洗煤能力充足,但優質焦煤產量有限

    公司本部擁有產能900多萬噸,所配套的洗煤廠洗選能力與產能基本持平,所產原煤全部入洗,綜合洗出率約為75%,不同種類的產品洗出率不同,品質最好的5級精煤洗出率約為50%左右,且僅有孔莊礦所產的原煤可以洗出5級精煤,最大產量約為90萬噸左右。2011年公司原煤產量906萬噸(按75%洗出率商品煤產量約為670萬噸),商品煤銷量600多萬噸,其中精煤銷量391萬噸,電煤銷售約100多萬噸。此外,公司還有100多萬噸的外購煤量。售價方面,2011年公司精煤平均售價約為1304元/噸。

    受下游行業景氣影響,2011年下半年公司適當下調煤炭銷售價格;2012年1季度下游需求依舊較弱,且7,8月為煤炭淡季,受季節性因素影響,近期精煤價格再次下調100元/噸,公司不同種類的產品售價調整略有差別。另外,受下游需求弱化影響,1季度公司庫存水平增長較快,但目前仍處于正常范圍內,不會影響到煤炭生產。

    未來公司本部的煤炭產量將基本穩定在900萬噸左右,加上100萬噸貿易煤量,合計約為1000萬多左右。2012年孔莊三期技改后產能會適度提升產量,但出于穩定產量,保證長期可持續發展的考慮,公司會主動降低其他3礦的煤炭產量,因此本部煤炭產量規模將基本穩定。

    公司主要的客戶分布在上海與江蘇地區,最大客戶為寶鋼集團,平均每年購買公司商品煤200多萬噸。近些年,前5大客戶的銷售集中度不斷提升,2011年5大主要客戶營業收入占比達44.95%,比2010年同比增加約9個百分點。下游客戶集中度的提升一方面保證公司煤炭的銷量,同時也降低公司產品售價的波動。

    新疆在建項目進度或提前,106礦爭取年內完工

    13年試運公司在新疆的葦子溝與106煤礦建設穩步推進中,由于近期新疆當地電力需求旺盛,多項國家在疆項目紛紛確定,新疆當地煤炭價格由11年的100多元現價提升至200多元,公司在新疆的煤炭建設項目進度有望提前。截至2011年末,106煤礦完成投資金額2.04億元,進度約35%,公司計劃爭取在2012年內完成煤礦的建設,并于2013年初投入試運行,預計13年可以實現幾十萬噸的產量,但當年不會貢獻利潤;葦子溝礦截至11年末完成投資1.3億元,進度約7.49%,預計13~14年左右可以完成建設。

    此外,公司在山西的玉泉整合煤礦目前仍在協商中,玉泉地區煤種為優質貧煤,發熱量在6000大卡以上,預計噸煤凈利在200元以上。2011年8月公司計劃通過收購玉泉公司整合約120萬噸的煤礦技改項目,但山西地方要求整合打包很多小礦,因此實際的生產規模或高于此前公告的數據,目前公司仍與山西地方就玉泉整合細節進行協商。

    成本方面,公司煤炭綜合生產成本與11年沒有太大變化;費用方面,往年公司會根據營業收入的情況適當調整部分管理費用,在1季度煤炭旺季,通常會預提部分管理費用以保證全年公司凈利潤的穩定。12年以來,下游行業需求同比較弱,旺季效果不明顯,因此公司今年沒有預提管理費用,預計全年管理費用將維持相對穩定的水平。總體來看,公司短期內業績趨向穩定,預計2012-2014年EPS為1.97,2.09元,維持增持評級。