在上周WTI5月原油期貨“一夜暴負”后,又一家美國油氣企業申請破產,成為在本輪油價暴跌中又一家倒下的美國能源企業。

而比美國能源企業接二連三破產更令市場擔憂的則是其發行的企業債出現大規模違約潮,并波及一段時間以來岌岌可危的美國企業債市場的風險。

500多家美國能源類企業或破產

近日,美國海上鉆井承包商戴蒙德海底鉆探公司(Diamond Offshore Drilling)申請破產保護。此前,其已因未能及時支付5億美元能源債利息,遭穆迪和標普下調了債券信用評級,并觸發了30天寬限期,若在寬限期內無法償還債務則會違約。

根據破產保護申請文件,其負債26億美元,其中有20億美元為債券形式,最近價格跌至不良水平,處于0.12～0.13美元之間。然而,其持有的現金只有4.35億美元左右。

該公司表示,在疫情暴發、油價暴跌的當前,市場對海洋鉆油平臺和鉆井船的需求枯竭,美國近海石油生產商因而紛紛關閉位于墨西哥灣的海上油井,從而顯著影響了其現金流。申請破產保護是最有利于股東的選擇。

事實上,在低油價中倒下的美國能源類企業早已不止其一家。此前,頁巖鉆探公司惠廷石油(Whiting Petroleum)也已申請破產保護,連美國頁巖氣革命的領導者——切薩皮克能源公司(Chesapeake Energy)也已向債務重組顧問尋求幫助。

而這可謂是本輪美國頁巖油狂歡告一段落后,美國油氣企業在低油價襲來時面臨困境的一個縮影。

過去3年中,美國的鉆探熱潮使國家的石油產量提高到創紀錄的每天約1300萬桶,但回報率卻不斷下降。因此,美國仍在運營當中的石油鉆井平臺數量正迅速下降。

美國油服企業貝克休斯數據顯示,至4月24日當周,美國石油鉆井平臺數較上周再減少60座至378座,已錄得連續六周下降,降至2016年7月底以來新低。

事實上,貝克休斯今年一季度的業績也不盡如人意。由于油氣價格大幅下跌和疫情影響,其在一季度的凈虧損達102億美元,而2019年一季度其利潤為3200萬美元。

其他油服提供商今年第一季度也創下巨額虧損的記錄。斯倫貝謝計入85億美元的費用,主要涉及商譽、無形資產和其他長期資產的減值,并報告2020年第一季度凈虧損74億美元;哈里伯頓計入11億美元的稅前減損和其他費用,以進一步調整成本結構以適應當前市場狀況,并公布2020年第一季凈虧損10億美元。

大量美國頁巖油的中端企業面臨著巨大壓力。此前,西方石油宣布削減超過85%的股息,阿帕奇公司、德文能源公司和墨菲石油公司等也在加入成本削減的行列,都宣布大幅削減了30%或更多的資本預算。

能源Rystad Energy不久前表示,若油價跌至20美元,到2021年底將有533家美國石油勘探和生產公司面臨破產;若進一步跌至10美元,預計將有超過1100家頁巖油企業倒閉。

而目前,截至第一財經記者28日發稿時,WTI 6月原油期貨僅為10.93美元/桶。

美國能源企業違約潮將至?

在能源企業“壓力山大”的背后,更令市場擔憂的則是美國能源企業爆發債務違約潮。

據國盛證券研報數據,美國能源行業企業債存量規模達8043億美元,其中,97%以上與油氣企業債相關。

上述數據還顯示,美國能源企業債中,高收益債(BB及以下)占比達31.2%,高于整體企業債市場的21.5%。與此同時,2020年美國能源行業共有448億美元企業債到期,大幅高于2019年的293億。其中,投資級為307億,高收益為141億。

穆迪公布的數據也顯示,北美石油勘探和生產企業有860億美元的債務將在2020年至2024年期間到期,管道企業還有1230億美元的債務將在同一時期到期。

更值得注意的是,美國能源企業債發行量在美國高收益債市場中占比最高。據彭博的數據,截至2020年3月10日,美國能源企業高收益債的存量規模為3878億美元,占美國高收益債總規模(23580億美元)的16.45%。

然而,在低油價和疫情影響下,能源企業的償債能力卻面臨巨大壓力。

據國盛證券研報數據,截至2020年2月,美國6大頁巖油產區的平均成本價為46.6美元/桶,成本最低的產區East Eagle Ford的成本價也達32.4美元/桶。而上述成本僅為“井口成本”,還未包括運輸、倉儲、管理等費用。因此,頁巖油企業的實際盈虧平衡油價要更高。

與此同時,截至2019年第四季度,標普能源指數的資產負債率、債務/EBITDA均已升至僅次于2016年的歷史第二高位,而流動比率在2016第二季度后持續下降,已低于歷史均值和中位數水平。這表明當前美國能源行業的債務水平較高,且現金流狀況較差。

