內(nèi)容提要：面對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融全球化的發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)達(dá)國(guó)家在金融工具創(chuàng)新中率先行動(dòng)。本文認(rèn)為，我國(guó)金融工具創(chuàng)新中，首先應(yīng)引入先進(jìn)的國(guó)際理財(cái)理念；其次應(yīng)貫徹法制先行原則，并盡快建立會(huì)計(jì)核算準(zhǔn)則；再次在政府的扶植與支持下，盡快完善硬件支持系統(tǒng)，并運(yùn)用金融工程技術(shù)方法，不斷推出新的衍生品；最后應(yīng)健全交易所治理結(jié)構(gòu)，逐步推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。
一、全球化的啟示
全球化是20世紀(jì)90年代以來(lái)使用頻率最高的一個(gè)名詞，金融全球化作為經(jīng)濟(jì)全球化的最重要的標(biāo)志，有人曾將其喻為繼歷史上三大浪潮一農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命和信息革命之后的第四次浪朝。經(jīng)濟(jì)和金融的全球化，通過(guò)商品、勞動(dòng)力和資本在全球范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，將經(jīng)濟(jì)資源在全球范圍內(nèi)重新配置，不僅加快了發(fā)達(dá)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，也使得發(fā)展中國(guó)家較快地融入到世界經(jīng)濟(jì)體系中，以金融自由化為核心的金融全球化真正構(gòu)造了全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)。全球化給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的潛在利益是顯而易見(jiàn)的，但它并非是解決南北經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的“靈丹妙藥”，可以說(shuō)它只是提供了發(fā)展中國(guó)家趕超發(fā)達(dá)國(guó)家的可能。我們應(yīng)看到全球化機(jī)遇背后充滿著風(fēng)險(xiǎn)與陷阱，“9·11”事件即是一典型事例。“9·11”事件不僅給美國(guó)經(jīng)濟(jì)以沉重的打擊，也給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊，國(guó)際航空業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)蒙受巨大損失，它還在不同程度上影響到包括歐洲和剛從金融危機(jī)中復(fù)蘇的亞洲國(guó)家在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)。面對(duì)全球化所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，急需發(fā)展的新的金融避險(xiǎn)工具，進(jìn)行金融工具創(chuàng)新，創(chuàng)造一系列新的金融衍生品，為金融全球化提供適當(dāng)?shù)妮d體。在一系列金融工具創(chuàng)新的推動(dòng)下，全球資金流動(dòng)的形式將發(fā)生重大變化，從以銀行信貸資金為主轉(zhuǎn)向以可在公開(kāi)市場(chǎng)上交易的金融工具為主。而金融工具創(chuàng)新所導(dǎo)致的金融衍生品市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，又使利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放大，成為誘發(fā)金融危機(jī)新的導(dǎo)火索，并可能滋生金融尋租、過(guò)度投機(jī)等行為，金融工具創(chuàng)新面臨新的挑戰(zhàn)。
二、金融工具創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)回顧
金融工具創(chuàng)新始于20世紀(jì)70年代。1972年，作為戰(zhàn)后主要國(guó)家維持固定匯率制度的布雷頓森林體系發(fā)生了動(dòng)搖，并且隨著美國(guó)停止美元和黃金的兌換而崩潰。從此，各國(guó)貨幣匯率開(kāi)始劇烈波動(dòng)。同時(shí)，由于利率是調(diào)節(jié)匯率的一項(xiàng)重要工具，也是影響貨幣供求的一個(gè)重要因素，利率也開(kāi)始劇烈波動(dòng)起來(lái)。這種金融要素的不穩(wěn)定性是金融工具創(chuàng)新的直接動(dòng)因。在布雷頓森林體系崩潰前兩個(gè)月，美國(guó)芝加哥商品交易所成功地推出了世界上第一張場(chǎng)內(nèi)交易的外匯合約。隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所于1975年分別發(fā)行了聯(lián)邦政府全國(guó)抵押協(xié)會(huì)存單和財(cái)政部短期債券利率期貨合約。1982年，又有6個(gè)交易所推出了各種各樣的期貨合約。在品種不斷豐富的同時(shí)，現(xiàn)金清算也開(kāi)始引入，從而代替了合約到期的實(shí)物交割，在技術(shù)上獲得了發(fā)展。
據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，1995年末，在有組織的交易所金融衍生品的交易量，按本金面值計(jì)算的期末賬面余額已達(dá)91853億美元，其中利率類金融衍生品占 86051億美元，匯率類金融衍生品占811億美元，股票類金融衍生品占4991億美元。2001年，全球交易所衍生產(chǎn)品的交易量再創(chuàng)歷史新高，成交合約達(dá)43億個(gè)，其中金融衍生品已占整個(gè)衍生品市場(chǎng)的90％。2001年底，全球已有60多個(gè)交易所可以進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易，基本的金融衍生品已達(dá)20000多個(gè)。從金融衍生產(chǎn)品交易的區(qū)域分布來(lái)看，亞太地區(qū)的金融衍生品交易遠(yuǎn)比歐美市場(chǎng)落后，日本雖屬經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，其金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展卻相對(duì)遲緩，但韓國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展令人注目。之所以如此，有許多經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)需要總結(jié)。
