生意社04月23日訊

　　早在2007年，美國(guó)明尼蘇達(dá)州馬丁縣的農(nóng)場(chǎng)主Gerald Tumbleson就知道美國(guó)燃料乙醇業(yè)的颶風(fēng)要來(lái)了。這比華爾街的分析師們發(fā)現(xiàn)的要早得多了。當(dāng)時(shí)在Tumbleson自己的農(nóng)場(chǎng)不過(guò)60英里的范圍里，就有四間新建成的燃料乙醇工廠，還有兩間在建設(shè)中。

　　47歲的VeraSun創(chuàng)始人Donald L. Endres是這場(chǎng)颶風(fēng)的第一個(gè)受害者。3月份，這家全美最大的燃料乙醇生產(chǎn)商拍賣了手中所有的煉油廠。VeraSun當(dāng)時(shí)擁有16座煉油廠，每年可生產(chǎn)14億加侖乙醇，相當(dāng)于全美燃料乙醇總生產(chǎn)能力的大約13%.

　　對(duì)于華爾街的分析師們來(lái)說(shuō)，這似乎是個(gè)不應(yīng)該發(fā)生的故事。以市場(chǎng)的角度來(lái)看，美國(guó)自2005年起便超越巴西成為全球最大的燃料乙醇生產(chǎn)國(guó)。美國(guó)在2008年生產(chǎn)了92.5億加侖的燃料乙醇，約占全球燃料乙醇產(chǎn)量的53%.然而這樣的產(chǎn)量仍不足以滿足美國(guó)市場(chǎng)，2008年還向巴西、哥斯達(dá)黎加等鄰近乙醇生產(chǎn)國(guó)進(jìn)口約5.8億加侖的乙醇。此外，美國(guó)的燃料乙醇產(chǎn)量在2008年較2007年增長(zhǎng)了近38.5%.

　　VeraSun并非唯一的受害者。一半以上的美國(guó)燃料乙醇公司在2008年底至2009年第一季度之間股價(jià)崩盤。隨后，全美排名第七和第八的燃料乙醇生產(chǎn)商先后宣布倒閉。

　　“我很樂(lè)觀。乙醇業(yè)充滿朝氣，不斷成長(zhǎng)。”2008年4月，Donald L. Endres在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)。“樂(lè)觀”在過(guò)去幾年的確是深刻影響了VeraSun以及整個(gè)美國(guó)乙醇業(yè)。

　　開廠開廠

　　Donald L. Endres在2001年創(chuàng)立了VeraSun，直到2003年這家公司才在南達(dá)科特州開始運(yùn)營(yíng)起第一座玉米乙醇提煉廠。這僅僅是美國(guó)眾多乙醇淘金者之一。

　　燃料乙醇在美國(guó)并不是什么新生意，也不是一個(gè)技術(shù)門檻很高的行業(yè)。由于1970年代的石油危機(jī)，當(dāng)時(shí)的卡特總統(tǒng)決定給予乙醇燃料每加侖0.42美元的稅收減讓，從而促成了美國(guó)第一次燃料乙醇產(chǎn)業(yè)的繁榮。隨后1986年的原油價(jià)格崩盤，使得燃料乙醇面對(duì)石油不再具有優(yōu)勢(shì)，所有的優(yōu)惠和減讓停止，乙醇業(yè)的第一次繁榮被擊得粉碎。

　　“9.11”事件、中東不斷燃起的戰(zhàn)火，以及飛漲的油價(jià)，都使美國(guó)加緊了發(fā)展石油替代品的速度。2005年8月，小布什簽署《新能源法案》，要求美國(guó)的汽油銷售商們銷售混合汽油—一種10%的乙醇與90%傳統(tǒng)汽油的混合體，以使2006年燃料乙醇的銷售量達(dá)到40億加侖，到2012年時(shí)，逐步升至75億加侖。此外，每加侖燃料乙醇，還能獲得51美分的稅收減免。

　　華爾街簡(jiǎn)直被這個(gè)新的機(jī)會(huì)搞瘋了。原本只是做管理谷倉(cāng)、租車，以及一點(diǎn)小店鋪生意的Andersons公司，在2005年花3600萬(wàn)美元，購(gòu)入了三家燃料乙醇工廠的少量股份后，其股價(jià)從30美元飆升至122美元。此前并不生產(chǎn)燃料乙醇的Pacific公司一開始涉足這個(gè)行業(yè)，其股價(jià)就翻了4倍。

