政策推遲到明年。個(gè)人消費(fèi)支出緊縮系數(shù)去年第四季度的從1.5%下降到了0.9%，而去年全年是1.6%。核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)四月份下降到了1.5%，是1960年代以來的最低點(diǎn)。顯然，在美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷也存在著分歧，但主席先生格林斯潘總有能力達(dá)成一個(gè)對外的統(tǒng)一口徑。總統(tǒng)對格林斯潘的再次任命無疑加強(qiáng)了他在未來會議中說話的的分量。
美國經(jīng)濟(jì)面臨的短期的不確定因素主要是減稅政策和經(jīng)濟(jì)政策制定班子的組成。白宮和參議院的減稅計(jì)劃存在巨大的分歧。在這些計(jì)劃中，對經(jīng)濟(jì)最大的刺激來自于個(gè)人收入稅率的降低、新家庭補(bǔ)貼，和生意貶值補(bǔ)貼。政府希望紅利稅的降低能抬高股市，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。兩項(xiàng)議案最有可能的妥協(xié)是犧牲一些要求通過立法的條款。這樣，國會在未來三年中實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，就會使國會接近未來10年3500億美元赤字的計(jì)劃。共和黨認(rèn)為一旦減稅被通過，延期到2006年的壓力就非常大。他們寧愿在18%或者20%的稅率水平上妥協(xié)，而保證這些減稅毫無疑問地會延續(xù)下去。
參議院通過200－300億美元收入分享計(jì)劃的壓力也越來越大。州政府不斷對他們的預(yù)算赤字和削減開支發(fā)出警告，結(jié)果，一些共和黨參議員想給予州政府援助。雖然政府并不樂意這樣的立法，但很可能被迫接受。
在國會辯論中，總統(tǒng)最失望的莫過于伊拉克戰(zhàn)爭的勝利并沒能增加他在財(cái)政政策上討價(jià)還價(jià)的砝碼。很明顯，國會非常擔(dān)心財(cái)政赤字的規(guī)模，而紅利稅的削減已經(jīng)使參議院難以召集到足夠多支持總統(tǒng)方案的人。布什最終可能被迫妥協(xié)甚至放棄整個(gè)減稅計(jì)劃。政府則擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長以至于不想放棄把一些減稅條款法律化的做法。12月份，Ｌｉｎｄｓｅｙ警告總統(tǒng)說，如果沒有經(jīng)濟(jì)刺激，他將失去2004年的競選。
財(cái)政部權(quán)力相對于克林頓時(shí)代削弱了，政府控制經(jīng)濟(jì)政策的能力也因此下降了。就像國際經(jīng)濟(jì)雜志最近在封面文章中指出的那樣，美國財(cái)政部的地位在過去兩年半的時(shí)間里持續(xù)惡化。設(shè)計(jì)了布什政府經(jīng)濟(jì)政策的顧問拉里·林賽和格林·哈伯德已經(jīng)辭職了，其他經(jīng)濟(jì)政策的機(jī)構(gòu)也很弱。國家經(jīng)濟(jì)政策委員會主任專注于內(nèi)部執(zhí)行，而不是影響公眾觀點(diǎn)。管理預(yù)算辦公室新的主任已經(jīng)辭職到印第安那開發(fā)政治前途去了。白宮也正打算把經(jīng)濟(jì)顧問委員會的從它的老辦公樓驅(qū)逐出去。
在這界政府中，權(quán)力明顯走向集中，而在公眾面前曝光率最高的部長也莫過于國防部長了。
要修復(fù)經(jīng)濟(jì)政策團(tuán)隊(duì)的地位并不是一件簡單的事情。斯諾在改善國會和政府之間的關(guān)系上比他的前任要做得好。他有可能通過吸引一些聲譽(yù)很高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來改善他在華爾街的形象。
美國政府和美聯(lián)儲的政策都在無意中忽略美元的因素，因?yàn)樵谠鲩L緩慢和通貨膨脹較低的情況下，貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。但他們忽略了外國投資者擁有相當(dāng)于美國ＧＤＰ75%的美元資產(chǎn)。官方認(rèn)為，至少一年以上的強(qiáng)勁增長（3.0－4.0%），通貨膨脹才會回到政策的調(diào)控目標(biāo)中來。