1.歐美市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的原因主要在于這些國(guó)家所具有的經(jīng)濟(jì)實(shí)力優(yōu)勢(shì)、金融基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)、制度優(yōu)勢(shì)與人才優(yōu)勢(shì)。憑借這些優(yōu)勢(shì)，使其成為金融衍生產(chǎn)品交易的先導(dǎo)市場(chǎng)。
2.韓國(guó)金融衍生品市場(chǎng)飛速發(fā)展的主要原因在于，一是其具有健全的法律法規(guī)體系；二是其交易所擁有先進(jìn)計(jì)算機(jī)化的交易系統(tǒng)，可普遍開(kāi)展網(wǎng)上交易；三是其合約的金額較小，有利于個(gè)人投資者交易，提高了個(gè)人投資者對(duì)衍生品市場(chǎng)的興趣，從1998—2001年，個(gè)人投資者比例均在50％左右。但我們應(yīng)看到，韓國(guó)金融衍品市場(chǎng)還相當(dāng)不成熟，投機(jī)氣氛濃厚，在衍生產(chǎn)品交易中，套期保值的比例僅占0.1％，套利占2％，而投機(jī)比例高達(dá)97.9％。
3.日本金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)遲緩，一是由于近10年來(lái)日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，直接或間接影響了投資者的投資信心；二是日本政府對(duì)金融衍生品交易管制太嚴(yán)，如期貨交易同時(shí)受到商品交易所法、證券交易法和金融期貨交易法的嚴(yán)格規(guī)范；三是由于缺乏國(guó)際性品種，國(guó)際化程度相當(dāng)?shù)汀?br>
三、全球化對(duì)我國(guó)金融工具創(chuàng)新的挑戰(zhàn)
1.金融自由化理念缺乏，尚待培育。金融自由化，指的是一個(gè)國(guó)家的金融體系運(yùn)行從主要由政府管制轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕墒袌?chǎng)力量決定的過(guò)程。從各國(guó)、各地區(qū)的實(shí)踐看，金融自由化主要集中在市場(chǎng)準(zhǔn)人自由化、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由化、價(jià)格自由化與資本流動(dòng)自由化幾個(gè)方面。只有金融自由化，才能真正構(gòu)造一種金融活動(dòng)的全球基礎(chǔ)，在相同的“游戲規(guī)則”下，采用相同的金融工具，在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。而理念的缺乏，直接導(dǎo)致實(shí)踐的落后，不利于金融工具的創(chuàng)新。
2.市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，品種奇缺。20世紀(jì)末的信息技術(shù)革命極大地推進(jìn)了社會(huì)信用的廣泛發(fā)展，也為全球化市場(chǎng)的統(tǒng)一提供了技術(shù)上的可能，西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)也因此得以大規(guī)模發(fā)展。我國(guó)在20世紀(jì)80年代末、90年代初，也陸續(xù)出現(xiàn)了外匯期貨、國(guó)債期貨、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生品，但先后進(jìn)行的外債期貨、國(guó)債期貨、股指期貨等金融衍生品試點(diǎn)，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛太濃，給金融體系帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)而被關(guān)閉。從微觀金融市場(chǎng)條件看，我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，缺陷較多。一是金融市場(chǎng)發(fā)展不平衡，資本市場(chǎng)的發(fā)展速度超過(guò)貨幣市場(chǎng)。二是利率市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，利率衍生品難以發(fā)展。三是由于人民幣不能完全自由兌換，在固定利率條件下，難以產(chǎn)生貨幣衍生品的需求，使得以人民幣為基礎(chǔ)的貨幣衍生品不可能推出。四是市場(chǎng)容量小，容易被人操縱。以期貨市場(chǎng)為例，雖然說(shuō)2001年我國(guó)期貨市場(chǎng)有一個(gè)良好的發(fā)展，但期貨市場(chǎng)目前也僅有12個(gè)商品期貨交易品種，且現(xiàn)有3家期貨交易所真正交易活躍的品種各維持一個(gè)，實(shí)在太少，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。金融期貨和更多的商品期貨，亟待推出。據(jù)東方航空公司2001年中報(bào)顯示，公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了9.58％，卻因不能購(gòu)買航油期貨合約套期保值虧損2.5億多元，占公司總成本近30％的航空燃油漲價(jià)，使上半年公司總營(yíng)運(yùn)成本增幅達(dá)15.98％。
