減產(chǎn)難救油價

OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議并未改變當(dāng)前原油市場供應(yīng)嚴(yán)重過剩的局面，油價依然低迷。對沖基金們對沽空原油更加有恃無恐。這兩天不少量化投資基金正積極加入沽空原油期貨陣營，因為他們打算利用美元指數(shù)反彈機會，押注油價持續(xù)下跌獲利。

與此同時，中國的煉化行業(yè)已經(jīng)逐步走出了國內(nèi)疫情的陰霾。為了騰出更多的庫存空間購買低價原油，中國的煉化企業(yè)——特別是東部沿海省份的進口加工類煉廠開始增加開工率。

OPEC＋達成歷史性減產(chǎn)協(xié)議，依然不足以扭轉(zhuǎn)油價下跌頹勢。

截至4月16日20時30分，WTI原油期貨5月合約報價徘徊在20.24美元/桶附近，隔夜盤中一度跌至過去18年以來最低點19.20美元/桶。

在BC　Capital　Markets全球商品策略主管Helima　Croft看來，油價持續(xù)低迷，主要是受到美國原油庫存增幅刷新紀(jì)錄高點所致，令金融市場“堅信”OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議根本不足以抵消當(dāng)前原油市場供應(yīng)嚴(yán)重過剩的局面。

“更令金融市場擔(dān)心的是，當(dāng)前美國煉油活動創(chuàng)下2008年9月以來的最低水準(zhǔn)，表明短期內(nèi)原油需求仍以驚人速度下滑。”他指出。這驅(qū)動對沖基金們持續(xù)加碼對原油期貨的沽空押注，令原油期貨市場接連出現(xiàn)詭異現(xiàn)象，比如WTI原油期貨5月合約與6月合約之間的價差擴大至6.5美元，約占當(dāng)前油價的30%；5月合約與12月合約的價差更是高達約15美元，這在以往原油期貨市場并不多見。

“這背后，是對沖基金正買入大量押注WTI原油期貨近遠(yuǎn)月合約價差擴大的衍生品套取巨額收益。”一位大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理向記者透露，由于疫情沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟短期停滯與原油需求斷崖式下跌，令對沖基金們嗅到原油期貨近遠(yuǎn)月合約價差急劇擴大的套利機會，因此他們紛紛尋找各種理由大舉壓低5月合約報價，令上述套利策略的收益最大化。

　　對沖基金的新套利算盤

“4月15日晚美國能源情報署(EIA)公布的最新原油庫存數(shù)據(jù)，無疑推倒了原油多頭的最后信心。”一位美國原油期貨經(jīng)紀(jì)商向記者坦言。

EIA數(shù)據(jù)顯示，盡管上周美國原油產(chǎn)量減少60萬桶，但截至4月10日當(dāng)周，美國原油庫存激增1920萬桶，增幅創(chuàng)下紀(jì)錄。與此形成鮮明反差的是，美國煉油廠設(shè)備利用率僅有69.1%，觸及2008年9月以來的最低水準(zhǔn)。

這令眾多對沖基金意識到，美國原油庫存大增的主要原因，是下游煉油廠嫌經(jīng)濟收縮導(dǎo)致用油需求大降，不愿再采購原油加工。這恰恰印證了他們此前的判斷——OPEC＋的減產(chǎn)力度根本不足以抵消疫情沖擊與經(jīng)濟收縮所造成的原油需求巨大降幅。

“在EIA公布上述數(shù)據(jù)后，WTI原油期貨市場驟然掀起一輪沽空潮。”上述美國原油期貨經(jīng)紀(jì)商回憶說，其間兩類對沖基金的沽空力度最為迅猛，一是程序化交易基金，只要EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油庫存大幅增加，他們就會自動大舉買跌WTI原油期貨套利，二是大宗商品投資型對沖基金，他們不得不快速止損平倉兩周前在20美元/桶附近建立的原油期貨多頭頭寸(押注OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議令油價有所反彈)。

上述大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理表示，4月15日晚他們累計平倉了約40%WTI原油期貨凈多頭頭寸，因為他們調(diào)研發(fā)現(xiàn)原油現(xiàn)貨交易市場供需關(guān)系比他們預(yù)期的更加槽糕。

具體而言，由于得克薩斯州原油倉儲設(shè)施與油庫已滿，加之下游煉油廠大幅削減煉油量，不少頁巖油開采商正以低于市場價2美元/桶的價格傾銷原油現(xiàn)貨。

在他看來，這無疑令對沖基金沽空WTI原油期貨更加有恃無恐，導(dǎo)致當(dāng)前WTI原油期貨5月合約與6月合約價差擴大至6.5美元，約占當(dāng)前油價的30%；5月合約與12月合約價差更是高達15美元，達到當(dāng)前油價的逾70%。

