只要境外危機(jī)不向更嚴(yán)重方向發(fā)展，今年全年投資名義增速在20%左右是大概率事件，低于去年的23.6%，實(shí)際增速有可能高于18%，高于去年全年的15.9%

一、投資增速小幅走低，國(guó)有投資止跌回穩(wěn)

（一）投資增速小幅下行，有趨穩(wěn)跡象

從現(xiàn)價(jià)投資增速變動(dòng)看，今年前5個(gè)月，投資增速延續(xù)了去年一路下行的走勢(shì)，由去年年初的25.0%下降為去年年未的23.6%，進(jìn)一步下降至今年1-5月的20%。月度數(shù)據(jù)看，各月增速不斷下降，但降幅在縮小。

今年投資價(jià)格指數(shù)比去年低且呈下降趨勢(shì)，今年1-5月投資可比價(jià)增速為18.2%，各月增速穩(wěn)定在18%以上，明顯高于去年的15.9%。但從歷史情況看，投資現(xiàn)價(jià)增速的指向意義更大，如果現(xiàn)價(jià)投資增速持續(xù)下行，可比價(jià)投資增速有可能在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)也會(huì)往下走。

（二）國(guó)有投資止跌回升，民間投資繼續(xù)下降

隨著上一輪刺激政策效應(yīng)的減弱，國(guó)有投資由去年全年的11.1%（現(xiàn)價(jià)，下同）下降至今年1-2月和1-3月的低點(diǎn)8.8%后，1-5月回升至10.0%。民間投資從去年全年的34.8%逐月下降至1-5月的26.7%，降幅在縮小。

（三）房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)下行，交通運(yùn)輸投資增速降幅收窄，制造業(yè)投資增速低位穩(wěn)定，公共設(shè)施投資增速回升

近年來，制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、公共設(shè)施4個(gè)行業(yè)投資占全部投資（不含農(nóng)戶）的比重在70%左右，這4個(gè)行業(yè)也是受境外市場(chǎng)需求、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響較大的行業(yè)。

1.房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下降。在抑制商品房需求政策作用下，房地產(chǎn)投資增速?gòu)娜ツ耆甑?7.9%逐月下降至1-5月的18.5%，下降了近10個(gè)百分點(diǎn)，但各月增速下降幅度在減小。

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積一定程度上反映了房地產(chǎn)開發(fā)投資未來的變化，該指標(biāo)自去年全年呈-0.5%增長(zhǎng)后，今年1-3月下降至-3.9%，1-4月、1-5月分別繼續(xù)下降至-19.3%、-18.7%。1-5月比1-4月增速下降幅度有所縮小，表明房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)向。近來商品房銷售量出現(xiàn)回升，房?jī)r(jià)有止跌跡象，這會(huì)有利于房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的趨穩(wěn)。

2.交通運(yùn)輸業(yè)投資前5個(gè)月均為負(fù)增長(zhǎng)。去年全年交通運(yùn)輸業(yè)投資下降至-10.3%的低谷后，今年前5個(gè)月仍為負(fù)增長(zhǎng)，但降幅從1-2月的-7.2%縮小為1-5月的-6.4%。近年來鐵路投資占交通投資的20%以上，前5個(gè)月鐵路投資以超過-40%的速度負(fù)增長(zhǎng)，近年來道路投資占交通投資的60%左右，前5個(gè)月道路投資在-2.34%（1-4月）至-8.68%（1-2月）之間負(fù)增長(zhǎng)。交通運(yùn)輸負(fù)增長(zhǎng)幅度縮小的趨勢(shì)能否延續(xù)，主要取決于鐵路、公路銀行貸款、債券融資有多大幅度的增長(zhǎng)。

3.制造業(yè)增速低位運(yùn)行。前5個(gè)月制造業(yè)投資增速為24.5%，這一增速分別比2009年的26.8%、2010年和2011年的27.0%低2.5個(gè)百分點(diǎn)左右。與房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、公共設(shè)施投資增速的大幅下降相比，制造業(yè)投資增速的降幅并不明顯。制造業(yè)投資增速在低位小幅波動(dòng)的原因，一是投資品市場(chǎng)需求因新建、更改投資低位運(yùn)行為制造業(yè)產(chǎn)品提供了基本需求；二是1-2月、1-3月、1-4月、1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速分別為14.7%、14.8%、14.7%、14.5%，比較穩(wěn)定。投資品、消費(fèi)品需求低位較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，為制造業(yè)投資的低位穩(wěn)定運(yùn)行提供了市場(chǎng)條件。