3.技術(shù)裝備水平欠缺，亟待充實(shí)完善。金融衍生品的交易清算、資金給付、行情報(bào)告、實(shí)時(shí)監(jiān)控，均需要強(qiáng)大的技術(shù)裝備平臺(tái)的支持，采用功能強(qiáng)大的先進(jìn)的計(jì)算機(jī)技術(shù)。只有這樣，才能夠大大提高造市商的信息處理能力，使其能夠準(zhǔn)確、及時(shí)地跟蹤瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)軌跡，對(duì)那些結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的新工具能夠持續(xù)地進(jìn)行設(shè)計(jì)和定價(jià)；也只有這樣，造市商才可以不斷地進(jìn)行新工具的交易，跟蹤資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，設(shè)計(jì)出彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)暴露的復(fù)雜戰(zhàn)略，并及時(shí)予以實(shí)施。也只有這樣，才能增強(qiáng)金融衍生品交易的安全、高效和便利性。這正是我國(guó)目前所欠缺的，構(gòu)成了對(duì)金融工具創(chuàng)新的瓶頸制約。
4.監(jiān)管制度落后，亟待改進(jìn)。金融衍生品就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，是一種很難管制的金融產(chǎn)品，目前對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的主要監(jiān)督和管制的途徑是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和其他會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行監(jiān)督來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在被監(jiān)督機(jī)構(gòu)成為衍生品市場(chǎng)活躍的交易者后，這樣的監(jiān)管方法就顯得滯后了。這是因?yàn)椋苌方灰撞粌H大量涉及表外業(yè)務(wù)，而且有相當(dāng)部分是通過(guò)在極短的時(shí)間內(nèi)完成頭寸的改變和對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)的。定期檢查機(jī)構(gòu)的頭寸并不有助于了解它們真正承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，杠桿系數(shù)也并不直接顯示于會(huì)計(jì)報(bào)表中。由于衍生金融工具日新月異，具有最充分信息的是活躍在第一線的操作員，投資機(jī)構(gòu)的管理層在信息權(quán)利上已經(jīng)是次一等了，而行業(yè)或政府管制人員要充分了解這一行業(yè)的最新發(fā)展或交易實(shí)況，并制定適度的管理制度則更加不易了。監(jiān)管制度必須針對(duì)實(shí)際情況，重新做出合理的安排。
5.會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)缺乏，亟待建立。我國(guó)衍生金融工具的會(huì)計(jì)處理，相當(dāng)程度上停留在學(xué)習(xí)、介紹西方現(xiàn)有成就的階段。這當(dāng)然是與我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)尚在起步，衍生金融工具的交易品種、交易數(shù)量甚少的現(xiàn)狀分不開(kāi)。但從我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，運(yùn)用創(chuàng)新金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值業(yè)務(wù)將會(huì)迅速增加，衍生金融工具會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)則的建立是十分迫切和必要的。我國(guó)加入WTO作為融入全球化經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要標(biāo)志，這種要求變得更加迫切了，全球化呼喚我國(guó)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的盡快出臺(tái)。
四、面對(duì)全球化的金融工具創(chuàng)新策略
1.國(guó)際理財(cái)理念的宣傳與推廣。衍生金融工具之所以產(chǎn)生并迅速成為國(guó)際理財(cái)?shù)闹匾ぞ撸饕蛟谟谄涿鎸?duì)金融風(fēng)險(xiǎn)所顯現(xiàn)的良好的基本功能。一是具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖達(dá)到套期保值的目的，衍生金融工具是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的具有杠桿效應(yīng)的投資工具。二是具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過(guò)交易所的公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成市場(chǎng)價(jià)格均衡。三是具有投機(jī)套利的功能，在透明公開(kāi)的市場(chǎng)條件下，投機(jī)者通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取利潤(rùn)，有利于提高整個(gè)市場(chǎng)的效率。四是具有構(gòu)造組合的功能，通過(guò)對(duì)一項(xiàng)特定的交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特性進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)所預(yù)期的結(jié)果。對(duì)于這些理財(cái)理念我國(guó)大多數(shù)企業(yè)是相當(dāng)缺乏的，也暴露出我們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)是相當(dāng)不夠的，為此，必須予以大力宣傳與推廣。
2.政府的扶植與支持。在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展急需政府的扶植與支持，在不增加整個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，要適時(shí)放松金融管制，減少各種壁壘，實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，并統(tǒng)一規(guī)則，促進(jìn)資本在貨幣、證券與金融衍生品間的自由流動(dòng)。
3.貫徹法制先行原則。有效率的組織必須以健全有效的制度為前提，考慮到衍生金融工具日新月異，法規(guī)的制定要體現(xiàn)前瞻性和有效性的要求。衍生金融工具市場(chǎng)是一個(gè)高效率的組織，必須走“先規(guī)范，后發(fā)展”的道路。否則的話，運(yùn)作和監(jiān)管都將缺乏法律依據(jù)。
