生意社06月18日訊

　　工業(yè)萘和環(huán)氧乙烷價格大幅下跌

　　根據(jù)我們的價格監(jiān)測，目前公司二代與三代減水劑的主要原材料(工業(yè)萘和環(huán)氧乙烷)市場價格在最近出現(xiàn)大幅下跌。華東某廠工業(yè)萘出廠價與一季度末相比環(huán)比下跌13%，與去年同期相比下跌23%；上海石化環(huán)氧乙烷出廠價與一季度末相比下跌14%，與去年同期相比下滑14%。

　　原材料價格下跌有利于公司毛利率提升

　　我們認為近期原材料價格的大幅下滑有利于公司毛利率的提升。原因有兩點：減水劑原材料成本占比高達80-90%，公司盈利水平對原材料價格變動敏感；

　　減水劑終端產(chǎn)品價格較為穩(wěn)定，每立方米混凝土所用減水劑成本約為15元左右，變動不大，因為一方面減水劑占混凝土成本很小，另一方面減水劑下游客戶(混凝土攪拌站)選擇產(chǎn)品主要看重廠商的服務(wù)能力和墊資能力。

　　在盈利能力進一步改善的基礎(chǔ)上，建研集團的業(yè)績將具備更大的向上彈性：

　　雖然目前經(jīng)濟疲弱，但是公司減水劑業(yè)務(wù)通過持續(xù)橫向擴張，收入仍將保持較快增長；我們測算公司今年業(yè)績?yōu)?.30元，其中減水劑的凈利潤率假設(shè)為12%(2011年為10%)；凈利潤率每提升1個百分點，年化業(yè)績增長接近0.06，彈性較大。

　　盈利預(yù)測及投資建議：

　　公司潛在擴張空間很大，公司競爭優(yōu)勢明顯，未來2-3年仍將保持高增長態(tài)勢；目前估值仍有較大安全邊際(2012年20倍不到)，和相關(guān)行業(yè)其他成長股(例如裝飾股、園林股等)相比估值優(yōu)勢明顯；成本端持續(xù)下滑使得公司未來業(yè)績向上超預(yù)期的彈性較大。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　固定資產(chǎn)投資持續(xù)大幅下滑，原材料暴漲。