自2008年“頁(yè)巖氣革命”爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)再也沒(méi)站上過(guò)140美元/桶的高位。

美國(guó)是世界上首個(gè)實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖油商業(yè)開(kāi)發(fā)的國(guó)家，目前有90%以上的頁(yè)巖油都來(lái)自美國(guó)。只要油價(jià)漲到70美元/桶以上，美國(guó)就可以拋出大量頁(yè)巖油打壓油價(jià)，頁(yè)巖油也因此成為美國(guó)打壓OPEC(石油輸出國(guó)組織)和實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立的重要籌碼。但受近兩個(gè)月油價(jià)下跌影響，華爾街很多股票和債券投資者都選擇了規(guī)避小規(guī)模的獨(dú)立勘探商。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》10月24日?qǐng)?bào)道，目前，美國(guó)大部分頁(yè)巖油行業(yè)資金管道已接近枯竭，這導(dǎo)致鉆探公司破產(chǎn)，并對(duì)該行業(yè)迅速增長(zhǎng)的石油產(chǎn)量構(gòu)成威脅。

頁(yè)巖油商陷財(cái)務(wù)困境

過(guò)去，規(guī)模較小的獨(dú)立頁(yè)巖勘探商是美國(guó)石油生產(chǎn)的主力軍，但由于近幾個(gè)月油價(jià)下跌，華爾街對(duì)這些勘探者的態(tài)度也發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。

在對(duì)沖基金數(shù)據(jù)供應(yīng)商Morningstar追蹤的240個(gè)高收益共同基金中，大約3/4的資產(chǎn)對(duì)能源的投資不足10%，遠(yuǎn)低于中性權(quán)重14%。

對(duì)于生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，石油和天然氣儲(chǔ)量是從銀行貸款的重要依據(jù)，但目前，銀行卻在重新審視這些能源的價(jià)值。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》分析師認(rèn)為，銀行可能會(huì)在一年內(nèi)進(jìn)行兩次年度審查，以進(jìn)一步限制這些公司的借貸能力。據(jù)Portillo估計(jì)，這種轉(zhuǎn)變可能會(huì)導(dǎo)致2020年銀行向生產(chǎn)商提供的貸款額度減少10%-25%。

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對(duì)200家石油和天然氣公司的最新調(diào)查顯示，目前銀行已將借款人的杠桿上限從過(guò)去公司息稅、折舊和攤銷前利潤(rùn)的3.5-4倍，降低到2.5-3倍。“似乎沒(méi)有人會(huì)為石油和天然氣項(xiàng)目投錢，華爾街對(duì)石油不感興趣的現(xiàn)象非常明顯”。

此外，由于一些生產(chǎn)商依賴自有資金進(jìn)行勘探，導(dǎo)致新開(kāi)發(fā)的油氣儲(chǔ)備不足，這樣一來(lái)，企業(yè)想從銀行貸款就會(huì)變得更加困難。Raymond James銀行分析師Michael Rose表示，“如果你不能籌到更多錢，那就會(huì)變得一窮二白。”

事實(shí)上，頁(yè)巖油行業(yè)的財(cái)務(wù)困境已經(jīng)延續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間。研究公司Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，自2014至2015年油價(jià)暴跌之后，美國(guó)油氣生產(chǎn)商在2016年從股市和債市共籌集了566億美元。雖然過(guò)去三年美國(guó)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)了1/3，但今年迄今為止，這些生產(chǎn)商僅籌集了194美元。

廣發(fā)期貨原油瀝青研究院李承浩告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，由于鉆井下滑而導(dǎo)致的產(chǎn)量下降，實(shí)際上是從去年開(kāi)始的。“由于原油的生產(chǎn)周期較短，從鉆井到實(shí)際產(chǎn)油大概需要3-6個(gè)月時(shí)間，所以現(xiàn)在看到的產(chǎn)量增速放緩，實(shí)際上是去年第三季度末鉆井?dāng)?shù)開(kāi)始下滑的驗(yàn)證。”

“從長(zhǎng)期來(lái)看，由于頁(yè)巖油的生產(chǎn)特性是爆發(fā)速度快，但過(guò)了產(chǎn)量高峰期后，衰減速度也很快，所以在上游投資跟不上的情況下，如果再?zèng)]有勘探或開(kāi)發(fā)增量油氣資源儲(chǔ)備，頁(yè)巖油的產(chǎn)量確實(shí)會(huì)出現(xiàn)疲弱，甚至負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。”

“兼并潮”暗流涌動(dòng)

由于資金量短缺，今年的頁(yè)巖油企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)數(shù)量在不斷增加。

據(jù)Haynes and Boone律師事務(wù)所計(jì)算，截至今年9月底已有33家頁(yè)巖油企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，其中5月以來(lái)申請(qǐng)的就占27家，而這個(gè)數(shù)字基本相當(dāng)于2018年全年的破產(chǎn)申請(qǐng)數(shù)。以10月申請(qǐng)破產(chǎn)的EP Energy為例，該企業(yè)負(fù)債46億美元，其申請(qǐng)破產(chǎn)的理由是“大宗商品價(jià)格低迷的結(jié)果”。

市場(chǎng)觀察人士預(yù)計(jì)，這種融資緊縮會(huì)引發(fā)美國(guó)西得克薩斯州二疊紀(jì)盆地和其他頁(yè)巖油地區(qū)較小企業(yè)間的“兼并浪潮”。

