擅長“押寶”重組概念的華夏基金公司明星基金經理王亞偉這次看上的是剛剛摘帽的山西焦化。從去年三季度開始，華夏系基金不斷加倉山西焦化，并逐漸買入山西省另外兩家焦化上市公司美錦能源和安泰集團，布局山西省的焦化行業整合預期的投資策略昭然若揭。

    繼煤炭資源整合后，山西省又對低迷的焦化行業展開兼并重組。其目標是：到2015年底，獨立焦化企業僅保留60戶左右，獨立焦化企業戶均產能要達到每年200萬噸以上。重組的思路也由此前的同行業整合轉變為上下游一體化重組，以解決焦化企業的資源難題和重組所需的資金問題。產業鏈的整合，有助于焦炭向煤化工升級，以精細加工改變行業粗放發展的現狀，提高產品附加值。

    山西作為焦化企業整合重組的先行者，其經驗或將像煤炭資源整合一樣推向全國。

    基金押寶焦化重組

    由王亞偉掌舵的華夏大盤證券投資基金和華夏策略混合投資基金去年三季度就現身山西焦化前十大流動股東之列，同時出現的還有華夏成長證券投資基金。此后，王亞偉繼續加倉，目前華夏大盤和華夏策略混合已經成為山西焦化第二、三大流通股東。不僅如此，一直鮮有公募基金入駐的美錦能源，今年一季度前十大流通股東中華夏大盤等三只華夏系基金齊聚，而安泰集團也獲得華夏紅利混合型基金的青睞。

    由于行業景氣度回升，以及政府補貼助力，上述三家山西省焦化行業的上市公司2010年均實現扭虧為盈。山西焦化2010年憑借政府6394.4萬元的巨額財政補貼成功扭虧，并摘掉了ST的帽子。今年一季度，公司主營業務收入同比增長25.34%，實現每股收益0.15元。而其股價則從年初的8.5元一路飆升至目前接近14元。美錦能源和安泰集團一季度則分別實現每股收益0.04元和0.01元。

    大同證券煤炭行業分析師于宏表示，今年以來，隨著鋼價的一路上漲，焦炭價格也有較大幅度的提升，近期焦化行業業績普遍好轉。不過，盡管焦化行業景氣已經有了起色，但上市公司平淡的業績似乎并不足以對基金產生太大的吸引力。在焦化行業景氣的背后，是獨立焦化企業在上游煤炭和下游鋼鐵兩大行業“夾縫”中求生的格局尚未有明顯的改善，這對焦化業上市公司業績無疑是一枚不定時的“炸彈”。

    于宏認為，基金看好焦企更為重要的原因是，隨著焦炭期貨尤其是山西焦化行業重組等一系列利好傳出，讓市場對作為山西省焦化行業龍頭的三家上市公司有了更多的期待。他指出，華夏系基金布局三家焦化企業，顯然不只是看好焦化行業的景氣拐點，而是圍繞著山西省的焦化行業整合預期進行投資布局，其對焦化行業的重組紅利已是志在必得。

    當然，被山西省焦化行業重組前景吸引的也不止華夏系基金。東方證券資產管理、匯添富基金等也曾現身上述三家公司前十名流通股東。齊魯證券、渤海證券、平安證券等也紛紛發表研究報告，看好行業重組給上市公司帶來的機會，并認為重組帶來的行業基本面改觀將大于焦炭期貨上市帶來的改觀。

    不過，也有分析師指出，山西焦化行業重組還存在諸多難點，目前并未取得實質性進展，企業究竟何時能從中獲利，以及能對公司業績產生多大程度的影響，仍是未知數。

    一體化重組隱藏機遇

    今年一季度，原潞安集團董事長任潤厚就任山西省副省長后，著力推進焦化行業聯合重組工作，并將其作為2011年山西省政府重點推進的重要任務。其后，《山西省焦化行業兼并重組指導意見》的征求意見稿下發。該文件提出，“十二五”期間，通過兼并重組，到2011年底，山西省獨立焦化企業戶均產能要達到90萬噸以上，其中兼并重組主體60戶左右；到2015年底，獨立焦化企業保留60戶左右(已通過行業準入的熱回收焦爐企業和城市氣源、熱源企業除外)，淘汰落后產能4000萬噸，產能控制在1.2億噸，獨立焦化企業戶均產能要達到每年200萬噸以上。

    山西作為我國煤炭資源大省，擁有占全國半數的焦煤資源，也為大量獨立焦化企業的存在提供了資源支撐。然而，也正是由于資源獲取的便利，山西焦化行業長期呈現產業集中度較低、產能嚴重過剩的特點，嚴重制約了產業發展。數據統計顯示，目前山西共有焦炭產能1.6億噸，2010年產能利用率僅有53.3%，戶均產能不到70萬噸。

   2009年5月，山西省出臺《焦化產業調整和振興規劃》，將產業集中度明顯提升作為發展目標提出。為促進該規劃實施，山西省將在2011年之前淘汰落后焦化產能2000萬噸，在2012-2015年間，淘汰落后焦化產能4000萬噸。淘汰規劃實施之后，到2011年末全省保留150家骨干焦化企業。

