宏觀經(jīng)濟支撐煤炭需求。盡管宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健對投資增長形成壓力,但傳統(tǒng)“投資拉動”經(jīng)濟增長模式慣性猶在,加之2011年是“十二五”開局之年,預(yù)計大規(guī)模基建投資仍將延續(xù)(如高鐵建設(shè)、二三線地區(qū)城鎮(zhèn)化推進等)。因此,預(yù)計2011年固定資產(chǎn)投資增速不會出現(xiàn)明顯F降,將維持在23%左右。在此情景下,我們測算全年煤炭需求將超過35億噸,同比增長8~9%;考慮下游需求結(jié)構(gòu),預(yù)計焦煤需求將不低于此增速。

　　下游行業(yè)量增回暖,焦煤需求看漲。鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年1月上旬鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比增長7.7%。從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)看,2010年1~12月鋼鐵行業(yè)投資累計增長了10.3%,快于前11個月的g%,顯示鋼企自主投資積極性逐步增強,也說明鋼企產(chǎn)能利用率已接近較高水平,預(yù)計全年粗鋼產(chǎn)能利用率可達75%以上,受突發(fā)性因素刺激還可出現(xiàn)超預(yù)期提升局面。保守估計,2011年有望達到6.7億Ⅱ屯粗鋼產(chǎn)能,焦煤需求量將超過5億噸,同比增長9%以上。

　　鋼價上漲為焦煤提價創(chuàng)先行條件。我們認為,當(dāng)經(jīng)濟處于恢復(fù)周期時,鋼價將領(lǐng)先于焦煤價格。目前主要鋼廠預(yù)期將調(diào)高2-3月份鋼產(chǎn)品出廠價格,自年初以來累計環(huán)比漲幅已有4~5%,國際銅價也有6~8%的漲幅,為國內(nèi)鋼價提供支撐;預(yù)計未來在成本驅(qū)動下仍將有提價空間。鋼價上升提高了鋼企吸收成本的能力,為焦煤再次提價創(chuàng)造了必要條件。

　　三大需求因素發(fā)力助推焦煤二次提價。我們判斷春節(jié)過后各地建設(shè)項目將逐步開工,待兩會過后政策預(yù)期明朗,壓抑的基建投資需求也將釋放,鋼鐵需求將明顯增長;同時鋼企目前庫存維持低位,短期補庫存動機強烈;節(jié)能減排政策放松效應(yīng)也將于年后顯現(xiàn)。綜合考慮,固定資產(chǎn)投資集中釋放、鋼企補庫存效應(yīng)以及節(jié)能減排政策放松三大因素將助推短期焦煤二次提價,預(yù)計提價幅度將在5%以上,焦煤2011全年均價同比上漲幅度有望超過17%。

　　行業(yè)風(fēng)險:節(jié)能減排抑制鋼鐵行業(yè)恢復(fù),廢鋼利用率水平提升抑制焦煤需求增速,全球低碳經(jīng)濟的負面影響和大宗商品價格回調(diào)風(fēng)險。

　　投資策略:今年以來焦煤年化靜態(tài)均價已上漲11%,預(yù)計未來三大因素發(fā)力將助推焦煤年內(nèi)二次提價,看好2011年國內(nèi)焦煤均價17%以上的漲幅。焦煤板塊將有望成為煤炭股中的反彈急先鋒,推薦業(yè)績彈性高、“量”有高成長性及估值水平較低的公司,重點推薦冀中能源、潞安環(huán)能、盤江股份、西山煤電、平煤股份等,建議關(guān)注即將再增發(fā)擴能的“焦煤新貴”永泰能源。