記者多方了解到，這令大量對沖基金同行嗅到押注WTI原油期貨近遠(yuǎn)月合約價差擴大的套利機會。畢竟，疫情沖擊導(dǎo)致短期內(nèi)全球經(jīng)濟停擺，與全球機構(gòu)對疫情控制后全球經(jīng)濟強力復(fù)蘇的看好，令原油需求存在巨大差距。

IEA最新發(fā)布的石油供求前景報告顯示，受疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟停滯沖擊，4月份全球原油日需求量將下降2900萬桶，達到過去25年來的最低水平，但隨著下半年疫情得到控制且經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，年底原油需求將快速回升，令全年原油日均需求減少930萬桶。

“因此不少事件驅(qū)動型對沖基金借機刻意大舉沽空壓低WTI原油期貨5月合約同時，買入5月與12月合約價差擴大的金融衍生品，從而鎖定不菲的套利收益。”這位大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理向記者分析說。

他坦言，他們內(nèi)部認(rèn)為WTI原油期貨5月合約報價跌破22美元/桶，已經(jīng)偏低。但眾多對沖基金同行依然執(zhí)意壓低5月合約報價，其目的很可能是阻止抄底者入場，從而令近遠(yuǎn)月合約價差擴大狀況持續(xù)到金融衍生品到期日，從而輕松獲取巨額回報。

　　美國沙特新救市措施“治標(biāo)不治本”？

面對油價持續(xù)下跌，此前艱難促成減產(chǎn)協(xié)議的沙特、美國等產(chǎn)油國再也坐不住了。

多位原油貿(mào)易商向記者透露，4月16日一早，市場傳聞沙特原油公司正通過沙特當(dāng)?shù)劂y行，向歐洲與亞洲地區(qū)煉油廠提供延期90天支付原油貨款的信用證與信貸擔(dān)保扶持措施，以吸引后者加大原油采購力度；此外美國相關(guān)部門正醞釀針對頁巖油開采商的數(shù)十億美元臨時性信貸支持措施，以換取他們的減產(chǎn)承諾。

“然而，目前歐洲亞洲地區(qū)部分煉油廠與美國頁巖油開采商并不領(lǐng)情。”一位原油貿(mào)易商向記者透露，其實他們也是家家有本難念的經(jīng)——以亞洲歐洲煉油廠為例，他們一方面遭遇疫情沖擊導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟?jīng)濟停擺與原油加工產(chǎn)品需求大降的沖擊，一方面則面臨股東方對管理團隊大幅削減開支的強硬要求，因此他們只能以設(shè)備檢修為由繼續(xù)壓縮煉油產(chǎn)能。

美國頁巖油開采企業(yè)則擔(dān)心引入政府信貸資金后，企業(yè)負(fù)債率進一步增加，導(dǎo)致他們在資本市場的后續(xù)發(fā)債募資能力減弱與股價表現(xiàn)不佳，反而令自身承受更大經(jīng)營壓力，因此他們寧可繼續(xù)加大開采量低價銷售換取運營資金。

在Helima　Croft看來，這導(dǎo)致沙特與美國的新救市措施顯得“治標(biāo)不治本”。

“要有效提振油價，除了OPEC＋的減產(chǎn)力度必須與當(dāng)前原油需求降幅大致相當(dāng)，還得看各國政府是否有勇氣盡快采取復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施，以拉動原油需求并大幅壓縮原油周轉(zhuǎn)時間。”他直言。然而，很多對沖基金篤定他們短期內(nèi)看不到這些積極現(xiàn)象，因而更有底氣沽空WTI原油期貨5月合約獲利。

前述大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理向記者透露，這些對沖基金的最大底氣，是原油市場供應(yīng)過剩正導(dǎo)致奇特現(xiàn)象越來越多。比如4月初加拿大西部精選原油現(xiàn)貨交易價格跌至8美元/桶，西德克薩斯州中質(zhì)原油與高硫原油現(xiàn)貨交易價格則分別跌至10美元/桶與7美元/桶，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同類品種期貨價格；甚至當(dāng)?shù)貍€別原油貿(mào)易商干脆“白送”原油，因為當(dāng)?shù)赜蛶煲褲M且煉油廠不愿采購，令他們只能以極低價格拋售原油以節(jié)省運輸費。