4.盡快建立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。衍生金融工具會(huì)計(jì)問(wèn)題研究走在前面的，目前當(dāng)屬美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)，然后便是加拿大特許會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)(CICA)、澳大利亞會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) (AASB)、英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(ASB)等。衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定，在主要貫徹國(guó)際化原則的同時(shí)，當(dāng)前既要考慮我國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)狀，又要體現(xiàn)前瞻性的要求。衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核心在于全面規(guī)范金融工具合約的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告。在我國(guó)衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式頒布實(shí)施之前，目前我們可以考慮先從會(huì)計(jì)信息披露著手，改進(jìn)信息披露系統(tǒng)，增加衍生金融工具信息披露的力度。綜合運(yùn)用報(bào)表附注、附表等披露手段，披露衍生金融工具的數(shù)量、到期日等信息。在表內(nèi)將衍生金融工具單列，在表外則先行引入新的計(jì)量基礎(chǔ)，如公允價(jià)值。
5.完善硬件支持系統(tǒng)，解決金融衍生品交易技術(shù)裝備水平的瓶頸制約，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)控系統(tǒng)和財(cái)務(wù)安全保障系統(tǒng)的合理結(jié)合，有效運(yùn)作集中監(jiān)管模式，做到交易清算、資金給付、行情報(bào)告、實(shí)時(shí)監(jiān)控的協(xié)同運(yùn)行。
6.運(yùn)用金融工程技術(shù)方法，不斷進(jìn)行金融工具創(chuàng)新，場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)交易齊頭并進(jìn)，穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)化進(jìn)程。近期看，在種類繁多的金融衍生品種中，應(yīng)首先發(fā)展遠(yuǎn)期和期貨交易。比較而言，遠(yuǎn)期交易與基礎(chǔ)市場(chǎng)最為接近，發(fā)展起來(lái)較為容易，并可為外匯掉期交易創(chuàng)造條件，是發(fā)展其他衍生品市場(chǎng)的必經(jīng)階段。近年來(lái)，由于商品期貨市場(chǎng)已日趨規(guī)范，其交易方式也為越來(lái)越多的人所了解和掌握，近期若把國(guó)債期貨和股票期貨作為發(fā)展的突破口，有利于發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期利率，促進(jìn)長(zhǎng)期投資，減少價(jià)格的不合理波動(dòng)，提高市場(chǎng)效率。
7.健全交易所的治理結(jié)構(gòu)。從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的成功實(shí)踐看，歐洲期貨交易所最先實(shí)行股份制，芝加哥商品交易所也于2000年實(shí)行股份制，公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，均由非盈利組織轉(zhuǎn)為盈利性股份公司。由于激勵(lì)與約束制度的完善，改制后的兩個(gè)交易所的交易量都有巨大增長(zhǎng)。而我國(guó)期貨交易所目前普遍存在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，財(cái)力不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，創(chuàng)新動(dòng)力不足等問(wèn)題，必須通過(guò)產(chǎn)權(quán)改革和體制創(chuàng)新，完善交易所的治理結(jié)構(gòu)，運(yùn)行有效的監(jiān)督與合理的激勵(lì)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率，帶動(dòng)整個(gè)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。
8.國(guó)際化進(jìn)程的合理安排。金融衍生品市場(chǎng)本質(zhì)上必然是一個(gè)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，一國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放一般通過(guò)兩種方式實(shí)現(xiàn)，一是允許外國(guó)資本參與本國(guó)衍生品交易；二是允許本國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際衍生品市場(chǎng)。在全球化的背景下，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化切不可操之過(guò)急。目前來(lái)看，尚需兩個(gè)階段的穩(wěn)步發(fā)展，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)階段，二是國(guó)際化階段。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)階段重點(diǎn)是發(fā)展社會(huì)急需的避險(xiǎn)保值工具，完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，培育交易主體。只有當(dāng)國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)能夠熟練運(yùn)用各種衍生金融工具，經(jīng)濟(jì)和金融體制改革取得突破性進(jìn)展，資本項(xiàng)目可以自由兌換后，才能最終全面開(kāi)放我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，真正跨入國(guó)際化階段。