    一開始，焦化企業重組的思路是骨干企業兼并重組和煤、焦、鋼、化企業的產權融合兩大模式。2009年6月，山西焦化行業提出9家國有焦化企業聯合重組方案，包括山西焦化、山西焦炭、太原煤氣化集團等9家山西省國資委下屬焦化企業合并為一家。據當時的統計，整合完成后，集團焦炭的總產能將達到1245萬噸，成為山西省第一家產能超千萬噸的焦化“巨無霸”。

   不過，這種思路很快被證實在操作上具有較大的難度。業內人士透露，一方面，擬進行整合的9家公司都是實力較強的焦化企業，雖然政府主導下的整合可能在一定程度上減少了推進阻力，但整合后的經營權和領導權卻是令人頭疼的問題；另一方面，上述提到的9家企業中，還涉及至少5家上市公司，對于已上市的資產如何處理也是整合的一個重大難題。此外，還有一個不得不面對的現實是，同處于低谷期的焦化企業之間的相互重組很難實現“1+1>2”的結果，政府主導下的組合往往是“大而不強”。

    而從前兩年的實際情況來看，制約焦化企業盈利的關鍵還在于資源。由于山西省進行煤炭資源整合，焦煤的供應受到影響。不但焦煤價格不斷上漲，擠壓焦化企業的利潤，一些小企業甚至根本買不到焦煤，影響了開工率。在鋼鐵企業景氣度較高時，焦煤價格上漲帶來的成本上升還能夠比較順利地傳導，但在2008年經濟危機后，鋼鐵行業陷入困境，焦化行業的好日子也隨之宣告終結，取而代之的是產品滯銷、價格回落以及全行業的虧損。

    在這種情況下，山西焦化行業整合的思路也有了變化。今年1月10日，山西煤炭運銷集團在山西省政府的授意下著手重組山西焦炭集團，這標志著此前同行業重組的思路已經被上下游兼并所取代。業內人士評價，由上游的煤炭企業對焦化企業實施重組將是一個大趨勢，不僅能夠解決卡住焦化企業“脖子”的資源難題，還可以借助煤炭企業雄厚的實力，解決重組的資金問題。

    煤炭集團對此也欣然接受，重組焦化企業有利于延伸煤炭產業鏈，增加煤炭產品的附加值。對于山西省而言，一體化的重組模式也有助于改變其單純煤炭出省的現狀。

    目前來看，山西省焦化行業的上下游整合已經逐漸鋪開。2010年12月底，陽泉煤業集團托管太原化工集團。此后，山西潞安礦業集團整合重組了山西天脊煤化工集團。

    渤海證券分析認為，山西焦化行業整合的下一步產業動向是“焦化并舉、以化為主”，以解決山西在該行業上產品單一的問題。根據山西省方面的目標，整合之后，將從焦炭發展到煤化工，增加焦化副產品的深加工能力，向精細化方向發展，形成煤焦油深加工、粗苯深加工及焦爐煤氣化工合成三個方面精細化工產品的規模優勢。

    重組樣本或全國推廣

    由于山西省焦化企業比較集中，焦化行業的問題在山西也最為突出。其實，全國焦化行業幾乎都面臨著同樣的問題，國家有關部門從2006年開始即對焦炭產能過剩予以警示，并多次下發文件要求淘汰落后的焦炭產能。山西作為焦化企業整合重組的先行者，其經驗或將像煤炭資源整合一樣推向全國。

    據焦化行業專家介紹，我國焦化產業目前面臨兩個最迫切需要解決的問題。首先是產能過剩，且落后產能“當道”，使得行業盈利難以提升；其次是產業集中度過低，這也成為產業升級的阻礙。

    2010年《國務院關于進一步加強淘汰落后產能工作的通知》和《國務院關于進一步加大工作力度確保實現“十一五”節能減排目標的通知》規定，2010年年底之前淘汰炭化室高度4.3米以下的小機焦。此外，根據工信部公布的18個工業行業淘汰落后產能目標，2010年將淘汰2586.5萬噸焦炭產能，2011年將淘汰1870萬噸焦炭產能。

    對于產能集中度較低而言，重組是不二的選擇。據了解，山西目前共有227戶焦化企業，分布在60個縣區，山西省的重組政策意味著今年將有77戶焦化企業將被兼并。齊魯證券分析認為，山西省的焦化行業兼并重組力度與煤炭資源整合力度極為相似。分析人士表示，焦炭產量占全國總產量約22%的山西焦化產業，通過兼并重組后，其盈利有望從谷底回升到一個正常水平，行業盈利有望得以改善。

    據了解，除山西省外，我國焦化行業的兼并重組在山東、河北等地也已經推開，未來以整合的形式淘汰落后產能將形成趨勢。現實的案例有：山東45家年產量在60萬噸以上的焦化企業于2009年聯合成立山東焦化企業集團，產能高達3000萬噸；四川省整合建業集團與川威集團的煤焦化項目，成立了四川最大的煤焦化集團企業——四川省煤焦化集團有限公司；河北焦企重組也在進行中。