減產(chǎn)難救油價(jià)

OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議并未改變當(dāng)前原油市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩的局面，油價(jià)依然低迷。對(duì)沖基金們對(duì)沽空原油更加有恃無(wú)恐。這兩天不少量化投資基金正積極加入沽空原油期貨陣營(yíng)，因?yàn)樗麄兇蛩憷妹涝笖?shù)反彈機(jī)會(huì)，押注油價(jià)持續(xù)下跌獲利。

與此同時(shí)，中國(guó)的煉化行業(yè)已經(jīng)逐步走出了國(guó)內(nèi)疫情的陰霾。為了騰出更多的庫(kù)存空間購(gòu)買(mǎi)低價(jià)原油，中國(guó)的煉化企業(yè)——特別是東部沿海省份的進(jìn)口加工類煉廠開(kāi)始增加開(kāi)工率。

OPEC＋達(dá)成歷史性減產(chǎn)協(xié)議，依然不足以扭轉(zhuǎn)油價(jià)下跌頹勢(shì)。

截至4月16日20時(shí)30分，WTI原油期貨5月合約報(bào)價(jià)徘徊在20.24美元/桶附近，隔夜盤(pán)中一度跌至過(guò)去18年以來(lái)最低點(diǎn)19.20美元/桶。

在BC　Capital　Markets全球商品策略主管Helima　Croft看來(lái)，油價(jià)持續(xù)低迷，主要是受到美國(guó)原油庫(kù)存增幅刷新紀(jì)錄高點(diǎn)所致，令金融市場(chǎng)“堅(jiān)信”OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議根本不足以抵消當(dāng)前原油市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩的局面。

“更令金融市場(chǎng)擔(dān)心的是，當(dāng)前美國(guó)煉油活動(dòng)創(chuàng)下2008年9月以來(lái)的最低水準(zhǔn)，表明短期內(nèi)原油需求仍以驚人速度下滑。”他指出。這驅(qū)動(dòng)對(duì)沖基金們持續(xù)加碼對(duì)原油期貨的沽空押注，令原油期貨市場(chǎng)接連出現(xiàn)詭異現(xiàn)象，比如WTI原油期貨5月合約與6月合約之間的價(jià)差擴(kuò)大至6.5美元，約占當(dāng)前油價(jià)的30%；5月合約與12月合約的價(jià)差更是高達(dá)約15美元，這在以往原油期貨市場(chǎng)并不多見(jiàn)。

“這背后，是對(duì)沖基金正買(mǎi)入大量押注WTI原油期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差擴(kuò)大的衍生品套取巨額收益。”一位大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，由于疫情沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)短期停滯與原油需求斷崖式下跌，令對(duì)沖基金們嗅到原油期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差急劇擴(kuò)大的套利機(jī)會(huì)，因此他們紛紛尋找各種理由大舉壓低5月合約報(bào)價(jià)，令上述套利策略的收益最大化。

　　對(duì)沖基金的新套利算盤(pán)

“4月15日晚美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)公布的最新原油庫(kù)存數(shù)據(jù)，無(wú)疑推倒了原油多頭的最后信心。”一位美國(guó)原油期貨經(jīng)紀(jì)商向記者坦言。

EIA數(shù)據(jù)顯示，盡管上周美國(guó)原油產(chǎn)量減少60萬(wàn)桶，但截至4月10日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存激增1920萬(wàn)桶，增幅創(chuàng)下紀(jì)錄。與此形成鮮明反差的是，美國(guó)煉油廠設(shè)備利用率僅有69.1%，觸及2008年9月以來(lái)的最低水準(zhǔn)。

這令眾多對(duì)沖基金意識(shí)到，美國(guó)原油庫(kù)存大增的主要原因，是下游煉油廠嫌經(jīng)濟(jì)收縮導(dǎo)致用油需求大降，不愿再采購(gòu)原油加工。這恰恰印證了他們此前的判斷——OPEC＋的減產(chǎn)力度根本不足以抵消疫情沖擊與經(jīng)濟(jì)收縮所造成的原油需求巨大降幅。

“在EIA公布上述數(shù)據(jù)后，WTI原油期貨市場(chǎng)驟然掀起一輪沽空潮。”上述美國(guó)原油期貨經(jīng)紀(jì)商回憶說(shuō)，其間兩類對(duì)沖基金的沽空力度最為迅猛，一是程序化交易基金，只要EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油庫(kù)存大幅增加，他們就會(huì)自動(dòng)大舉買(mǎi)跌WTI原油期貨套利，二是大宗商品投資型對(duì)沖基金，他們不得不快速止損平倉(cāng)兩周前在20美元/桶附近建立的原油期貨多頭頭寸(押注OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議令油價(jià)有所反彈)。

上述大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理表示，4月15日晚他們累計(jì)平倉(cāng)了約40%WTI原油期貨凈多頭頭寸，因?yàn)樗麄冋{(diào)研發(fā)現(xiàn)原油現(xiàn)貨交易市場(chǎng)供需關(guān)系比他們預(yù)期的更加槽糕。

具體而言，由于得克薩斯州原油倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施與油庫(kù)已滿，加之下游煉油廠大幅削減煉油量，不少頁(yè)巖油開(kāi)采商正以低于市場(chǎng)價(jià)2美元/桶的價(jià)格傾銷(xiāo)原油現(xiàn)貨。

