導讀：

　　國際原油價格已經連續四周上漲。4月3日，布倫特原油期貨與NYMEX原油期貨主力合約報價盤中雙雙創下年內新高69.93美元/桶與62.98美元/桶。但在全球面臨經濟衰退風險的背景下，業內人士對未來的石油需求及油價走勢表示擔憂，原因是，未來油價還面臨著美國制裁伊朗“到期”以及OPEC會議延后等諸多變量因素。另外，當前對沖基金正加碼原油期貨多頭頭寸，他們也預測油價高企未必能持續很久，因此僅是找機會將此前的原油看漲期權期貨頭寸扭虧為盈。

“油價反彈趨勢能否確立，仍然存在諸多不確定性。但是，考慮到6月美國管道運輸瓶頸緩解等因素，美油、布油價差短期內有望進一步回歸。”

興業期貨提供的數據顯示，3月以來，Brent原油管理基金凈多頭頭寸開始走平，同期WTI原油管理基金凈多頭則拉出了一條明顯斜線。

這使得兩大原油期貨在雙雙創出年內新高的同時，二者價差出現明顯回歸。截至4月3日21世紀經濟報道記者發稿前，WTI原油主力05合約報于62.79美元/桶，Brent原油主力06合約報于69.8美元/桶。

“早前受OPEC減產力度更大影響，市場普遍存在布油強、美油弱的預期，如布油凈多頭頭寸去年12月開始上升、美油今年1月才開始上升，便是佐證。”興業期貨原油研究員陳雨桐4月3日介紹稱，直到近期持倉數據公布后，二者預期才有所改變。

需要指出的是，雖然受減產消息等利好影響，4月3日國際油價集體突破，已經逼近此前市場預期的70美元附近，但未來還面臨著美國制裁伊朗“到期”、OPEC會議延后等諸多變量。

廣發期貨首席原油分析師姚曦4月3日表示，油價反彈趨勢能否確立，仍然存在諸多不確定性。但是，考慮到6月美國管道運輸瓶頸緩解等因素，美油、布油價差短期內有望進一步回歸。

　　美油領漲

4月3日收盤，國內INE原油期貨主力上漲1.26%，當周累計漲幅達4.33%。

但是，若從年初以來市場表現來看，INE原油漲幅卻是三大期貨品種中漲幅最小的。截至發稿前，WTI原油、Brent原油主力年初至今分別上漲了36.91%、28.77%，均明顯高于INE原油的24.61%。

國內與國外價格差異的原因在于，國內原油期貨交割品來自中東，其價格波動與Brent價格聯系更為緊密。

國泰君安提供的數據顯示，INE原油期貨上市首年，其與Brent原油期貨相關系數為0.82，若將匯率因素考慮在內，與Brent原油期貨相關系數則高達0.93。

“整體漲幅弱一些，是受到了今年人民幣持續升值的匯率因素影響，同時國內前幾月原油進口量也創下了歷史同期新高，庫存的增加也對油價上行產生一定抑制作用。”姚曦介紹稱。

反觀WTI原油期貨，則成為了近期引領國際油價上行的主角，并于本周站穩60美元/桶上方。

究其原因，在于美國內部、外部帶來的利好支撐。

“前兩周，美國原油庫存出現意外下滑，同時活躍鉆井數量連續六周下降。對外，美國對伊朗制裁的表態沒有出現明顯放松，甚至未來加大制裁力度的可能性還在加大。”陳雨桐表示。

宏觀層面亦是如此。首先，市場對中美貿易談判預期越來越好，其次美國進入貨幣政策拐點階段，很可能從不加息進入到降息階段。

還有一個細節，沙特阿美石油公司位于美國的一家煉廠，早前原料均來自沙特進口原油，但是今年已改為使用北美當地原油，挺價態度十分明顯。

“美國原油期貨在60美元/桶附近，積累了較多的期權持倉，到期日又集中在4月15日左右。在本周價格突破60美元后，對于這些期權賣家而言，需要在期貨市場上進行買入平倉，一定程度上又提供了推漲的作用。”姚曦表示。

基本面與宏觀面疊加效應下，WTI原油期貨一路走高，并吸引了多頭資金集中進入到市場中。

美國商品期貨交易會員會(CFTC)最新數據顯示，投機基金持有的NYMEX原油凈多量為448619手，較上周環比增加33873手。

　　油市的確定和不確定

雖然INE原油尚未公布持倉明細數據，但是4月以來確有一定規模資金重新回流。

截至4月3日收盤，該品種總持倉為5.8萬手，較4月1日時增加超過1萬手，只是較前期8萬手的峰值尚有不小距離。

回流幅度有限，一方面與國際油價逼近心理價位有關，另一方面也受到了未來不確定性較多以及上漲趨勢不夠明朗的影響。

“布油逼近70至71美元附近，已經基本達到此前市場預期價位，如果繼續維持上漲，就需要獲得除了OPEC減產消息以外的一些因素來驅動。”陳雨桐評價稱。

在她看來，未來油價主要面臨著兩個主要變量。

其一，4月底伊朗第一批制裁豁免到期后，美國會如何應對，是否會出現表態與實際執行不一致的情況。其二，OPEC會議延遲后，未來是否會延續減產計劃，這需要看美國對伊朗制裁落地情況而定。

道理很容易理解，若美國繼續加強對伊朗制裁，油價將維持升勢，早前嚴格執行減產計劃的OPEC為自身利益，亦有可能降低減產力度，反之亦然。

21世紀經濟報道記者了解到，美國頁巖油井衰減率較高，在開采1到2年后，單井產量會出現10%至20%的下滑，若想維持整體產量穩定便需要不斷投入新井，以規模彌補原油油井的產量下滑。

“長期來看，美國原油供應壓力仍存，今年主要是中小油田出現下滑，但是雪佛龍這類巨頭進入到二疊紀盆地，其資金實力更強、成本優勢也更明顯。”陳雨桐稱，當地DUC(庫存井)數量亦始終保持高位，在解決運輸瓶頸問題后，可以短期內迅速釋放產量。

與走勢不明的國際油價相比，美油、布油的價差回歸相對確定一些。

據他介紹，2018年上述兩大原油期貨曾經出現10美元以上的價差，但是隨著近期美油期貨的走強，二者價差已經回歸至7美元附近。

此前巨大價差存在的原因，除了OPEC成員國減產力度更明顯以外，還包括美國原油出口運輸面臨瓶頸，彼時其內陸原油出口需要通過汽車運輸到港口，成本較高。

但是，進入今年6月，美國新開管道預計會投入使用，屆時運力不足的問題將得到明顯緩解，出口量增加的預期也使得WTI原油近期走勢，要明顯強于Brent原油、INE原油，這也帶來一次跨市場套利的機會。

“時間點上看，可能要等5月份左右，到時美油交易的就是06合約，二者價差有望得到進一步回歸。”姚曦表示。