“公眾投資者認(rèn)為這個(gè)行業(yè)的企業(yè)太多了，他們想要看到的是一個(gè)規(guī)模更大、債務(wù)更少，能更好控制資本支出的整合后的行業(yè)”，能源投資銀行TudorPickering Holt & Co.上游研究董事總經(jīng)理Matt Portillo說(shuō)。

目前，頁(yè)巖油企業(yè)的合并正在不斷進(jìn)行。以美國(guó)綜合性石油壟斷企業(yè)西方石油為例，今年該公司就與雪佛龍競(jìng)標(biāo)，以550億美元的價(jià)格收購(gòu)了頁(yè)巖油開(kāi)采商阿納達(dá)科。然而，自完成收購(gòu)以來(lái)，西方石油的股價(jià)卻下跌約25%。

但銀行家們預(yù)測(cè)，小生產(chǎn)商之間還會(huì)有更多此類交易，但是會(huì)以適度的收購(gòu)溢價(jià)購(gòu)買股票。其中一個(gè)例子就是，帕斯利能源公司在上周以23億美元的價(jià)格收購(gòu)了Jagged Peak能源公司，收購(gòu)價(jià)比Jagged Peak交易前30天的平均股價(jià)高出1.5%。 Parsley預(yù)計(jì)，收購(gòu)將立即增加其自由現(xiàn)金流。

Jagged Peak控股股東Wil VanLoh在聲明中的一句話奠定了“兼并潮”的基調(diào)，“二疊紀(jì)不可避免的兼并已然開(kāi)始。”

在李承浩看來(lái)，二疊紀(jì)盆地發(fā)生的大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)未嘗不是一件好事。李承浩告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“從多元化的角度看，綜合性的大型石油公司收購(gòu)了小頁(yè)巖油商后旗下的油氣資源也會(huì)增加，有利于各資產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)分散，對(duì)于未來(lái)可能受到的低油價(jià)沖擊，他們的承壓能力會(huì)更強(qiáng)。也就是說(shuō)，即使在低油價(jià)的環(huán)境下，他們的產(chǎn)量也不會(huì)出現(xiàn)明顯的下降。”

油價(jià)難以回升

自美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)的石油行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。其中一個(gè)最直觀的體現(xiàn)，就是美國(guó)原油出口不斷提升，進(jìn)口穩(wěn)步下降。也就是說(shuō)，美國(guó)在不斷向石油出口國(guó)邁進(jìn)，爭(zhēng)取在石油方面的獨(dú)立性。在2019年6月份，美國(guó)一度超過(guò)沙特成為全球最大的油品出口國(guó)。

李承浩告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“過(guò)去由于加工工藝結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，美國(guó)必須向南美、歐洲、西非等國(guó)家進(jìn)口原油，尤其是南美生產(chǎn)出來(lái)的重質(zhì)原油，非常適合美灣沿岸煉廠的工藝需求。”

“不過(guò)，由于目前頁(yè)巖油商生產(chǎn)的原油偏輕質(zhì)，輕柔工藝居多，所以，如果整個(gè)全球范圍內(nèi)輕油和重油比例的差距不斷加大，就會(huì)迫使這些煉油廠考慮是否要調(diào)整以前固有的加工流程。由此，美國(guó)就會(huì)不斷通過(guò)自己產(chǎn)出原油來(lái)滿足內(nèi)需，而如果外部需求表現(xiàn)不錯(cuò)，他們也會(huì)盡量向外部市場(chǎng)投放，在石油行業(yè)方獲得偏宏觀層面上的收益。”

10月22日，高盛將2020年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)的預(yù)期從100萬(wàn)桶/日下調(diào)至70萬(wàn)桶/日，并將全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期從之前的140萬(wàn)桶/日下調(diào)至130萬(wàn)桶/日。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，更嚴(yán)峻的融資前景和油井生產(chǎn)率的下降，都會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的低預(yù)期。而由于世界經(jīng)濟(jì)放緩降低了對(duì)需求的預(yù)期，美國(guó)較低的產(chǎn)量也難以自動(dòng)引發(fā)油價(jià)的回升。

但在李承浩看來(lái)，未來(lái)一到三年內(nèi)美國(guó)的頁(yè)巖油增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)保持下去，可能出現(xiàn)的只是增速波動(dòng)的問(wèn)題，在這種增量供應(yīng)持續(xù)存在的情況下，油價(jià)仍然會(huì)受到一定壓制。

其實(shí)，中國(guó)也有非常豐富的頁(yè)巖氣資源，但由于一些未開(kāi)發(fā)油田的儲(chǔ)藏深度較大，所以很難用水力壓裂的方式進(jìn)行低成本開(kāi)采。

李承浩認(rèn)為，美國(guó)頁(yè)巖油近十年的發(fā)展歷程對(duì)于中國(guó)的能源獨(dú)立具有啟示性。“雖然受制于自然條件和行業(yè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，中國(guó)無(wú)法在短期內(nèi)快速實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立，但在目前‘補(bǔ)短板’政策方針下，我國(guó)確實(shí)在現(xiàn)有的發(fā)揮空間內(nèi)做到了讓能源受到保證。而在‘一帶一路’倡議的整個(gè)范圍下，中亞地區(qū)以及中國(guó)西部地區(qū)輸油管道的建設(shè)，也在很大程度上規(guī)避了海上航運(yùn)原油的潛在物流風(fēng)險(xiǎn)。”