據(jù)《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》
一、全球化的啟示
全球化是20世紀(jì)90年代以來(lái)使用頻率最高的一個(gè)名詞，金融全球化作為經(jīng)濟(jì)全球化的最重要的標(biāo)志，有人曾將其喻為繼歷史上三大浪潮一農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命和信息革命之后的第四次浪朝。經(jīng)濟(jì)和金融的全球化，通過(guò)商品、勞動(dòng)力和資本在全球范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，將經(jīng)濟(jì)資源在全球范圍內(nèi)重新配置，不僅加快了發(fā)達(dá)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，也使得發(fā)展中國(guó)家較快地融入到世界經(jīng)濟(jì)體系中，以金融自由化為核心的金融全球化真正構(gòu)造了全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)。全球化給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的潛在利益是顯而易見(jiàn)的，但它并非是解決南北經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的“靈丹妙藥”，可以說(shuō)它只是提供了發(fā)展中國(guó)家趕超發(fā)達(dá)國(guó)家的可能。我們應(yīng)看到全球化機(jī)遇背后充滿著風(fēng)險(xiǎn)與陷阱，“9·11”事件即是一典型事例。“9·11”事件不僅給美國(guó)經(jīng)濟(jì)以沉重的打擊，也給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊，國(guó)際航空業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)蒙受巨大損失，它還在不同程度上影響到包括歐洲和剛從金融危機(jī)中復(fù)蘇的亞洲國(guó)家在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)。面對(duì)全球化所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，急需發(fā)展的新的金融避險(xiǎn)工具，進(jìn)行金融工具創(chuàng)新，創(chuàng)造一系列新的金融衍生品，為金融全球化提供適當(dāng)?shù)妮d體。在一系列金融工具創(chuàng)新的推動(dòng)下，全球資金流動(dòng)的形式將發(fā)生重大變化，從以銀行信貸資金為主轉(zhuǎn)向以可在公開(kāi)市場(chǎng)上交易的金融工具為主。而金融工具創(chuàng)新所導(dǎo)致的金融衍生品市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，又使利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放大，成為誘發(fā)金融危機(jī)新的導(dǎo)火索，并可能滋生金融尋租、過(guò)度投機(jī)等行為，金融工具創(chuàng)新面臨新的挑戰(zhàn)。
二、金融工具創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)回顧
金融工具創(chuàng)新始于20世紀(jì)70年代。1972年，作為戰(zhàn)后主要國(guó)家維持固定匯率制度的布雷頓森林體系發(fā)生了動(dòng)搖，并且隨著美國(guó)停止美元和黃金的兌換而崩潰。從此，各國(guó)貨幣匯率開(kāi)始劇烈波動(dòng)。同時(shí)，由于利率是調(diào)節(jié)匯率的一項(xiàng)重要工具，也是影響貨幣供求的一個(gè)重要因素，利率也開(kāi)始劇烈波動(dòng)起來(lái)。這種金融要素的不穩(wěn)定性是金融工具創(chuàng)新的直接動(dòng)因。在布雷頓森林體系崩潰前兩個(gè)月，美國(guó)芝加哥商品交易所成功地推出了世界上第一張場(chǎng)內(nèi)交易的外匯合約。隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所于1975年分別發(fā)行了聯(lián)邦政府全國(guó)抵押協(xié)會(huì)存單和財(cái)政部短期債券利率期貨合約。1982年，又有6個(gè)交易所推出了各種各樣的期貨合約。在品種不斷豐富的同時(shí)，現(xiàn)金清算也開(kāi)始引入，從而代替了合約到期的實(shí)物交割，在技術(shù)上獲得了發(fā)展。
據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，1995年末，在有組織的交易所金融衍生品的交易量，按本金面值計(jì)算的期末賬面余額已達(dá)91853億美元，其中利率類金融衍生品占 86051億美元，匯率類金融衍生品占811億美元，股票類金融衍生品占4991億美元。2001年，全球交易所衍生產(chǎn)品的交易量再創(chuàng)歷史新高，成交合約達(dá)43億個(gè)，其中金融衍生品已占整個(gè)衍生品市場(chǎng)的90％。2001年底，全球已有60多個(gè)交易所可以進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易，基本的金融衍生品已達(dá)20000多個(gè)。從金融衍生產(chǎn)品交易的區(qū)域分布來(lái)看，亞太地區(qū)的金融衍生品交易遠(yuǎn)比歐美市場(chǎng)落后，日本雖屬經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，其金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展卻相對(duì)遲緩，但韓國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展令人注目。之所以如此，有許多經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)需要總結(jié)。
