由于石油期貨交割博弈,當(dāng)?shù)貢r間4月20日,WTI紐約5月原油期貨結(jié)算價格暴跌逾300%并收于-37.63美元/桶,為歷史上首次負值記錄。雖然負油價是一個短暫的、在庫存能力不足背景下的交割現(xiàn)象,但也反映了石油嚴重供過于求的基本面和悲觀預(yù)期。另一方面,短期石油消費缺失也導(dǎo)致全球石油存儲空間告急。因此,短期石油價格大幅波動難以避免,期貨投資者需要謹慎。同時,后期出現(xiàn)更大力度的協(xié)議減產(chǎn)可能性較大。

產(chǎn)油國必須減產(chǎn)

從目前的疫情趨勢來看,疫情對于全球經(jīng)濟和石油需求的沖擊呈現(xiàn)愈演愈烈的趨勢。盡管部分國家疫情呈現(xiàn)穩(wěn)定或者下降的趨勢,但是非洲、南美、北歐等地區(qū)的疫情仍有不斷上升的趨勢。世界各國采取了嚴格的防控措施,包括企業(yè)停工停產(chǎn)和居民外出受限等封閉措施極大地減少了石油消費。數(shù)據(jù)顯示,全球超過70%的石油消費用于交通運輸和工業(yè)生產(chǎn)活動,疫情的全球蔓延使全球石油需求呈斷崖式下跌,而且這個需求下降的時間和幅度可能會比想象的更嚴重。

整體而言,產(chǎn)油國必須減產(chǎn),主動或者被動。主動減產(chǎn)是通過協(xié)議減產(chǎn),被動減產(chǎn)則是受倉儲能力和資金能力的限制。主動減產(chǎn)的好處是可以按協(xié)議和比例減產(chǎn),同時削弱油價暴跌導(dǎo)致的市場恐慌情緒,維持油價在較好水平。被動減產(chǎn)則會改變市場份額,加大主要產(chǎn)油國之間的利益摩擦,使市場充滿不確定性。主動協(xié)議減產(chǎn)雖然不容易,但對產(chǎn)油國更有利,對國際大宗商品和金融市場也更有利。因此,出現(xiàn)更大力度的協(xié)議減產(chǎn)可能性較大。

在疫情得到控制之前,如果沒有符合石油供需狀況的協(xié)議,國際油價由于產(chǎn)油國之間進行博弈,超低的和更低的油價都有可能出現(xiàn)。由于各產(chǎn)油國之間存在較大的利益分歧和資源稟賦差異,為了擴大自身市場份額,主要產(chǎn)油國之間出現(xiàn)摩擦將不足為奇。從國內(nèi)來看,2016年開始,國內(nèi)成品油設(shè)置了“天花板價”和“地板價”,在國際油價低于40美元/桶時,將觸發(fā)“地板價”保護,國內(nèi)成品油價格將不做調(diào)整。短期來看,國內(nèi)成品油價格將維持“地板價”。

石油產(chǎn)業(yè)鏈面臨嚴峻挑戰(zhàn)

油價下跌有什么影響?具體來看,由于沙特等OPEC+國家需要較高的油價支持財政平衡,低油價將對這些國家的財政平衡和經(jīng)濟發(fā)展造成較大的不利影響。相對而言,低油價顯然更有利于石油凈進口國。油價下跌對美國目前龐大的頁巖油氣行業(yè)的沖擊最大,較長時間的低油價將導(dǎo)致大量的美國油氣廠商破產(chǎn)。根據(jù)穆迪公司數(shù)據(jù),北美油氣公司在未來幾年將面臨數(shù)千億美元的債務(wù)到期,2020年就高達400多億美元。如果沒有政府插手,頁巖油氣產(chǎn)商將引發(fā)債務(wù)危機,進而沖擊金融體系和資本市場。因此,美國政府從政策上支持美國頁巖油氣企業(yè)的可能性很大。

低油價對于中國來說利弊共存。2019年中國進口5億多噸石油,如果2020年石油價格減半,就可以節(jié)省超過8000億元人民幣,這個是比較大的利好。但由于石油價格與大宗商品價格及金融市場的聯(lián)動性很高,如果更宏觀地綜合考慮這些影響,則難以確定油價暴跌對中國經(jīng)濟的整體影響。不過,如果儲備能力允許,低油價可以降低中國擴大戰(zhàn)略石油儲備的成本。從中國海關(guān)的數(shù)據(jù)來看,中國近期或許加大了石油儲備力度,2020年第一季度中國原油進口總量為12718萬噸,比上年增長5%。

如果沒有調(diào)整“地板價”,那么低油價對中國石油企業(yè)的影響相對較小。然而,低油價下中國石油產(chǎn)業(yè)鏈將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。國際油價下跌對上游行業(yè)中的石油勘探開發(fā)以及油田服務(wù)行業(yè)沖擊最大。目前中國的石油開采成本應(yīng)該在40美元/桶以上,即使有“地板價”,石油開采行業(yè)也面臨“采一桶虧一桶”的局面,特別是中石油和中海油,上游行業(yè)所占比重較大。此外,低油價還會擠出產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資,不利于石油開采行業(yè)未來的發(fā)展。因此,低油價下中國石油行業(yè)也將面臨巨大的經(jīng)營壓力。

　　加快石油儲備基地建設(shè)

短期中國有什么可以做的?在疫情得到控制之前,石油維持超低價格的可能性較大。考慮到中國的石油需求增長和(00001)對外依存度漸高具有長期性,為了保證國內(nèi)石油的穩(wěn)定供給,中國可以考慮以下措施。

一是建立足量的戰(zhàn)略石油儲備并加強戰(zhàn)略儲備設(shè)施建設(shè)。根據(jù)此前的規(guī)劃,2020年中國將完成戰(zhàn)略石油儲備三期工程,屆時儲備能力將相當(dāng)于約90天的石油凈進口量。然而,90天的戰(zhàn)略石油儲備規(guī)模也僅是國際能源署(IEA)對其會員國的基本要求。事實上,IEA的數(shù)據(jù)顯示,截至2020年1月,IEA會員國的石油總儲備量高達328天凈進口量,其中美國、日本、韓國、德國、意大利、英國等國家的石油儲備規(guī)模均超過120天。中國可以借助目前超低油價的窗口,考慮擴大戰(zhàn)略石油儲備。由于我們不知道疫情得到控制之前的超低石油價格可以維持多長,以中國超強的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力和目前需要對沖疫情的經(jīng)濟影響的迫切性,應(yīng)加快石油儲備基地的建設(shè)。

二是保障油氣開采業(yè)發(fā)展。作為全球最大的石油進口國,為了應(yīng)對未來更加動蕩的石油市場可能的沖擊和對經(jīng)濟社會的影響,政府有必要保障一定的自身石油供給能力。油價長期低位波動將對油氣勘探造成較大壓力,對此應(yīng)采取一定措施,鼓勵投資進入油氣勘探行業(yè),保證國內(nèi)油氣行業(yè)得以正常發(fā)展。