基于此,分析師普遍預期,若油價無法反彈至美國頁巖油成本線之上,近期將有更多油氣企業陷入之債務危機,其債券違約的風險也將因此上升。

國盛證券熊園團隊就警示稱,歷次油價暴跌后能源企業債均出現大規模違約,例如2001～2002年、2008～2009年、2015～2016年和2018～2019年。其中,在2015～2016年間,共有211.3億美元的能源企業債券發生違約,占能源行業高收益債的比重接近10%。“當前WTI原油價格下跌速度超過2015年,3月的平均油價已低于2016年2月的最低點,再疊加當前能源企業現金流狀況明顯差于2016年,違約風險一觸即發。”

中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員、國際投資研究室主任張明也認為,若油價維持在目前的低位,美國能源企業的經營狀況也會受到嚴重打擊,從而影響其債券的違約率。“實際上,由于已經發生的風險,美國能源企業繼續從債券市場獲得融資的渠道已經被暫時切斷。”

標普評級表現分析師岡特(Evan M Gunter)在接受第一財經記者采訪時稱,2020年美國企業債18個行業中有15個行業均面臨負偏差,即行業中獲得負面展望的債券發行者的比例均上升。而由于新冠肺炎病毒疫情大流行和油價暴跌,油氣行業是面臨負偏差最嚴重的3個行業之一。

他向記者介紹稱,今年第一季度,美國油氣行業共有41起評級下調,而上一季度僅為11起。雖然被降級的大多數是原本評級為“B+”及更低的發行人,但其中有9起涉及投資級債券發行人,并且有4起都因降級成為“墮落天使”。

“油氣行業負偏差在第一季度增長最大,上升了32個百分點。 ”他并預計原油價格戰將進一步惡化,再疊加疫情,今年第二季度原油需求還將大幅下降。基于此,其將WTI原油期貨和布倫特原油期貨的價格預期分別下調了10美元/桶至25美元/桶和30美元/桶。

他稱,考慮到投資者的負面情緒、資本市場準入情況以及對新冠肺炎病毒的擔憂,美國油氣行業的投資級企業債的降級可能會比2015～2016年的上一次降級潮更為嚴重。同時,高收益債券發行人,尤其是那些沒有采用套期保值的發行人和債券即將到期的發行人,最可能會面臨連環降級。

惠譽對2020年企業債違約率的預測為5%～6%,其美國“最擔心債券”名單涉及的總額已從上個月的357億美元升至441億美元。其中,能源企業債占該名單的60%,兩年累計違約率預計在15%上下。

或波及整個美國企業債市場?

國盛證券熊園團隊還認為,能源行業違約可能引發美國企業債違約潮。他指出,當前美國非金融企業債務壓力已達歷史最高水平,同時受疫情沖擊,債務壓力仍將進一步加劇。歷史上看,當能源行業出現大規模違約后,其他行業違約規模往往也會明顯增加。

岡特也告訴第一財經記者,今年一季度,在疫情和低油價的共同作用下,企業債降級比例達到了經濟衰退時才有的程度。

他介紹稱,今年第一季度的企業債降級比例升至90%,達到了只有在1991年第四季度(91%)和2009年第一季度(93%)的最近兩次的衰退中才有的水平。“投資級債券和高收益債券的降級潛力上升的幅度都是我們從1995年有數據以來觀測到的最高季度數據。未來還會出現更多降級。”他稱。

摩根大通的分析也表示,過去18年,能源企業是華爾街最大的垃圾債券發行者之一,若其爆發大規模債務違約,則會迅速傳導至整個美國企業債市場,導致企業債利率整體上行,從而令BBB級債券數量激增。屆時,美聯儲之前緊急拿出的救市措施可能也不夠用了。

不過,興業研究宏觀分析師郭于瑋認為,能源企業高收益債違約潮可能導致市場流動性干涸,但對整個金融系統的影響有限。

“由于高收益債本身流動性較低,若機構大量拋售高收益債,可能導致信用利差進一步走闊,甚至導致高收益債市場流動性干涸。”但他指出,與2008年相比,目前美國的金融體系更為穩健,商業銀行對于同業借款的依賴度下降,貨幣基金在改革后持有更多以國債為代表的優質高流動性資產。僅就債券市場而言,美國企業債券的本土投資者主要是保險公司和共同基金。其中,保險公司的負債期限較長,期限錯配的風險低。因此,“總體來看,雖然有發生流動性危機的風險,但對美國金融體系的沖擊程度可能小于2008年。”

柏瑞投資(PineBridge Investments)投資組合經理兼全球高收益主管約瓦諾維奇(John Yovanovic)近日也撰文表示,本次危機可能沒那么糟。“目前,能源企業高收益債券的規模相對較小。如果對這種債券的違約風險進行適度保守的評估,只能將除能源企業高收益債之外的高收益債券發行人的債券違約率在目前3%的基礎上增加2%。”他稱。

瑞銀財富管理全球首席投資總監海菲爾(Mark Haefele)也持類似觀點。他表示,能源企業債約占美國高收益債券發行量的15%,約占美國投資級債券發行量的10%,低油價確實增加了企業債市場違約的風險。雖然如此,美國高收益能源企業債的信用利差已經計入了其違約率約為40%～50%的情況。而發行投資級債券的美國能源企業往往規模更大,資產負債表也很穩健,因此,預計投資級能源企業債目前的違約率不會大幅提高。