1.歐美市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的原因主要在于這些國(guó)家所具有的經(jīng)濟(jì)實(shí)力優(yōu)勢(shì)、金融基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)、制度優(yōu)勢(shì)與人才優(yōu)勢(shì)。憑借這些優(yōu)勢(shì)，使其成為金融衍生產(chǎn)品交易的先導(dǎo)市場(chǎng)。
2.韓國(guó)金融衍生品市場(chǎng)飛速發(fā)展的主要原因在于，一是其具有健全的法律法規(guī)體系；二是其交易所擁有先進(jìn)計(jì)算機(jī)化的交易系統(tǒng)，可普遍開(kāi)展網(wǎng)上交易；三是其合約的金額較小，有利于個(gè)人投資者交易，提高了個(gè)人投資者對(duì)衍生品市場(chǎng)的興趣，從1998—2001年，個(gè)人投資者比例均在50％左右。但我們應(yīng)看到，韓國(guó)金融衍品市場(chǎng)還相當(dāng)不成熟，投機(jī)氣氛濃厚，在衍生產(chǎn)品交易中，套期保值的比例僅占0.1％，套利占2％，而投機(jī)比例高達(dá)97.9％。
3.日本金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)遲緩，一是由于近10年來(lái)日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，直接或間接影響了投資者的投資信心；二是日本政府對(duì)金融衍生品交易管制太嚴(yán)，如期貨交易同時(shí)受到商品交易所法、證券交易法和金融期貨交易法的嚴(yán)格規(guī)范；三是由于缺乏國(guó)際性品種，國(guó)際化程度相當(dāng)?shù)汀?br>
三、全球化對(duì)我國(guó)金融工具創(chuàng)新的挑戰(zhàn)
1.金融自由化理念缺乏，尚待培育。金融自由化，指的是一個(gè)國(guó)家的金融體系運(yùn)行從主要由政府管制轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕墒袌?chǎng)力量決定的過(guò)程。從各國(guó)、各地區(qū)的實(shí)踐看，金融自由化主要集中在市場(chǎng)準(zhǔn)人自由化、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由化、價(jià)格自由化與資本流動(dòng)自由化幾個(gè)方面。只有金融自由化，才能真正構(gòu)造一種金融活動(dòng)的全球基礎(chǔ)，在相同的“游戲規(guī)則”下，采用相同的金融工具，在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。而理念的缺乏，直接導(dǎo)致實(shí)踐的落后，不利于金融工具的創(chuàng)新。
2.市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，品種奇缺。20世紀(jì)末的信息技術(shù)革命極大地推進(jìn)了社會(huì)信用的廣泛發(fā)展，也為全球化市場(chǎng)的統(tǒng)一提供了技術(shù)上的可能，西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)也因此得以大規(guī)模發(fā)展。我國(guó)在20世紀(jì)80年代末、90年代初，也陸續(xù)出現(xiàn)了外匯期貨、國(guó)債期貨、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生品，但先后進(jìn)行的外債期貨、國(guó)債期貨、股指期貨等金融衍生品試點(diǎn)，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛太濃，給金融體系帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)而被關(guān)閉。從微觀金融市場(chǎng)條件看，我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，缺陷較多。一是金融市場(chǎng)發(fā)展不平衡，資本市場(chǎng)的發(fā)展速度超過(guò)貨幣市場(chǎng)。二是利率市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，利率衍生品難以發(fā)展。三是由于人民幣不能完全自由兌換，在固定利率條件下，難以產(chǎn)生貨幣衍生品的需求，使得以人民幣為基礎(chǔ)的貨幣衍生品不可能推出。四是市場(chǎng)容量小，容易被人操縱。以期貨市場(chǎng)為例，雖然說(shuō)2001年我國(guó)期貨市場(chǎng)有一個(gè)良好的發(fā)展，但期貨市場(chǎng)目前也僅有12個(gè)商品期貨交易品種，且現(xiàn)有3家期貨交易所真正交易活躍的品種各維持一個(gè)，實(shí)在太少，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。金融期貨和更多的商品期貨，亟待推出。據(jù)東方航空公司2001年中報(bào)顯示，公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了9.58％，卻因不能購(gòu)買航油期貨合約套期保值虧損2.5億多元，占公司總成本近30％的航空燃油漲價(jià)，使上半年公司總營(yíng)運(yùn)成本增幅達(dá)15.98％。
3.技術(shù)裝備水平欠缺，亟待充實(shí)完善。金融衍生品的交易清算、資金給付、行情報(bào)告、實(shí)時(shí)監(jiān)控，均需要強(qiáng)大的技術(shù)裝備平臺(tái)的支持，采用功能強(qiáng)大的先進(jìn)的計(jì)算機(jī)技術(shù)。只有這樣，才能夠大大提高造市商的信息處理能力，使其能夠準(zhǔn)確、及時(shí)地跟蹤瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)軌跡，對(duì)那些結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的新工具能夠持續(xù)地進(jìn)行設(shè)計(jì)和定價(jià)；也只有這樣，造市商才可以不斷地進(jìn)行新工具的交易，跟蹤資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，設(shè)計(jì)出彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)暴露的復(fù)雜戰(zhàn)略，并及時(shí)予以實(shí)施。也只有這樣，才能增強(qiáng)金融衍生品交易的安全、高效和便利性。這正是我國(guó)目前所欠缺的，構(gòu)成了對(duì)金融工具創(chuàng)新的瓶頸制約。