4.公共設(shè)施投資由負(fù)轉(zhuǎn)正且穩(wěn)定上升。公共設(shè)施投資增速由去年全年的-4.3%，逐月穩(wěn)定上升至1-5月的9.2%。但相比2010年和2011年的增速24.3%，以及相比危機(jī)前2008年的增速33.5%，仍明顯處于低位。

（四）東部增速趨穩(wěn)，中西部增速繼續(xù)下行

東部投資增速?gòu)娜ツ耆甑?1.3%穩(wěn)步回升至今年前5個(gè)月的19.3%，結(jié)合危機(jī)前2008年全年增速21.3%看，東部投資增速與正常年份水平相差并不大。

1-5月，中部、西部投資增速分別下降至24.9%、24.1%。無論是結(jié)合中部、西部去年全年增速28.8%、29.2%，還是危機(jī)前2008年增速33.5%、26.7%看，中西部投資增速下降均十分明顯。且從去年以來各月變動(dòng)趨勢(shì)看，中西部地區(qū)投資下降仍未見止跌跡象。

相對(duì)東部而言，中西部地區(qū)刺激政策效應(yīng)減弱，前期公共投資逐漸完成后，民間投資、外商投資跟不上是中西部投資持續(xù)下行的重要原因。

二、全年投資增速在20%左右

從影響投資增長(zhǎng)的貨幣政策操作空間、利率市場(chǎng)化改革、國(guó)有投資和民間投資變動(dòng)趨勢(shì)以及外部市場(chǎng)環(huán)境可能的變化看，只要境外危機(jī)不向更嚴(yán)重方向發(fā)展，今年全年投資名義增速在20%左右是大概率事件，低于去年的23.6%，實(shí)際增速可能高于18%，高于去年全年的15.9%。

（一）影響投資增長(zhǎng)的確定性因素

第一個(gè)因素是貨幣政策環(huán)境趨于寬松。CPI已從1月的4.5%穩(wěn)步下降至5月的3.0%，即使后續(xù)一些必要的價(jià)格改革會(huì)抑制CPI的繼續(xù)下行，如果農(nóng)產(chǎn)品供給不出大問題，后幾個(gè)月CPI應(yīng)該會(huì)呈小幅下降的總趨勢(shì)，全年控制在3%左右的可能性較大。這就為貨幣、信貸寬松提供了很好環(huán)境，總體上有利于投資增長(zhǎng)。

第二個(gè)因素是利率市場(chǎng)化有利于擴(kuò)大中小型、小微型投資。大項(xiàng)目、大企業(yè)因貸款量大、單位資金成本低、財(cái)務(wù)較規(guī)范，在貸款利率上有一定議價(jià)能力，貸款利率上浮的可能性、上浮幅度會(huì)較小，利率市場(chǎng)化短期內(nèi)對(duì)這部分投資的影響不大。

利率市場(chǎng)化對(duì)中小型投資的影響比較復(fù)雜。一方面，中小項(xiàng)目、中小企業(yè)貸款議價(jià)能力較弱，利率上升后的借款可能性降低、貸款成本可能上升。存貸差收窄直接降低銀行資產(chǎn)收益率，面對(duì)議價(jià)能力較弱的借款人，銀行可能不愿按下浮利率向其提供貸款。而且，迫于利潤(rùn)壓力和防控風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行對(duì)貸款對(duì)象的挑選會(huì)更加嚴(yán)格，部分原先可以向銀行融資的項(xiàng)目、企業(yè)有可能被銀行拒之門外。另一方面，利差收窄、利潤(rùn)下降會(huì)使銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，一些市場(chǎng)前景較好但風(fēng)險(xiǎn)較大的中小型項(xiàng)目、中小企業(yè)有可能更容易向銀行融資。此外，存款利率上升會(huì)使部分非正規(guī)金融的資金進(jìn)入正規(guī)金融，這會(huì)增加銀行向中小項(xiàng)目、中小企業(yè)貸款的資金量。總的結(jié)果應(yīng)該是有利于中小型投資。

