20日，美油期貨五月合約最低跌至-40美元/桶，已然顛覆經(jīng)濟學和商品交易價格常識。“黑金”似已金光不再，只余暗黑漆漆。這是自石油期貨自1983年在紐約商品交易所開始交易后首次跌入負數(shù)交易。大家的問題是：究竟發(fā)生了什么？接下來會發(fā)生什么？

發(fā)生了什么？其實也不難解釋。5月的美油期貨合同第二天就要到期，而產(chǎn)能“過剩”很是明顯，儲放油的地方已經(jīng)不多了。美國能源信息署上周公布，上上周美國原油庫存環(huán)比增加1900多萬桶，連續(xù)兩周創(chuàng)紀錄增長且連續(xù)12周增加。而這些合約的交割倉庫庫欣(Cushing)，其為內(nèi)陸城市，儲量約為8000萬桶，本就不大，原油庫容很可能在幾周內(nèi)填滿。這使得交割現(xiàn)貨產(chǎn)生的儲存等費用成本提高，因此大量合約平倉，帶來了這場迄今為止絕無僅有的“負油價”事件。正如一些觀察人士指出，除了市場供應過剩、庫存高企、需求不足等原因外，投機行為也是美油期貨合約價格大幅波動的原因之一。

從6月合約看，美油期貨并沒有跌入負值區(qū)間，從同期的布倫特原油價格看，也保持正值。因此，可以說，20日的油價“負值”并不意味著石油已經(jīng)違背經(jīng)濟規(guī)律而“沒人要且倒找錢”。實際上，紐約商品交易所5月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格21日出現(xiàn)大幅反彈、由負轉(zhuǎn)正，從20日收盤時的每桶-37.63美元回升至每桶10.01美元，雖然交易量極少。

當然，必須看到，無論是6月合約或布倫特原油價格都已經(jīng)為歷史低價。而油價走低的主要原因，還是疫情基礎(chǔ)下的全球經(jīng)濟停擺和需求疲弱。誠如在3月油價大跌時，必須看到，減產(chǎn)協(xié)議談判失敗并不完全是油價大跌的原因，需求疲弱才是。當前，雖然減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)回歸，第一步將在今年5月至6月減產(chǎn)970萬桶/天，為歷史減產(chǎn)規(guī)模之最。但市場普遍認為，全球需求下降幅度遠遠大于減產(chǎn)幅度，或為其兩倍之多，根據(jù)相關(guān)研究測算，全球城市封鎖帶來的能源需求大幅下降，其中石油需求下滑1810萬桶/天。因此，市場并不“買賬”，油價難以因“減產(chǎn)”而“回升”。

也有傳聞認為，此次油價大跌是一個或幾個“大陰謀”，是有人出手刻意打壓油價帶來的結(jié)果。這種說法看似有自己的一套道理，其實不然。比如，美國對于超低油價是不是就“甘之如飴”？恐怕未必。尤其對于現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普而言，其上臺后，對推動美國能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視程度和投入力度前所未有。他不僅認為能利用能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展增加美國人的就業(yè)機會，推動美國的經(jīng)濟增長，而且視能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展為“使美國再次強大起來”、重現(xiàn)“美國夢”的突破口。

美國的原油產(chǎn)量現(xiàn)已居世界第一。如果低油價環(huán)境持續(xù)，據(jù)Rystad　Energy的數(shù)據(jù)，在油價20美元的環(huán)境下，533家美國石油勘探和生產(chǎn)公司將在2021年底前申請破產(chǎn)；如果跌至10美元的價格，將有1100多家公司破產(chǎn)。因此，特朗普恐怕并不希望油價過高，從而影響美國經(jīng)濟的通脹水平；同時，也不希望油價過低，從而影響美國能源計劃。特朗普21日通過社交媒體表示，不會任由美國油氣企業(yè)倒下，已經(jīng)指示美能源和財政兩部制定方案提供資金支持。