4.監(jiān)管制度落后，亟待改進(jìn)。金融衍生品就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，是一種很難管制的金融產(chǎn)品，目前對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的主要監(jiān)督和管制的途徑是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和其他會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行監(jiān)督來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在被監(jiān)督機(jī)構(gòu)成為衍生品市場(chǎng)活躍的交易者后，這樣的監(jiān)管方法就顯得滯后了。這是因?yàn)椋苌方灰撞粌H大量涉及表外業(yè)務(wù)，而且有相當(dāng)部分是通過(guò)在極短的時(shí)間內(nèi)完成頭寸的改變和對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)的。定期檢查機(jī)構(gòu)的頭寸并不有助于了解它們真正承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，杠桿系數(shù)也并不直接顯示于會(huì)計(jì)報(bào)表中。由于衍生金融工具日新月異，具有最充分信息的是活躍在第一線的操作員，投資機(jī)構(gòu)的管理層在信息權(quán)利上已經(jīng)是次一等了，而行業(yè)或政府管制人員要充分了解這一行業(yè)的最新發(fā)展或交易實(shí)況，并制定適度的管理制度則更加不易了。監(jiān)管制度必須針對(duì)實(shí)際情況，重新做出合理的安排。
5.會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)缺乏，亟待建立。我國(guó)衍生金融工具的會(huì)計(jì)處理，相當(dāng)程度上停留在學(xué)習(xí)、介紹西方現(xiàn)有成就的階段。這當(dāng)然是與我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)尚在起步，衍生金融工具的交易品種、交易數(shù)量甚少的現(xiàn)狀分不開(kāi)。但從我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，運(yùn)用創(chuàng)新金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值業(yè)務(wù)將會(huì)迅速增加，衍生金融工具會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)則的建立是十分迫切和必要的。我國(guó)加入WTO作為融入全球化經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要標(biāo)志，這種要求變得更加迫切了，全球化呼喚我國(guó)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的盡快出臺(tái)。
四、面對(duì)全球化的金融工具創(chuàng)新策略
1.國(guó)際理財(cái)理念的宣傳與推廣。衍生金融工具之所以產(chǎn)生并迅速成為國(guó)際理財(cái)?shù)闹匾ぞ撸饕蛟谟谄涿鎸?duì)金融風(fēng)險(xiǎn)所顯現(xiàn)的良好的基本功能。一是具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖達(dá)到套期保值的目的，衍生金融工具是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的具有杠桿效應(yīng)的投資工具。二是具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過(guò)交易所的公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成市場(chǎng)價(jià)格均衡。三是具有投機(jī)套利的功能，在透明公開(kāi)的市場(chǎng)條件下，投機(jī)者通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取利潤(rùn)，有利于提高整個(gè)市場(chǎng)的效率。四是具有構(gòu)造組合的功能，通過(guò)對(duì)一項(xiàng)特定的交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特性進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)所預(yù)期的結(jié)果。對(duì)于這些理財(cái)理念我國(guó)大多數(shù)企業(yè)是相當(dāng)缺乏的，也暴露出我們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)是相當(dāng)不夠的，為此，必須予以大力宣傳與推廣。
2.政府的扶植與支持。在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展急需政府的扶植與支持，在不增加整個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，要適時(shí)放松金融管制，減少各種壁壘，實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，并統(tǒng)一規(guī)則，促進(jìn)資本在貨幣、證券與金融衍生品間的自由流動(dòng)。
3.貫徹法制先行原則。有效率的組織必須以健全有效的制度為前提，考慮到衍生金融工具日新月異，法規(guī)的制定要體現(xiàn)前瞻性和有效性的要求。衍生金融工具市場(chǎng)是一個(gè)高效率的組織，必須走“先規(guī)范，后發(fā)展”的道路。否則的話，運(yùn)作和監(jiān)管都將缺乏法律依據(jù)。
