周五(11月27日)，中國國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比跌幅擴大。從行業(yè)看，石油開采、鋼鐵、煤炭等采礦和原材料行業(yè)利潤下降明顯。

1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月份擴大0.3個百分點。

10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月份擴大4.5個百分點。

分行業(yè)看

1-10月份，采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額2293.3億元，同比下降56.3%;制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額41939.8億元，增長3.8%;電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實現(xiàn)利潤總額4432.9億元，增長11.5%。

1-10月份，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，30個行業(yè)利潤總額同比增長，11個行業(yè)下降。

國家統(tǒng)計局工業(yè)司何平博士解讀數(shù)據(jù)：

與前幾個月相比，投資收益、匯兌損失和石油特別收益金等對企業(yè)利潤波動的影響明顯減弱。10月份利潤下降主要原因：

從銷售看，產(chǎn)品銷售進一步下降。10月份，由于生產(chǎn)增長放緩、產(chǎn)品價格下降，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比下降1.4%，降幅比9月份擴大0.9個百分點，已連續(xù)兩個月呈現(xiàn)負增長。

從成本看，單位成本和費用有所上升。10月份，工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為85.84元，同比上升0.04元;每百元主營業(yè)務(wù)收入中的費用合計為7.2元，上升0.18元。

從行業(yè)看，石油開采、鋼鐵、煤炭等采礦和原材料行業(yè)利潤下降明顯。10月份，石油和天然氣開采業(yè)實現(xiàn)利潤16.3億元，同比減少245.4億元;黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)虧損15.5億元，去年同期為盈利164.5億元;煤炭開采和洗選業(yè)實現(xiàn)利潤69.6億元，同比減少63.4億元。這三個行業(yè)共減少利潤488.8億元，為全部規(guī)模以上企業(yè)利潤減少額的1.8倍。

值得注意的是，在工業(yè)總體利潤下降的同時，符合轉(zhuǎn)型升級方向的行業(yè)利潤保持了較好增長。10月份，高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長14.2%，裝備制造業(yè)增長8.6%，消費相關(guān)行業(yè)增長4.3%。此外，企業(yè)庫存增勢趨緩，有利于企業(yè)緩解未來生產(chǎn)經(jīng)營壓力。10月末，產(chǎn)成品存貨同比增長4.5%，增速比9月末下降0.4個百分點，呈進一步減緩趨勢。

民生宏觀分析師張瑜點評數(shù)據(jù)：

利潤同比繼續(xù)下滑，原因仍舊是收入低迷，成本高企。從收入-成本=利潤公式來看，只有成本的下降快于收入下降，利潤才會有改善，因此只有成本下行收入改善才是利潤的唯一救援。然而目前收入遭受量價雙壓持續(xù)下行，量受制于需求端萎靡抬不了頭，價受制于高庫存翻不了身;成本方面本身就有粘性，人力成本受制于老齡化和無法出清，管理費用受制于庫存高企無法有效跟隨降低，繼續(xù)侵蝕利潤。

高庫存是利潤背后的幽靈，庫存去化長路漫漫。上中下游去庫存成果并不明顯，庫存不清，價格不起，利潤與投資皆看不到轉(zhuǎn)機。上游來看，原材料存銷比(庫存/銷售動態(tài)平均)位于高位，煤炭存銷比8月以來呈現(xiàn)明顯上行;中游鋼鐵總存銷比位于過去幾年高位，庫存細分來看，鋼貿(mào)商庫存走低(表明對于下游需求的不樂觀)，鋼廠庫存高，未見明顯去化;下游終端需求來看，房地產(chǎn)庫存亞歷大山，銷售改善不可持續(xù)后存銷比有所上升，汽車受到減稅撤限政策利好，庫存邊際上有一定去化但仍位于高位。整體來看，庫存去化需要從終端需求庫存去化開始傳導(dǎo)至地產(chǎn)投資，之后才是中上游原材料制造業(yè)去庫存，目前來看，第一步都尚未有明顯效果，房地產(chǎn)投資不見底，工業(yè)去庫存和去產(chǎn)能不完成，工業(yè)企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)都無從談起。

行業(yè)結(jié)構(gòu)看整體不佳中，內(nèi)部呈現(xiàn)弱分化。上游資源開采類行業(yè)以及黑色金屬加工業(yè)依然表現(xiàn)較差，中游制造業(yè)由于成本下行表現(xiàn)較好，下游終端也依舊承壓;企業(yè)類型來看，國有控股企業(yè)利潤同比跌幅擴大為-25%(前值-24.4%)，目前正向貢獻只靠私營，但私營企業(yè)利潤增速小幅回落6.2%(前值7.1%)，私營恐將被拖下水。

政策走勢?貨幣政策仍會寬松，但以對沖為主，不再是主角。長期來看，通縮導(dǎo)致的實際利率攀升風險，外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口都需貨幣寬松來對沖，降息降準都還有空間。但短期看，利率已經(jīng)完全放開，降息的邊際作用在下降，而且利率已經(jīng)降至低位，降息的邊際空間受限，未來降息的空間不如降準大。財政政策將逐步成為主角，預(yù)計明年財政赤字率至少會擴大到2.5%，一方面減稅，降低企業(yè)稅收成本，激發(fā)居民消費需求，另一方面增支，同時通過PPP和專項金融債等方式助力政府加杠桿，擴大企業(yè)終端需求，從收入端改善企業(yè)利潤。

野村經(jīng)濟學家趙楊領(lǐng)等人此前表示：

依舊預(yù)計中國當局會出臺溫和的財政刺激措施，而政策性銀行將在其中起到關(guān)鍵作用。

預(yù)計中國央行可能維持寬松的貨幣政策立場，但放松的步伐可能會放緩。