現(xiàn)在可以看到的是，諾布爾能源公司、哈里伯頓、馬拉松石油公司和西方石油公司的市值都縮水了三分之二以上，道指成分股埃克森美孚下跌了38%。美國“引以為傲”的頁巖油更是雪上加霜，曾經(jīng)的頁巖氣明星惠廷石油公司本月初申請破產(chǎn)保護。很多人認為，這只是多米諾骨牌倒下的第一張牌。因此，沒有什么理由讓人覺得，美國要“暗戳戳”的打壓油價至此。事實上，在沙特及俄羅斯3月減產(chǎn)協(xié)議“流產(chǎn)”后，全球油價“暴跌”，彼時特朗普也甚是著急，其向雙方喊話，鼓勵減產(chǎn)協(xié)議的繼續(xù)。4月初，特朗普與沙特、俄羅斯領(lǐng)導人進行了交談，推動了減產(chǎn)協(xié)議的出臺，但無奈市場頹勢已成。

盡管期貨油價進入“負值區(qū)間”的確有其技術(shù)性和結(jié)構(gòu)性原因。但也不得不說，目前狀態(tài)下，經(jīng)濟前景仍舊非常難以讓人樂觀。雖然有聲音認為，疫情過后就會有“報復性消費”云云，但疫情本身究竟會持續(xù)多久還不確定，而幾年來的保守主義抬頭帶來的“后撤”影響也將更為深遠。

從歷史上來看，幾次石油價格大跌都伴隨著經(jīng)濟金融危機。

——20世紀80年代中期，1985年11月至1986年4月，油價曾在半年內(nèi)跌去67%。雖說直接影響因素是1985年12月的OPEC第76次會議，其公布了“低價保額”戰(zhàn)略，掀起旨在爭搶市場份額的“價格戰(zhàn)”。但那時正是美國股市的漫長“牛市”，如火烹油的好時光。接下來，1986年，眾多宏觀和企業(yè)層面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)暗淡，引發(fā)投資者恐慌，美國經(jīng)濟發(fā)出與目前類似的衰退信號，1987年10月19日星期一，美股暴發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。

——1997年1月至1998年12月，原油價格自高點最大跌幅61%。表面上看，也是因為委內(nèi)瑞拉和尼日利亞等部分產(chǎn)油國不顧產(chǎn)量配額肆意增產(chǎn)，沙特為首的OPEC再度提出增產(chǎn)計劃。1998年亞洲金融危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟增長減速。

——2001年9月至11月間，跌幅40%。“9·11”事件和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美、歐、日三大經(jīng)濟體經(jīng)濟增長同時減速。

——2008年7月至12月，最大跌幅75%。美國次貸危機帶來全球金融危機。

今日之前，近幾年石油價格也有過幾次“暴跌”，2014年中至2016年初，頁巖油產(chǎn)量迅速增長，OPEC拒絕減產(chǎn)，布油跌幅超過70%，后才有今日所見之“減產(chǎn)協(xié)議”。2018年底，因全球貿(mào)易戰(zhàn)等，油價也在兩個月內(nèi)跌去40%。

油價大跌雖有短期因素，但長期影響因素和對長期發(fā)展的影響，也已經(jīng)從歷史中看得非常明顯。此次油價大跌，并不完全是“一時興起”，而是近年來不斷浮現(xiàn)的事實，與技術(shù)革新、貿(mào)易戰(zhàn)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)瓶頸、國際關(guān)系困境等息息相關(guān)。目前能夠看到，隨著WTI5月油價轉(zhuǎn)負，6月合約也遭到拋售，跌幅一度達到70%。

改變一個事件容易，改變一個趨勢很難。從趨勢看，無論疫情是否過去，對全球經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)都將持續(xù)。紐約原油期貨主力合約價格暴跌，反映出此前主要產(chǎn)油國達成的減產(chǎn)協(xié)議對解決近期供應過剩問題作用十分有限。“負油價”是疫情沖擊下全球經(jīng)濟形勢的極端化反映，更應該成為世界各國攜手抗疫、共促全球經(jīng)濟復蘇的一個警示信號。(作者：萬喆，系中國黃金集團首席經(jīng)濟學家)