生意社05月03日訊

　　杉杉股份(600884)是全國最大的鋰電池材料綜合供應商，產品覆蓋了正極材料、負極材料、電解液。正極產品包括鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳鈷二元系、鎳鈷錳三元系、磷酸鐵鋰等產品；負極產品包括中間相系列、人造石墨系列、天然石墨系列、綜合型系列等產品；電解液產品包括各種規格型號鋰離子電池電解液及各種高純度有機溶劑。

　　經過近幾年的發展，公司的電池材料業務營業收入逐年上升，2010年已經成為凈利潤最主要的來源。

　　負極材料：“最賺錢”的業務，正積極推進5.5億元投資項目

　　公司是國內最大的人造石墨供應商，產品定位中高端，售價大約10萬元/噸。目前，上海杉杉主要從事負極材料和其他碳素材料的生產，產能6000噸。相比而言，負極材料在電池中占成本比例較小。盡管技術門檻不高，售價在所有材料體系中也較便宜，但由于電池成本對其敏感度較低，行業競爭程度也不高，因此能保持較高的毛利率。綜合負極行業來看，我們估計公司負極材料的毛利率在30%-35%。

　　公司正在積極推進負極材料擴建項目。鋰離子動力電池負極材料項目由公司全資子公司寧波杉杉新能源設立項目公司作為投資主體進行投資建設，計劃注冊資本2億元，投資約5.5億元。上海杉杉已是負極材料的生產企業，廠房場地屬規劃調整范圍，因此公司將在上海閔行區投資建設該負極材料項目。

　　我們認為，公司在負極材料上加大投資，一方面因為負極材料是“最賺錢”的分項業務，另一方面是與要與正極材料的業務擴張相匹配。

　　正極材料：與戶田工業、伊藤忠強強聯合，布局動力鋰電

　　在鋰電材料體系中，正極材料是最關鍵的核心材料。由于生產工藝的相似性，鈷酸鋰、錳酸鋰、多元材料可以共線切換，估計這三種材料的總產能約為4700噸/年，其中又以鈷酸鋰為主。由于鈷酸鋰的價格受上游鈷礦的價格影響較大，以及基于對動力鋰電的布局，公司將加大錳酸鋰和多元材料的生產能力。此外，公司還擁有約300噸磷酸鐵鋰的產能。

　　公司與戶田工業、伊藤忠的合作進展順利，三方形成了良好的優勢互補和股權均衡，將極大提升杉杉在鋰電正極領域的技術水平和市場占有率。伊藤忠為杉杉搭建了向海外電池公司銷售供應的平臺，已經處于認證階段。同時，公司和戶田工業互相派駐人員，交流密切。我們認為公司鋰電正極材料業務將實現向種類全、品質優的轉變，成為中國領先的鋰電正極材料供應商。

　　電解液：市場占有率20%，將維持高毛利率

　　東莞杉杉三期擴產工程已完工，電解液產能已達到年產5000噸規模，市場占有率約20%。目前，東莞新能源、深圳比克、天津力神、深圳比亞迪(002594)等數百家公司與東莞杉杉都有合作。

　　2011年至今，電解質六氟磷酸鋰國產化加速，價格下降明顯。公司的電解質系外購，電解液的毛利率有望維持較高水平。

　　與811所合作，積極儲備新能源汽車電池及BMS技術

　　公司與上海空間電源研究所等機構合作組建上海航天電源技術有限公司，并于2011年1月共同組建了寧波航天杉杉電動汽車技術發展有限公司，以參與到下游新能源汽車產業。公司主要產品為新能源汽車動力電池和電池管理系統等。值得注意的是，上海航天電源技術公司是中國航天科技(000901)集團公司大力發展航天鋰離子電池技術應用產業的支撐平臺，上海市快速推進新能源汽車高新技術產業化的重點企業，中央企業電動車產業聯盟(電池委員會)主要成員，在空間電源技術上具有獨特的技術優勢。

　　投資機會顯現

　　公司的凈利潤貢獻將維持“負極>；正極>；電解液”的特點。公司的產品種類齊全，基本覆蓋了除隔膜以外的所有鋰電材料產業鏈，并且積極向下游延伸。公司與戶田的合作，將逐漸積累技術優勢；與伊藤忠的合作，則將有力幫助公司打開海外市場。更重要的是，鋰電行業替代鉛酸電池的進程正在加速，在電動自行車和UPS領域已經起步，行業的投資機會開始顯現。我們認為，公司的發展將受益于內生式和外延式共同推動，未來前景值得期待。