4.盡快建立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。衍生金融工具會(huì)計(jì)問(wèn)題研究走在前面的，目前當(dāng)屬美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)，然后便是加拿大特許會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)(CICA)、澳大利亞會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) (AASB)、英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(ASB)等。衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定，在主要貫徹國(guó)際化原則的同時(shí)，當(dāng)前既要考慮我國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)狀，又要體現(xiàn)前瞻性的要求。衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核心在于全面規(guī)范金融工具合約的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告。在我國(guó)衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式頒布實(shí)施之前，目前我們可以考慮先從會(huì)計(jì)信息披露著手，改進(jìn)信息披露系統(tǒng)，增加衍生金融工具信息披露的力度。綜合運(yùn)用報(bào)表附注、附表等披露手段，披露衍生金融工具的數(shù)量、到期日等信息。在表內(nèi)將衍生金融工具單列，在表外則先行引入新的計(jì)量基礎(chǔ)，如公允價(jià)值。
5.完善硬件支持系統(tǒng)，解決金融衍生品交易技術(shù)裝備水平的瓶頸制約，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)控系統(tǒng)和財(cái)務(wù)安全保障系統(tǒng)的合理結(jié)合，有效運(yùn)作集中監(jiān)管模式，做到交易清算、資金給付、行情報(bào)告、實(shí)時(shí)監(jiān)控的協(xié)同運(yùn)行。
6.運(yùn)用金融工程技術(shù)方法，不斷進(jìn)行金融工具創(chuàng)新，場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)交易齊頭并進(jìn)，穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)化進(jìn)程。近期看，在種類繁多的金融衍生品種中，應(yīng)首先發(fā)展遠(yuǎn)期和期貨交易。比較而言，遠(yuǎn)期交易與基礎(chǔ)市場(chǎng)最為接近，發(fā)展起來(lái)較為容易，并可為外匯掉期交易創(chuàng)造條件，是發(fā)展其他衍生品市場(chǎng)的必經(jīng)階段。近年來(lái)，由于商品期貨市場(chǎng)已日趨規(guī)范，其交易方式也為越來(lái)越多的人所了解和掌握，近期若把國(guó)債期貨和股票期貨作為發(fā)展的突破口，有利于發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期利率，促進(jìn)長(zhǎng)期投資，減少價(jià)格的不合理波動(dòng)，提高市場(chǎng)效率。
7.健全交易所的治理結(jié)構(gòu)。從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的成功實(shí)踐看，歐洲期貨交易所最先實(shí)行股份制，芝加哥商品交易所也于2000年實(shí)行股份制，公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，均由非盈利組織轉(zhuǎn)為盈利性股份公司。由于激勵(lì)與約束制度的完善，改制后的兩個(gè)交易所的交易量都有巨大增長(zhǎng)。而我國(guó)期貨交易所目前普遍存在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，財(cái)力不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，創(chuàng)新動(dòng)力不足等問(wèn)題，必須通過(guò)產(chǎn)權(quán)改革和體制創(chuàng)新，完善交易所的治理結(jié)構(gòu)，運(yùn)行有效的監(jiān)督與合理的激勵(lì)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率，帶動(dòng)整個(gè)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。
8.國(guó)際化進(jìn)程的合理安排。金融衍生品市場(chǎng)本質(zhì)上必然是一個(gè)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，一國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放一般通過(guò)兩種方式實(shí)現(xiàn)，一是允許外國(guó)資本參與本國(guó)衍生品交易；二是允許本國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際衍生品市場(chǎng)。在全球化的背景下，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化切不可操之過(guò)急。目前來(lái)看，尚需兩個(gè)階段的穩(wěn)步發(fā)展，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)階段，二是國(guó)際化階段。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)階段重點(diǎn)是發(fā)展社會(huì)急需的避險(xiǎn)保值工具，完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，培育交易主體。只有當(dāng)國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)能夠熟練運(yùn)用各種衍生金融工具，經(jīng)濟(jì)和金融體制改革取得突破性進(jìn)展，資本項(xiàng)目可以自由兌換后，才能最終全面開(kāi)放我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，真正跨入國(guó)際化階段。
據(jù)《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》
