近期，盡管焦炭出現反彈，但供需基本面卻并未有任何改變，除非出現政策面的實質性利好，否則焦炭將繼續回歸下跌通道。

    2011年中國是最大煤炭進口國。2012年前三季度我國煤炭進口量超過去年全年進口量，供給壓力顯現。

    國慶節前焦炭期價一度強勁反彈，幅度接近200元/噸，主力合約維持在1400—1500元之間整理。焦炭在國慶節后能否延續反彈節奏？筆者認為，焦炭此輪僅屬于超跌反彈，基本面并未發生任何改變，未來焦炭難改繼續下跌趨勢。

    國內煉焦煤庫存積壓

    上游煤炭方面，1—8月我國累計煤炭進口量達1.85億噸，同比增長46.3%，1.85億噸的進口量已經超過去年全年的煤炭進口量。據海關總署統計，2011年我國成為全球最大煤炭進口國，全年共進口煤炭1.824億噸，同比增長10.8%。

    而消費方面，前8個月全國煤炭消費約27.1億噸，同比增長1.4%，增速同比回落8.7個百分點。全國鐵路煤炭發運量自6月份以來已連續3個月同比下降，主要港口發運煤炭同比連降5個月。8月當月全國鐵路發送煤炭1.69億噸，同比下降11.6%。與之相對應的是，煤炭企業利潤明顯下滑，企業現金流趨緊，山西、內蒙古等地部分企業停產或限產。全國煤炭產量自7月份以來已連續兩個月下降，其中8月降幅環比加大1.5個百分點。

    庫存方面，盡管全國煤炭庫存在6月份達到最高水平后，近期有所回落，但煤炭行業去庫存的壓力依然很大。8月底，煤炭企業存煤為8785萬噸，環比增加562萬噸，同比增加3585萬噸。進口煤炭大量涌入，庫存依然高度積壓，國內煤炭被迫降低產能，意味著作為焦炭上游的煉焦煤價格很難為其提供成本支撐。

    國際四季度焦煤合同價暴跌

    屋漏偏逢連夜雨，國內焦煤市場未見起色，國外煤炭價格再現暴跌。日本新日鐵公司與澳大利亞焦煤供應商必和必拓三菱聯盟達成協議，今年四季度焦煤合同價下調25%，即從三季度的225美元/噸降至170美元/噸，為2009年以來最低水平，此焦煤合同作為今年第四季度的澳洲焦煤出口基準價格。國際大型投行業紛紛調低全年國際焦煤的均價預期，下調原因是需求在下降而供給在增加，煤價壓力并沒有緩和。國際焦煤價格大幅下挫，必將進一步對國內價格產生巨大壓力。

    下游供過于求矛盾未變

    下游鋼鐵方面，前期鋼價的持續下跌，使得產業鏈成品及原料庫存均處于較低水平。在需求季節性改善及政策面可能的利好推出預期下，價格反彈驅使產業鏈補庫行為出現，配合貿易商惜售，鋼材及礦石價格均出現大幅反彈。但在經濟下行的大背景下，鋼廠補庫行為持續性有限，沒有需求的實質推動，反彈很難延續。

    9月上旬，部分鋼廠表示，鋼材價格的下跌可能會按照計劃檢修部分中小高爐，但大規模停產限產的條件并不具備。中鋼協最新旬報顯示，9月上旬中鋼協會員企業粗鋼日產量為156.5萬噸，旬環比增加2.9%，全國估算值為189.5萬噸，旬環比增加1.2%。鋼企產量穩定，供應壓力依然巨大。

    而需求方面，鋼鐵下游需求依然維持低迷狀態，并未顯現復蘇跡象。“十八大”前，住建部繼續強調了限購政策的貫徹執行，顯示政府對房地產調控仍然未有松動。鋼鐵供需關系并未出現改變，供過于求矛盾依舊，鋼材價格很難出現實質性反轉。