以往通過非正規(guī)金融融資的小微型項(xiàng)目、小微企業(yè)，資金價(jià)格已接近市場(chǎng)利率。正規(guī)金融的貸款利率向下調(diào)整后，非正規(guī)金融的貸款利率也有下調(diào)壓力，至少不會(huì)比以往更高。利率市場(chǎng)化有利于擴(kuò)大這部分投資。

綜合起來看，短期內(nèi)大型投資受利率市場(chǎng)化影響較小，而中小型、小微型投資會(huì)受到利率市場(chǎng)化的正面影響。

第三個(gè)因素是國(guó)有投資增速上升很可能會(huì)得到延續(xù)。加快項(xiàng)目審核節(jié)奏可以增加國(guó)企、民企投資，特別是國(guó)企大項(xiàng)目投資。這些投資會(huì)通過各個(gè)環(huán)節(jié)帶動(dòng)其他社會(huì)投資。

（二）影響投資增長(zhǎng)的不確定因素

第一個(gè)因素是擴(kuò)大民間投資的政策效果。擴(kuò)大民間投資實(shí)施細(xì)則的相繼出臺(tái)對(duì)擴(kuò)大民間投資的積極作用是無疑的。但是，政策出臺(tái)與政策執(zhí)行是兩碼事，執(zhí)行起來更困難。從以往情況看，制約民間投資發(fā)展的關(guān)鍵主要不在政策，而在各地、各領(lǐng)域的實(shí)際操作上。這些制約民間投資的因素主要來自認(rèn)識(shí)和觀念、體制機(jī)制，而這些因素短期內(nèi)難以有大的改觀。

第二個(gè)因素是減稅政策。從以往情況看，往往是經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，稅務(wù)部門會(huì)通過規(guī)范稅收征管等手段增加企業(yè)稅負(fù)，緩解政府稅收下降的壓力，稅收政策方向與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的寬松方向完全相反。中央政府出臺(tái)了一些減輕企業(yè)稅負(fù)的政策，這些政策在促進(jìn)投資、消費(fèi)增長(zhǎng)上的效果如何，還有待觀察。

第三個(gè)因素是境外危機(jī)的發(fā)展。境外危機(jī)會(huì)從商品和服務(wù)貿(mào)易、資金流動(dòng)、市場(chǎng)信心等方面對(duì)境內(nèi)投資產(chǎn)生影響。如果歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，或擴(kuò)散到歐洲以外地區(qū)，我國(guó)出口加工業(yè)的投資增長(zhǎng)就會(huì)受到較大負(fù)面影響。資金很可能會(huì)繼續(xù)流向相對(duì)安全的美國(guó)。市場(chǎng)預(yù)期的傳導(dǎo)也會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)（影響企業(yè)融資）、居民消費(fèi)，進(jìn)而對(duì)投資產(chǎn)生負(fù)面影響。

綜合確定性因素與不確定性因素，估計(jì)今年全年投資名義增速很可能在20%左右，如果境外危機(jī)向好的方向發(fā)展，名義增速很可能會(huì)超過20%。

三、以穩(wěn)就業(yè)為中心穩(wěn)投資，穩(wěn)增長(zhǎng)

（一）在穩(wěn)就業(yè)上未雨綢繆

經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，政府首先和主要關(guān)注的重點(diǎn)是就業(yè)。失業(yè)不僅使失業(yè)者生活水平下降，更傷害失業(yè)者自尊，引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定。正如馬丁.路德.金所言：“在我們的社會(huì)中，剝奪一個(gè)人的工作，在心理上等同于謀殺…你實(shí)質(zhì)上是在說那個(gè)人無權(quán)生存”。

目前就業(yè)并未出現(xiàn)明顯問題，原因是多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況尚未到裁員的臨界點(diǎn)。當(dāng)投資、經(jīng)濟(jì)下行，銷售下降至企業(yè)邊際利潤(rùn)為零這一臨界點(diǎn)時(shí)，如果工資調(diào)整受最低工資標(biāo)準(zhǔn)等限制，企業(yè)就不會(huì)雇傭新工人。超過這一臨界點(diǎn)，企業(yè)很可能會(huì)選擇減少雇工，周期性失業(yè)出現(xiàn)。而一旦出現(xiàn)較多企業(yè)解雇工人，除非大規(guī)模政策刺激，短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)失業(yè)率上升趨勢(shì)。正在煎熬歐美政府的、前幾年我國(guó)也經(jīng)歷過的失業(yè)潮必然會(huì)出現(xiàn)。如果再現(xiàn)此種情況，我們已不大可能再有上一次的政策力度來應(yīng)對(duì)。

