從一季度數(shù)據(jù)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象，但如果沒有一攬子刺激措施，經(jīng)濟(jì)要比實(shí)際情況差。從4月份公布的數(shù)據(jù)看，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能并沒有市場(chǎng)預(yù)測(cè)的那么樂觀，經(jīng)濟(jì)基本面“觸底而不反彈”。

　　當(dāng)然，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度有可能低于預(yù)期，但貨幣流動(dòng)性依然會(huì)使資產(chǎn)市場(chǎng)保持活躍。在絕大部分股票價(jià)格已經(jīng)高估的背景下，充裕的流動(dòng)性有可能助長(zhǎng)藍(lán)籌股泡沫膨脹。

　　政策刺激是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回穩(wěn)的主要因素，但即使加上政策刺激，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)也不穩(wěn)固，復(fù)蘇前景及可持續(xù)性并不樂觀。

　　去庫(kù)存后用電量不升反降。來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)公司的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，全國(guó)發(fā)電量為2747.63億千瓦時(shí)，同比減少3.55%。除水電外，火電、核電的發(fā)電量同比均出現(xiàn)不同程度下滑。4月我國(guó)發(fā)電量增速仍然維持負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，并且降幅比3月份還大，這說(shuō)明我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)并沒有先前預(yù)期的那么樂觀。

　　在正常情況下，如果投資和消費(fèi)快速增長(zhǎng)，會(huì)拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)。但今年一季度工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)減速，說(shuō)明投資和消費(fèi)增長(zhǎng)并沒有拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)而是推動(dòng)庫(kù)存消化。在大幅去庫(kù)存化之后，4月份用電量原本應(yīng)迅速回升，但用電量降幅又有擴(kuò)大趨勢(shì)，表明經(jīng)濟(jì)自主需求很可能比3月份有所回落，二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)低于預(yù)期。

　　產(chǎn)能過(guò)剩與自主投資低迷。工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍十分突出。我國(guó)上一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期長(zhǎng)達(dá)五年，連年大規(guī)模固定資產(chǎn)投資積累了巨大的生產(chǎn)能力，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮期后各行業(yè)產(chǎn)能利用率均處于歷史低位?，F(xiàn)有過(guò)剩產(chǎn)能結(jié)構(gòu)情況復(fù)雜：目前國(guó)內(nèi)閑置產(chǎn)能不僅包括需要淘汰的落后、低端產(chǎn)能，還包括為出口服務(wù)的先進(jìn)、高端產(chǎn)能。

　　由于我國(guó)各行業(yè)調(diào)整壓力首先來(lái)自出口需求萎縮，目前產(chǎn)能閑置最為突出的是近年來(lái)為出口需求量身定制的生產(chǎn)能力，這部分生產(chǎn)能力是技術(shù)較為先進(jìn)、附加值較高的高端生產(chǎn)能力。此類產(chǎn)能無(wú)法通過(guò)內(nèi)需得到消化，需要國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)。

　　工業(yè)產(chǎn)成品存貨絕對(duì)規(guī)模依然比較高。工業(yè)產(chǎn)成品資金占用增速在過(guò)去的3個(gè)月里已大幅回落，從2008年11月底的25.0%回落到今年2月底的11.7%，相當(dāng)于1998年上半年的水平。但規(guī)模仍居高不下，仍有1.98萬(wàn)億元，僅低于去年5月底、8月底和11月底，仍處于較高位。比較1998-2002年經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，產(chǎn)成品存貨增速還未觸底。未來(lái)一段時(shí)間，產(chǎn)成品存貨對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和效益的影響仍不容忽視。

　　受產(chǎn)能過(guò)剩和庫(kù)存總規(guī)模較大影響，未來(lái)企業(yè)自主投資依然低迷。2008年制造業(yè)和房地產(chǎn)投資占我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的55%。但制造業(yè)投資受產(chǎn)能過(guò)剩、消化庫(kù)存和工業(yè)品出廠價(jià)格大幅下跌影響，一季度投資增長(zhǎng)27.3%，同比回落4.6個(gè)百分點(diǎn)，低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速1.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.0%，同比回落26.7個(gè)百分點(diǎn)，低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速20.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)穩(wěn)中有降。從經(jīng)濟(jì)內(nèi)在規(guī)律和中國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)周期變化看，消費(fèi)和生產(chǎn)有較強(qiáng)的滯后聯(lián)動(dòng)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落必然會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)的降溫或減速。

