受煤炭海運費持續反彈與低卡煤漲價消息的刺激，動力煤期貨主力1509合約本周向上突破40日均線和420元/噸整數關口，最高觸及432.6元/噸。持倉排行顯示，主力多頭增倉積極，空頭減倉，前20名主力持倉合計凈空單數量下滑。綜合來看，近期動力煤期貨市場氛圍明顯轉強。

補庫需求催生反彈行情

今年3—4月，沿海地區主要發電集團的煤炭庫存持續下降，5月初已經降至2011年6月以來的最低水平。一方面是電廠日耗低，需求疲軟制約采購量;另一方面是持續下跌的煤價導致電企采取低庫存策略，尤其是3—4月煤企再次打響價格戰，令電企觀望情緒升溫。

而隨著煤企價格戰暫告一段落，以及迎峰度夏時間窗口的臨近，市場預期煤炭庫存水平偏低的下游電廠將逐步開始大規模補庫。5月中旬以后，國內煤炭海運市場運價及運量的爆發更是令這種預期加速升溫。截至5月21日，中國沿海煤炭運價指數秦皇島至廣州航線的運價跳升至38.2元/噸，5月以來累計上漲11.6元/噸。北方港口的煤炭發運形勢也有所好轉，庫存量普遍較前期回落。

由于下游對低熱值動力煤的需求增強，但港口貨源不足，5月10日神華和中煤均上調了品牌旗下低卡煤的價格，5月18日伊泰也上調了5000大卡動力煤的價格。大型煤企的漲價行為導致市場心態出現微妙轉變，6月煤企可能繼續漲價的傳言開始出現。

終端需求決定反彈高度

5月國家能源局出臺的煤炭行業限產減產政策利多動力煤市場，不過筆者認為補庫需求將是影響這輪反彈行情的關鍵因素。在國內煤炭產能尚未出現顯著下降的情況下，控制煤炭產量存在較大難度，價格反彈極易破壞減產政策的落實。

截至5月21日，沿海地區主要發電集團的煤炭庫存量回升至1184.2萬噸，仍低于去年同期，日均耗煤量為62.5萬噸，庫存可用天數接近19天。由于電煤庫存依然處于歷史相對偏低的水平，預計短期內下游電廠仍將保持適度的補庫需求，進而對沿海動力煤市場行情起到支撐作用。

不過，依據目前對今年夏季國內天氣形勢的預測分析，我們并不看好煤炭需求量大幅增長，因為水力發電量有望保持正增長，并抵消炎熱天氣的影響。當下游電廠庫存回升至較安全的水平之后，日耗水平卻依然缺乏增長，那么動力煤的反彈行情將宣告結束。

主力凈空單數量下降

在周一的破位上漲行情中，動力煤期貨1509合約的多空雙方總體上都有較大規模的增倉，但空頭陣營中曾經排行第二的主力空頭席位出現大幅減倉現象。此后3個交易日，主力空頭席位持續以減倉為主，主力多頭席位則穩步小幅增倉，由此導致動力煤1509合約排行前20名的凈空單數量開始下降。盤面技術形態也顯示，動力煤1509合約連續6個交易日收漲，5日均線快速上揚，技術形態偏強。

綜上所述，短期內動力煤期貨市場氛圍偏強，基本面也沒有進一步惡化的預期，反彈行情可能延續。不過，這波反彈的基礎并不牢靠，港口5500大卡的動力煤供給要比低卡煤寬松，下游補庫結束之后動力煤需求預計恢復疲軟態勢，價格回調恐怕也在所難免。