如果美國經(jīng)濟(jì)重新回到增長的快車道，市場將不得不重新考慮國內(nèi)的利率，美元對政策制定者來說，將構(gòu)成一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。80年代，美元貶值20－30%使得國內(nèi)債券收益增加100個(gè)基點(diǎn)。最近的美元貶值，因?yàn)榇蠹疫€沒有感受到通貨膨脹的危險(xiǎn)，還沒有對利率造成影響。相反，美元貶值刺激了股市，增大了經(jīng)濟(jì)增長和和公司盈利增長的希望。一旦復(fù)蘇的跡象改變了人們對風(fēng)險(xiǎn)的感受，情況會怎樣還很難預(yù)測。但經(jīng)濟(jì)狀況改善的同時(shí)，債券市場就會變得脆弱。如果這種轉(zhuǎn)變是緩慢的，政府還不用擔(dān)心美元問題。但如果糾正像1994年發(fā)生那樣迅速，政府對美元的敏感度就會改變。
據(jù)《中國石油商務(wù)網(wǎng)》
■大衛(wèi)·黑爾
盡管美元在過去12個(gè)月中兌其他主要貨幣已經(jīng)貶值25%，美國聯(lián)邦儲備委員會（以下簡稱美聯(lián)儲）卻仍然在表示對通貨緊縮（而不是通貨膨脹）的擔(dān)憂。政府也正致力于大幅度的財(cái)政刺激，盡管這會擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，給美元帶來進(jìn)一步貶值的危險(xiǎn)。投資者也對美元匯率緊張不安，因?yàn)樨?cái)政部喪失了主導(dǎo)政策制定機(jī)構(gòu)的角色，由此形成的真空充斥著白宮的政治顧問們。但是，由于投資者認(rèn)為未來兩年美國經(jīng)濟(jì)難以恢復(fù)強(qiáng)勁增長，仍有通貨緊縮的危險(xiǎn)，國內(nèi)債券市場對美元貶值表現(xiàn)的無動于衷。目前，美國政府債券收益率比德國政府債券收益率低37個(gè)基點(diǎn)。
隨著高漲的油價(jià)、對戰(zhàn)爭的擔(dān)憂和公司丑聞等因素的消失，如果美國經(jīng)濟(jì)今年夏天能從過去兩個(gè)季度的低迷中走出來，這些看來不合常理的狀況都會消失。2月和3月間，加拿大創(chuàng)造了7萬個(gè)就業(yè)機(jī)會，而美國的就業(yè)機(jī)會卻減少了50萬，形成了鮮明的對比。由于加拿大的公司沒有遭遇對戰(zhàn)爭的擔(dān)憂，沒有繼承2002年公司丑聞的遺產(chǎn)，他們也正信心百倍。
對美國經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)季度能否復(fù)蘇，仍然存在有爭議。油價(jià)的回落，股市的上漲，美元走弱應(yīng)該會給最終需求和產(chǎn)出一個(gè)推動力。在過去8個(gè)月中，存款從占可支配收入的20%增加了26%，家庭部門的流動性比過去增加了。并且，政府的減稅計(jì)劃有望在今年下半年使個(gè)人可支配收入增加1%。美國政府2001年以來的財(cái)政政策是1942年以來最大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。在3年的低迷之后，高科技部門的資本支出已經(jīng)出現(xiàn)回升的跡象，信息處理設(shè)備和軟件的支出第一季度增長了10。8%，而去年第四季度僅增長3。2%。投資低迷的部門集中在交通設(shè)備和工業(yè)設(shè)備上。隨著公司盈利能力增強(qiáng)，提高生產(chǎn)率的新機(jī)會出現(xiàn)，以及過時(shí)設(shè)備的更新，科技部門的經(jīng)營已經(jīng)有所改善。如果資本支出持續(xù)改善，下半年經(jīng)濟(jì)至少增長2.5－3.0%，并不難想像，至少有一個(gè)季度增長3.0%－4.0%。
目前，美國官方預(yù)測今年經(jīng)濟(jì)增長2.4%，明年增長3.5%。早在1月份，預(yù)測增長2.8%，第一季度的統(tǒng)計(jì)低于預(yù)期，但分析師們對下半年依然樂觀。他們預(yù)測第二季度增長2.2%，第三季度增長3.6%，第四季度增長3.8%。盡管預(yù)測經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，通貨膨脹率卻被認(rèn)為會從今年的2.4%下降到明年的2.2%。利潤增長率會從今年的7%增加到明年的10.8%。如果美聯(lián)儲處于對通貨緊縮的擔(dān)憂保持利率不變，這樣的盈利水平至少可以保證一個(gè)溫和上升的股市。
如果以上預(yù)測是正確的，美聯(lián)儲就不大會進(jìn)一步降低利率，但鑒于近期美聯(lián)儲對通貨緊縮的擔(dān)憂，它會把緊縮的貨幣政策推遲到明年。個(gè)人消費(fèi)支出緊縮系數(shù)去年第四季度的從1.5%下降到了0.9%，而去年全年是1.6%。核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)四月份下降到了1.5%，是1960年代以來的最低點(diǎn)。顯然，在美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷也存在著分歧，但主席先生格林斯潘總有能力達(dá)成一個(gè)對外的統(tǒng)一口徑。總統(tǒng)對格林斯潘的再次任命無疑加強(qiáng)了他在未來會議中說話的的分量。