　　首先，GDP減速和消費(fèi)降溫的滯后期大約為1年左右。實(shí)證分析表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)有較為明顯的滯后關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速在前，經(jīng)過(guò)大約一年左右的時(shí)間，消費(fèi)增速必然出現(xiàn)回落。從2007年三季度算起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)回落一年時(shí)間后，消費(fèi)增長(zhǎng)速度從去年四季度開始逐月放慢。

　　其次，工業(yè)增速放緩和消費(fèi)回落的滯后期大約為4-6個(gè)月。服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)慢、三產(chǎn)比重低決定了在中國(guó)居民消費(fèi)中商品實(shí)物消費(fèi)仍占較大比重。在此前提下，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)快慢將直接影響到消費(fèi)需求的大小，特別是消費(fèi)品零售額的增速與工業(yè)增加值的增長(zhǎng)有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。對(duì)1987-2007年工業(yè)增加值和消費(fèi)品零售額月度增長(zhǎng)率變化的相關(guān)性分析表明，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期還是經(jīng)濟(jì)收縮期，消費(fèi)品零售額的漲跌變化均滯后于工業(yè)增加值升降變化4-6個(gè)月左右。

　　2008年以來(lái)，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增速?gòu)?月份的17.8%逐月回落11月的5.4%；與此同時(shí)，消費(fèi)品零售額增速則逐月攀升，7月份達(dá)到最高的23.0%，消費(fèi)和工業(yè)的背離走勢(shì)與前幾次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)驚人相似。按照經(jīng)濟(jì)固有規(guī)律，隨著工業(yè)增速的減緩，經(jīng)過(guò)5個(gè)月的滯后期，消費(fèi)品零售額增速減緩，到今年3月已回落至14.7%。

　　第三，城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入增幅下降將使人均消費(fèi)支出減少。2000-2007年城鄉(xiāng)居民人均實(shí)際收入水平和人均消費(fèi)支出數(shù)據(jù)回歸分析表明：城市居民人均可支配收入每增加1%，可以帶動(dòng)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出增加0.85%；農(nóng)民人均純收入每增加1%，可以帶動(dòng)農(nóng)民人均消費(fèi)支出增加0.74%。按此計(jì)算，08年1-9月城市居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)同比下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，將會(huì)使城市居民人均消費(fèi)支出增幅減少4.8個(gè)百分點(diǎn)；同期農(nóng)民人均現(xiàn)金收入同比降低3.8個(gè)百分點(diǎn)，將會(huì)使農(nóng)民人均消費(fèi)支出增幅減少2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　按照歷次經(jīng)濟(jì)周期的變化規(guī)律，2008年中國(guó)GDP增速和工業(yè)增速明顯放慢，對(duì)2009年消費(fèi)繼續(xù)快速增長(zhǎng)構(gòu)成較大壓力，經(jīng)過(guò)一個(gè)滯后期，2009年消費(fèi)增速出現(xiàn)下滑的概率很大。此外，居民實(shí)際收入增長(zhǎng)減慢，也將直接導(dǎo)致新增消費(fèi)支出的減少，不利于消費(fèi)需求的擴(kuò)大。

　　出口依然難樂觀。美國(guó)、歐盟和日本是我國(guó)主要出口目的地，2008年占我國(guó)總出口的46.3%。根據(jù)4月22日國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)表的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將收縮3.8%，其中美國(guó)收縮2.8%，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮步伐將放緩，明年年中將開始復(fù)蘇，但明年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將為零；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今明兩年將分別收縮4.2%和0.4%；日本、英國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)今年均將呈負(fù)增長(zhǎng)，明年將開始復(fù)蘇，但力度不大；而英國(guó)經(jīng)濟(jì)明年全年仍將出現(xiàn)0.4%的負(fù)增長(zhǎng)。在這樣的背景下，期待出口迅速回升顯然不太現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)二季度出口增速同比在-15%左右。

　　觸底而不回升，經(jīng)濟(jì)仍在低位運(yùn)行。從4月份公布的數(shù)據(jù)看，人民幣新增貸款5918億元，比1、2、3月大幅回落，用電量降幅比3月份有所擴(kuò)大，CPI、PPI雙雙繼續(xù)下行，進(jìn)出口貿(mào)易仍然低迷，這表明二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并沒有市場(chǎng)預(yù)測(cè)的那么樂觀，國(guó)內(nèi)外需求依然低迷?；久嬗|底而不回升，經(jīng)濟(jì)仍低位運(yùn)行。