頁巖油生產企業從“重產量”向“重效益”轉變，投資的理由不再是未來的產量增長前景，而是企業能向股東穩定返還利潤

自2011年頁巖油產量首次突破100萬桶/日以來，美國頁巖油生產企業在之后十年逐漸形成“高投入、高負債、高增長”的發展模式，甚至將“不惜一切代價提高產量”作為首要目標，推動美國頁巖油產量從2011年的131萬桶/日大幅升至2019年799萬桶/日的階段性高值，其中2018年和2019年美國頁巖油日均產量分別增長150萬桶和130萬桶。在此期間，由于美國頁巖油生產商數以千計，其產業發展遵循“倡導開放市場下的自由競爭”和“價格機制是一切調節的原動力”的新古典主義經濟學理論，導致其產量增長趨勢與國際油價特別是WTI油價波動高度相關，客觀上也成為這一時期全球原油市場的“平衡器”。

一方面，從美國頁巖油影響世界原油供給角度分析，在決定國際油價波動的其他因素變動不大的假設前提下，頁巖油產量增長將直接導致全球原油市場供給增長并對國際油價產生抑制作用，國際油價持續下跌將導致包括頁巖油在內的各類原油生產利潤率下降、企業開發積極性減弱，進而導致原油產量增幅降低。此外，國際油價因供給減少而再度回升，直至超過頁巖油開發完全成本后，企業因“有利可圖”而重新擴大頁巖油生產規模。

另一方面，從頁巖油產量增長影響石油行業以外的角度分析，在決定國際油價波動的其他因素變動不大的假設前提下，頁巖油產量增長將直接導致全球原油市場供給增長，并對國際油價產生抑制作用。從整個社會經濟的總體運行成本來看，國際油價下挫能降低各國宏觀經濟的運行成本，客觀上有利于推動GDP提升，并推動社會經濟整體增長，進而擴大對原油的需求規模。此外，國際油價因需求規模增長而重回上升軌道，油價水平持續上漲將再度推動頁巖油產量增長。

美國頁巖油企發展的新特點

但2020年至今，隨著《巴黎協定》和《格拉斯哥宣言》等為代表的全球性氣候與環境治理機制獲得多數國家的認可和支持，煤炭和石油等高碳化石燃料被加速替代，成為能源行業的普遍預期，美國頁巖油生產企業發展呈現出與早期階段完全不同的特點。

一是堅守“投資紀律”。美國頁巖油生產商將關注重點由增長轉為價值返還，要求及時獲得分紅并持續增加分配比例。其中，2022年，受益于較高的國際油價和氣價，僅美國獨立油氣生產商就創下了超過1570億美元的經營性現金流的歷史紀錄，較2021年大幅增長75%，但其中超過一半的現金用于股票回購、分紅和償還債務，用于再投資的資本支出僅占經營性現金流的36%。

二是加快償還債務。美國頁巖油生產企業致力于降低前期高額負債，并取得了顯著成果。其中，2021年美國大部分頁巖油生產企業杠桿比率已降至50%以下；2022年部分頁巖油生產企業該比率甚至已降至25%以下。

三是保持產量穩定。2020年下半年至今，國際油價受疫情逐漸恢復、上游投資不足、區域地緣風險擴大等因素影響，重回上升通道并保持在相對較高的價位持續波動，但美國頁巖油產量增長明顯低于預期，2020年僅為753萬桶/日，2021年更是降至750萬桶/日，2022年也僅增長至略高于800萬桶/日的水平。

美國頁巖油實現可預測的持續增長

事實上，美國頁巖油已進入新的平穩發展階段，即在保持產量規模基本穩定的情況下，實現可預測的持續增長。而美國頁巖油生產企業從“重產量”向“重效益”的轉變，也使得資本市場上的投資者對頁巖油生產企業的態度發生了明顯變化。投資頁巖油氣生產企業的理由已不再是基于未來的產量增長前景，而是基于企業能通過定期或可變的股息分紅和回購股票等手段向股東穩定返還利潤。當油氣大宗商品位于較高價格區間時，企業利潤返還水平相對較高；當油氣大宗商品位于相對較低價格區間時，企業仍能保持一定利潤返還水平。

也就是說，參照波士頓矩陣分析法，頁巖油開發已被資本市場由高預期增長、低現期收益的“問題類業務”，調整為增長率相對較低但收益率相對較高的“現金牛業務”。過去一年，雖然美國WTI油價下跌約1/3，亨利中心氣價下跌約60%，但標普油氣勘探與生產精選行業指數僅從5000跌至4800左右，波動幅度不足3%，客觀上也反映了市場對美國頁巖油產業新發展模式的認可，以及對其未來發展的信心。

從產量增長的角度分析，預計美國頁巖油近中期將保持平穩增長態勢。能源咨詢公司伍德麥肯茲預測，2023年美國頁巖油產量將較2022年小幅增長70萬桶/日，2024年和2025年也難以出現較大幅度產量增長。也就是說，即使未來類似于歐佩克+今年6月初宣布將減產協議延遲至2024年底的事件再度發生，美國頁巖油在產量方面仍難作出明顯回應。

從市場主體的角度分析，雖然美國頁巖油仍是全球原油市場供給的重要組成部分，但曾經“平衡器”的影響力將明顯減弱，以沙特為代表的歐佩克+將重新成為國際原油市場上的主導力量。

從價格波動的角度分析，綜合考慮近年來全球油氣上游投資處于歷史性低位，以及2022年歐佩克+高企的財政平衡油價，國際油價在供給側仍缺少大幅下跌的基礎，一旦全球經濟復蘇步伐加快，帶動原油需求企穩回升，或將呈現出新一輪的上漲走勢。（作者 侯明揚 單位：中國石化石油勘探開發研究院）

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EIA下調美國今年原油產量預測

美國能源信息署（EIA）近日發布的《短期能源展望》報告下調了今年美國原油產量預測，即增加67萬桶/日，達到1256萬桶/日。而此前的預測是增加72萬桶/日。美國石油消費量預計今年增加10萬桶/日，達到2040萬桶/日；2024年將增加40萬桶/日，達到2080萬桶/日。

美國能源信息署預測布倫特原油7月現貨均價為78美元/桶，四季度均價為80美元/桶。由于歐佩克+減產協議延長，今后一年全球石油庫存將減少。預計今年底和明年初的國際油價將因此走高。

國際能源署（IEA）署長比羅爾表示，由于發展中國家的需求增長，以及歐佩克+的減產，預計下半年石油市場將趨緊。歐佩克秘書長海賽姆·蓋斯在尼日利亞石油和天然氣會議上表示，到2045年，全球能源需求預計增長23%。

美國能源信息署表示，由于空調使用量增加，美國用于發電的天然氣消費量7月和8月將達到歷史新高，7月和8月的天然氣發電量同比將增長4%。（王英斌）