美國經(jīng)濟(jì)面臨的短期的不確定因素主要是減稅政策和經(jīng)濟(jì)政策制定班子的組成。白宮和參議院的減稅計(jì)劃存在巨大的分歧。在這些計(jì)劃中，對經(jīng)濟(jì)最大的刺激來自于個(gè)人收入稅率的降低、新家庭補(bǔ)貼，和生意貶值補(bǔ)貼。政府希望紅利稅的降低能抬高股市，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。兩項(xiàng)議案最有可能的妥協(xié)是犧牲一些要求通過立法的條款。這樣，國會在未來三年中實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，就會使國會接近未來10年3500億美元赤字的計(jì)劃。共和黨認(rèn)為一旦減稅被通過，延期到2006年的壓力就非常大。他們寧愿在18%或者20%的稅率水平上妥協(xié)，而保證這些減稅毫無疑問地會延續(xù)下去。
參議院通過200－300億美元收入分享計(jì)劃的壓力也越來越大。州政府不斷對他們的預(yù)算赤字和削減開支發(fā)出警告，結(jié)果，一些共和黨參議員想給予州政府援助。雖然政府并不樂意這樣的立法，但很可能被迫接受。
在國會辯論中，總統(tǒng)最失望的莫過于伊拉克戰(zhàn)爭的勝利并沒能增加他在財(cái)政政策上討價(jià)還價(jià)的砝碼。很明顯，國會非常擔(dān)心財(cái)政赤字的規(guī)模，而紅利稅的削減已經(jīng)使參議院難以召集到足夠多支持總統(tǒng)方案的人。布什最終可能被迫妥協(xié)甚至放棄整個(gè)減稅計(jì)劃。政府則擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長以至于不想放棄把一些減稅條款法律化的做法。12月份，Ｌｉｎｄｓｅｙ警告總統(tǒng)說，如果沒有經(jīng)濟(jì)刺激，他將失去2004年的競選。
財(cái)政部權(quán)力相對于克林頓時(shí)代削弱了，政府控制經(jīng)濟(jì)政策的能力也因此下降了。就像國際經(jīng)濟(jì)雜志最近在封面文章中指出的那樣，美國財(cái)政部的地位在過去兩年半的時(shí)間里持續(xù)惡化。設(shè)計(jì)了布什政府經(jīng)濟(jì)政策的顧問拉里·林賽和格林·哈伯德已經(jīng)辭職了，其他經(jīng)濟(jì)政策的機(jī)構(gòu)也很弱。國家經(jīng)濟(jì)政策委員會主任專注于內(nèi)部執(zhí)行，而不是影響公眾觀點(diǎn)。管理預(yù)算辦公室新的主任已經(jīng)辭職到印第安那開發(fā)政治前途去了。白宮也正打算把經(jīng)濟(jì)顧問委員會的從它的老辦公樓驅(qū)逐出去。
在這界政府中，權(quán)力明顯走向集中，而在公眾面前曝光率最高的部長也莫過于國防部長了。
要修復(fù)經(jīng)濟(jì)政策團(tuán)隊(duì)的地位并不是一件簡單的事情。斯諾在改善國會和政府之間的關(guān)系上比他的前任要做得好。他有可能通過吸引一些聲譽(yù)很高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來改善他在華爾街的形象。
美國政府和美聯(lián)儲的政策都在無意中忽略美元的因素，因?yàn)樵谠鲩L緩慢和通貨膨脹較低的情況下，貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。但他們忽略了外國投資者擁有相當(dāng)于美國ＧＤＰ75%的美元資產(chǎn)。官方認(rèn)為，至少一年以上的強(qiáng)勁增長（3.0－4.0%），通貨膨脹才會回到政策的調(diào)控目標(biāo)中來。
如果美國經(jīng)濟(jì)重新回到增長的快車道，市場將不得不重新考慮國內(nèi)的利率，美元對政策制定者來說，將構(gòu)成一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。80年代，美元貶值20－30%使得國內(nèi)債券收益增加100個(gè)基點(diǎn)。最近的美元貶值，因?yàn)榇蠹疫€沒有感受到通貨膨脹的危險(xiǎn)，還沒有對利率造成影響。相反，美元貶值刺激了股市，增大了經(jīng)濟(jì)增長和和公司盈利增長的希望。一旦復(fù)蘇的跡象改變了人們對風(fēng)險(xiǎn)的感受，情況會怎樣還很難預(yù)測。但經(jīng)濟(jì)狀況改善的同時(shí)，債券市場就會變得脆弱。如果這種轉(zhuǎn)變是緩慢的，政府還不用擔(dān)心美元問題。但如果糾正像1994年發(fā)生那樣迅速，政府對美元的敏感度就會改變。
據(jù)《中國石油商務(wù)網(wǎng)》