在他看來(lái)，這無(wú)疑令對(duì)沖基金沽空WTI原油期貨更加有恃無(wú)恐，導(dǎo)致當(dāng)前WTI原油期貨5月合約與6月合約價(jià)差擴(kuò)大至6.5美元，約占當(dāng)前油價(jià)的30%；5月合約與12月合約價(jià)差更是高達(dá)15美元，達(dá)到當(dāng)前油價(jià)的逾70%。

記者多方了解到，這令大量對(duì)沖基金同行嗅到押注WTI原油期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差擴(kuò)大的套利機(jī)會(huì)。畢竟，疫情沖擊導(dǎo)致短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)停擺，與全球機(jī)構(gòu)對(duì)疫情控制后全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力復(fù)蘇的看好，令原油需求存在巨大差距。

IEA最新發(fā)布的石油供求前景報(bào)告顯示，受疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)停滯沖擊，4月份全球原油日需求量將下降2900萬(wàn)桶，達(dá)到過(guò)去25年來(lái)的最低水平，但隨著下半年疫情得到控制且經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，年底原油需求將快速回升，令全年原油日均需求減少930萬(wàn)桶。

“因此不少事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金借機(jī)刻意大舉沽空壓低WTI原油期貨5月合約同時(shí)，買(mǎi)入5月與12月合約價(jià)差擴(kuò)大的金融衍生品，從而鎖定不菲的套利收益。”這位大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。

他坦言，他們內(nèi)部認(rèn)為WTI原油期貨5月合約報(bào)價(jià)跌破22美元/桶，已經(jīng)偏低。但眾多對(duì)沖基金同行依然執(zhí)意壓低5月合約報(bào)價(jià)，其目的很可能是阻止抄底者入場(chǎng)，從而令近遠(yuǎn)月合約價(jià)差擴(kuò)大狀況持續(xù)到金融衍生品到期日，從而輕松獲取巨額回報(bào)。

　　美國(guó)沙特新救市措施“治標(biāo)不治本”？

面對(duì)油價(jià)持續(xù)下跌，此前艱難促成減產(chǎn)協(xié)議的沙特、美國(guó)等產(chǎn)油國(guó)再也坐不住了。

多位原油貿(mào)易商向記者透露，4月16日一早，市場(chǎng)傳聞沙特原油公司正通過(guò)沙特當(dāng)?shù)劂y行，向歐洲與亞洲地區(qū)煉油廠提供延期90天支付原油貨款的信用證與信貸擔(dān)保扶持措施，以吸引后者加大原油采購(gòu)力度；此外美國(guó)相關(guān)部門(mén)正醞釀針對(duì)頁(yè)巖油開(kāi)采商的數(shù)十億美元臨時(shí)性信貸支持措施，以換取他們的減產(chǎn)承諾。

“然而，目前歐洲亞洲地區(qū)部分煉油廠與美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采商并不領(lǐng)情。”一位原油貿(mào)易商向記者透露，其實(shí)他們也是家家有本難念的經(jīng)——以亞洲歐洲煉油廠為例，他們一方面遭遇疫情沖擊導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)停擺與原油加工產(chǎn)品需求大降的沖擊，一方面則面臨股東方對(duì)管理團(tuán)隊(duì)大幅削減開(kāi)支的強(qiáng)硬要求，因此他們只能以設(shè)備檢修為由繼續(xù)壓縮煉油產(chǎn)能。

美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采企業(yè)則擔(dān)心引入政府信貸資金后，企業(yè)負(fù)債率進(jìn)一步增加，導(dǎo)致他們?cè)谫Y本市場(chǎng)的后續(xù)發(fā)債募資能力減弱與股價(jià)表現(xiàn)不佳，反而令自身承受更大經(jīng)營(yíng)壓力，因此他們寧可繼續(xù)加大開(kāi)采量低價(jià)銷(xiāo)售換取運(yùn)營(yíng)資金。

在Helima　Croft看來(lái)，這導(dǎo)致沙特與美國(guó)的新救市措施顯得“治標(biāo)不治本”。

“要有效提振油價(jià)，除了OPEC＋的減產(chǎn)力度必須與當(dāng)前原油需求降幅大致相當(dāng)，還得看各國(guó)政府是否有勇氣盡快采取復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施，以拉動(dòng)原油需求并大幅壓縮原油周轉(zhuǎn)時(shí)間。”他直言。然而，很多對(duì)沖基金篤定他們短期內(nèi)看不到這些積極現(xiàn)象，因而更有底氣沽空WTI原油期貨5月合約獲利。

前述大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，這些對(duì)沖基金的最大底氣，是原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩正導(dǎo)致奇特現(xiàn)象越來(lái)越多。比如4月初加拿大西部精選原油現(xiàn)貨交易價(jià)格跌至8美元/桶，西德克薩斯州中質(zhì)原油與高硫原油現(xiàn)貨交易價(jià)格則分別跌至10美元/桶與7美元/桶，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同類品種期貨價(jià)格；甚至當(dāng)?shù)貍€(gè)別原油貿(mào)易商干脆“白送”原油，因?yàn)楫?dāng)?shù)赜蛶?kù)已滿且煉油廠不愿采購(gòu)，令他們只能以極低價(jià)格拋售原油以節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)。