本輪化工行業(yè)供給側(cè)改革始于2014年，2009年四萬億的刺激后，化工行業(yè)迎來了產(chǎn)能擴(kuò)張周期。中信證券認(rèn)為，化工行業(yè)中周期主動(dòng)補(bǔ)庫存有望進(jìn)一推升產(chǎn)品價(jià)格。

供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力

2014年化工行業(yè)產(chǎn)能達(dá)到高峰，行業(yè)嚴(yán)重過剩的局面使得化工行業(yè)盈利能力從2013年開始處于歷史最低谷;盈利能力弱、環(huán)保壓力大促使行業(yè)供給側(cè)收縮明顯。2016年很多產(chǎn)品的產(chǎn)能均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，一些落后產(chǎn)能已基本退出行業(yè)，行業(yè)的拐點(diǎn)在2016年已現(xiàn)，2017-2018年行業(yè)的盈利改善將成為明確的趨勢(shì)，部分產(chǎn)品將有望實(shí)現(xiàn)盈利的大幅反轉(zhuǎn)。

2016年雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，但是行業(yè)內(nèi)庫存水平較2015年進(jìn)一步下降。2016年庫存的增速接近2009年的最低點(diǎn)，按照之前的規(guī)律，庫存見底后，產(chǎn)品的毛利率將開始回升，雖然2016年化工行業(yè)的毛利率水平已經(jīng)有所回升，但是仍在一個(gè)相對(duì)較低的水平，向上仍有一定的空間。但是目前受制于環(huán)保、運(yùn)輸?shù)确矫娴囊蛩?，產(chǎn)能利用率受限，部分產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面仍將持續(xù)。

補(bǔ)庫存推升產(chǎn)品價(jià)格

庫存對(duì)化工產(chǎn)品價(jià)格的擾動(dòng)作用明顯，2014年以來行業(yè)庫存分為三個(gè)階段。

2014-2015年是主動(dòng)的“去庫存”階段，將庫存保持在合理區(qū)間的下限，保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)即可;2016年是被動(dòng)“補(bǔ)庫存”，部分化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，行業(yè)內(nèi)參與者的庫存并沒有得到充分的提升，快速上漲的價(jià)格也壓制了“補(bǔ)庫存”的意愿;2017年將開始進(jìn)入主動(dòng)“補(bǔ)庫存”階段，貨源偏緊的局面短期難以充分緩解，企業(yè)庫存低位，需求的邊際改善帶來主動(dòng)補(bǔ)庫存意愿的增加。

預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)品價(jià)格將迎來穩(wěn)健的上漲期，產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平將繼續(xù)提升，進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

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