9月21日晚，華昌化工（002274）（002274.SZ）發(fā)布關(guān)于召開(kāi)2012年第二次臨時(shí)股東大會(huì)的提示性公告，將于9月26日審議包括非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）在內(nèi)的三項(xiàng)議案。定增修訂稿顯示，定增發(fā)行價(jià)下調(diào)至6.45元/股，發(fā)行股數(shù)仍為9800萬(wàn)股，擬募集資金6.32億元。

但從資金情況看，中報(bào)顯示，華昌化工手持貨幣與短期借款金額相比已經(jīng)是“杯水車(chē)薪”，而上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降到-1.12億元令資金更加吃緊，此時(shí)定增下調(diào)發(fā)行價(jià)而投資總額不變，無(wú)疑將使華昌化工資金鏈更加緊繃。

華昌化工近幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，反映了盈利的不穩(wěn)定性。一位化工行業(yè)研究員認(rèn)為，這類(lèi)上游企業(yè)缺乏盈利護(hù)城河，從技術(shù)上講就是看能把成本降到多低，剩下的就是“隨行就市”了。

上半年業(yè)績(jī)下降61%

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流創(chuàng)新低

2012年半年報(bào)顯示，華昌化工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.01億元，同比增長(zhǎng)7.51%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)893.15萬(wàn)元，同比下降74.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1084萬(wàn)元，同比下降61.62%。

公告中提到業(yè)績(jī)下滑的主因是純堿價(jià)格下跌，同時(shí)亦提到三費(fèi)同比增加1242萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主要原因是銀行貸款額增加，導(dǎo)致利息支出增加。

而中報(bào)顯示華昌化工舉債的步伐并沒(méi)有減速，2012年7月，華昌化工收到中國(guó)銀行（601988）間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)下發(fā)的中市協(xié)注[2012]CP202號(hào)《接受注冊(cè)通知書(shū)》，《通知書(shū)》中明確，華昌化工短期融資券注冊(cè)金額為5億元。

根據(jù)公開(kāi)資料所示，華昌化工的資金情況的確堪憂(yōu)。

半年報(bào)合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至二季度末，華昌化工持有貨幣資金為2.7億元，但是短期借款為16億元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為1.8億元，即使貨幣資金加上預(yù)收賬款的1.8億，相對(duì)巨額短期借款不過(guò)是杯水車(chē)薪，再發(fā)債迫在眉睫。

華昌化工業(yè)績(jī)下滑及資金緊張的另一面，是應(yīng)收及存貨占比流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)高的窘境，2012年上半年，華昌化工應(yīng)收票據(jù)3.9億元，應(yīng)收賬款1.34億元，流動(dòng)資產(chǎn)16.8億元，應(yīng)收占比流動(dòng)資產(chǎn)31%；同時(shí)存貨5.6億元，占比流動(dòng)資產(chǎn)34%。

因應(yīng)收賬款和存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，華昌化工流動(dòng)資金被占用，流動(dòng)性減弱，直接的體現(xiàn)便是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.12億元，創(chuàng)近幾年新低。華昌化工公告中也提到“應(yīng)收票據(jù)增加1.08億元，預(yù)收賬款減少1.2億元，存貨庫(kù)存增加7662萬(wàn)元，導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量下降”。

原料結(jié)構(gòu)技改項(xiàng)目得政府護(hù)航

　　調(diào)低增發(fā)價(jià)給資金鏈雪上加霜？

華昌化工定增募集資金分別投向擴(kuò)建年產(chǎn)15萬(wàn)噸濃硝酸及原料結(jié)構(gòu)調(diào)整技術(shù)改造兩個(gè)項(xiàng)目，各投資1.98億元及8.68億元，項(xiàng)目總投資金額10.66億元。

兩個(gè)項(xiàng)目中，濃硝酸項(xiàng)目屬于向下游延伸合成氨產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)建設(shè)期1.5年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率26.67%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值9484萬(wàn)元，投資回收期7.46年。原料技改項(xiàng)目使用煙煤替代價(jià)格較高的無(wú)煙煤，意在降低生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期2年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率29.84%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值4.6億元，投資回收期5.92年。

9月初，華昌化工發(fā)布關(guān)于收到政府財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)的公告，原料技改項(xiàng)目納入國(guó)家2012年節(jié)能技術(shù)改造財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目，財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)金額約為5800萬(wàn)元。9月3日，華昌化工已收到獎(jiǎng)勵(lì)資金3861萬(wàn)元。

事實(shí)上，華昌化工原料技改項(xiàng)目同08年上市的募投項(xiàng)目目的相同，均是通過(guò)原料結(jié)構(gòu)調(diào)整的途徑降低生產(chǎn)成本，只不過(guò)本次是以煙煤替代無(wú)煙煤，而募投項(xiàng)目“動(dòng)力結(jié)構(gòu)調(diào)整國(guó)債項(xiàng)目”是通過(guò)節(jié)約燃煤消耗降成本。一個(gè)是原料替換，一個(gè)是降低能耗。

對(duì)此，華昌化工一位工作人員稱(chēng)，募投項(xiàng)目屬于配套工程，是整個(gè)生產(chǎn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，而本次定增的技改項(xiàng)目代表著技術(shù)的成熟，是行業(yè)趨勢(shì)，同時(shí)又得政策支持。

一位化工行業(yè)研究員認(rèn)為，華昌化工兩次技改均是針對(duì)前端，而這次技改項(xiàng)目投資數(shù)額不小，可能會(huì)帶有產(chǎn)能的擴(kuò)張。

值得注意的是，本次修訂稿下調(diào)發(fā)行價(jià)，將8.18元/股調(diào)整為6.45元/股，但發(fā)行股數(shù)仍為9800萬(wàn)股，因此華昌化工少募資金1.7億元，按照修訂后的預(yù)案金額計(jì)算，能夠募集資金6.32億元，資金缺口4.34億元將由華昌化工自籌解決。相對(duì)華昌化工本已窘迫的資金鏈來(lái)講，無(wú)疑是個(gè)不小的壓力。

對(duì)此，上述華昌化工的工作人員認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體不利，但公司已有多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一定的控制能力。

對(duì)三季度前景不樂(lè)觀

定增預(yù)案提到，煤化工行業(yè)迅速擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，主要產(chǎn)品價(jià)格呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，以及上游煤炭?jī)r(jià)格處于高位等原因?qū)е鹿?009-2011年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大波動(dòng)，公司2009年度、2010年度、2011年度分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-9942萬(wàn)元、1038萬(wàn)元和8013萬(wàn)元。

而華昌化工對(duì)2012年前三季度的預(yù)計(jì)并不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2012年度1-9月份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與上年同期相比，下降120%-80%之間。

華昌化工主要產(chǎn)品為合成氨、純堿、復(fù)合肥料、尿素等。涉及化肥、純堿兩個(gè)行業(yè)，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、玻璃行業(yè)、精細(xì)化工等行業(yè)提供產(chǎn)品，屬于上游生產(chǎn)企業(yè)，而華昌化工近幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，反映了盈利的不穩(wěn)定性。上述研究員認(rèn)為，這類(lèi)企業(yè)缺乏盈利護(hù)城河，從技術(shù)上講就是看能把成本降到多低，剩下的就是“隨行就市”了。