在穩(wěn)就業(yè)上儲(chǔ)備政策，是當(dāng)前應(yīng)該重點(diǎn)考慮的，而通過落實(shí)民間投資政策、必要時(shí)調(diào)整政府投資計(jì)劃、穩(wěn)定出口等措施，穩(wěn)定投資增長(zhǎng)，是穩(wěn)定就業(yè)的重要手段。

（二）力促擴(kuò)大民間投資取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展

穩(wěn)增長(zhǎng)并不必然能穩(wěn)就業(yè)。一般意義上講，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策能夠刺激市場(chǎng)需求，進(jìn)而有利于穩(wěn)定企業(yè)邊際利潤(rùn)率，這會(huì)有利于穩(wěn)就業(yè)，而且還能穩(wěn)住政府稅收。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行幅度較大時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策往往無力阻止企業(yè)邊際利潤(rùn)下降至臨界點(diǎn)。企業(yè)會(huì)選擇解雇工人等緊縮行為，降低成本，度過困難期。

各行業(yè)、各領(lǐng)域產(chǎn)出就業(yè)彈性不同為穩(wěn)就業(yè)提供了更多可能。從增加單位產(chǎn)出所能帶動(dòng)的新增就業(yè)看，第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)彈性是第二產(chǎn)業(yè)的兩倍左右，勞動(dòng)密集型行業(yè)比技術(shù)資金密集型行業(yè)高，中小型、小微型投資分別比大型企業(yè)、大型投資高，民企比國(guó)企高。

不難看出，就業(yè)彈性較高的領(lǐng)域是民間投資集中分布的領(lǐng)域。從制約民間投資的認(rèn)識(shí)和觀念、體制機(jī)制看，體制機(jī)制短期內(nèi)難有根本性改變，加強(qiáng)宣傳、促進(jìn)觀念轉(zhuǎn)變會(huì)有一定效果。市場(chǎng)需求受危機(jī)影響較小、收益較好的能源、金融、電信、軍工領(lǐng)域，對(duì)民間資本吸引力強(qiáng)，可以在這些領(lǐng)域選取幾個(gè)典型民間投資企業(yè)進(jìn)行協(xié)調(diào)、鼓勵(lì)，并對(duì)過程和結(jié)果進(jìn)行宣傳，發(fā)揮典型案例的示范效應(yīng)。此外，可以對(duì)已出臺(tái)實(shí)施細(xì)則的落實(shí)情況進(jìn)行檢查、督導(dǎo)。

（三）適度提前安排明年政府投資

如果明年的形勢(shì)不會(huì)比今年更嚴(yán)峻，就可以考慮將明年的部分政府投資提前到今年下半年或年底安排。年度政府投資計(jì)劃是一種短期計(jì)劃，而應(yīng)對(duì)危機(jī)、避免經(jīng)濟(jì)和投資過度下行也是政府管理短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的目標(biāo)?；诜€(wěn)定就業(yè)和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，政府投資在年度間適當(dāng)調(diào)整，在爭(zhēng)取相關(guān)方面支持的前提下，從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效率角度看是可取的。

（四）穩(wěn)定出口

經(jīng)濟(jì)下行,市場(chǎng)需求下降，企業(yè)產(chǎn)能過剩。要減少產(chǎn)能過剩，避免企業(yè)因銷售大幅下降而不得已削減可變成本（如解雇工人）甚至處置固定資本，除了鼓勵(lì)消費(fèi)、刺激投資，增加國(guó)內(nèi)需求外，還要千方百計(jì)穩(wěn)定出口。穩(wěn)定出口可以穩(wěn)定就業(yè)。2007-2011年我國(guó)出口與就業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.8797，出口對(duì)城鄉(xiāng)居民就業(yè)影響顯著。