　　真正讓VeraSun超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不是技術(shù)或者營(yíng)銷策略，而是及時(shí)的資本操作。2005年，VeraSun不僅擴(kuò)大了舊廠的規(guī)模，還在愛(ài)荷華州新開了另一間廠，乙醇年產(chǎn)量達(dá)到2億加侖。2006年，VeraSun在紐交所上市。除了已經(jīng)在運(yùn)營(yíng)的兩間工廠外，這家公司還在建設(shè)第三間工廠，并購(gòu)入了兩塊土地，來(lái)使自己“全美第二大乙醇生產(chǎn)商”的身份更加可信。

　　建廠、買地，使得此時(shí)的VeraSun負(fù)有2.1億美元的債務(wù)，但沒(méi)人在乎。這家公司上市第一天，股價(jià)就從23美元漲到了30美元，成為當(dāng)日漲幅最大的股票。上市后，它很快開始興建起了三座新工廠。

　　燃料乙醇對(duì)于投資者的誘惑簡(jiǎn)直是不可抵擋的。南達(dá)科它州大石城一個(gè)年產(chǎn)7500萬(wàn)加侖的乙醇加工廠，在2006年的銷售收入為1.23億美元，利潤(rùn)為5280萬(wàn)—這可是高達(dá)40%的利潤(rùn)。

　　新建一個(gè)乙醇提煉廠，需少至少一年時(shí)間。急于擴(kuò)大產(chǎn)能的VeraSun，在2007年7月進(jìn)行了它的第一次收購(gòu)：3個(gè)年產(chǎn)量為1.1億加侖的工廠。僅僅5個(gè)月后，它就宣布并購(gòu)US BioEnergy公司。這樁交易完成后，VeraSun成為了一家有16家建成工廠，以及一家在建工廠的公司，其年產(chǎn)能力超過(guò)16億加侖，是上市時(shí)的7倍。

　　2008年4月，并購(gòu)交易完成，VeraSun成為美國(guó)最大的燃料乙醇生產(chǎn)商。不過(guò)，這兩場(chǎng)并購(gòu)，也使它的債務(wù)達(dá)到了7.58億美元。

　　風(fēng)險(xiǎn)突然放大

　　看起來(lái)，VeraSun的擴(kuò)張似乎并非毫無(wú)理性。彼時(shí)，影響乙醇價(jià)格的最重要的因素—其替代品石油的價(jià)格—正從每桶70美元向140美元瘋狂上漲。

　　德國(guó)銀行WestLB的信貸主管Tom Murray稱，一個(gè)年產(chǎn)5000萬(wàn)加侖的乙醇加工廠，只需要7500萬(wàn)美元就能建成，而且銀行還愿意貸出70%的款項(xiàng)。此外，從糧食中釀造乙醇的技術(shù)本就簡(jiǎn)單，這使得美國(guó)乙醇業(yè)短時(shí)間內(nèi)涌入了大量的投機(jī)者，甚至很多農(nóng)場(chǎng)主，也開始興建乙醇加工廠。

　　這不僅拉低了乙醇的價(jià)格，還抬高了購(gòu)買玉米的成本。以往，農(nóng)場(chǎng)主們都是在豐收時(shí)節(jié)，把玉米拉往本地的收購(gòu)點(diǎn)，別人出什么價(jià)，農(nóng)場(chǎng)主們就賣什么價(jià)。而這些新出現(xiàn)的、對(duì)玉米的需求似乎永無(wú)止境的工廠們，不僅勸說(shuō)Gerald和其他農(nóng)場(chǎng)主為自己全年供應(yīng)玉米，而且相互抬價(jià)。

　　2007年，Gerald，這位64歲，見(jiàn)識(shí)過(guò)暴風(fēng)雪毀掉所有玉米田的老農(nóng)民，還從未見(jiàn)過(guò)，玉米能持續(xù)整年賣出4美元/蒲式耳的價(jià)格—過(guò)去十余年間，玉米價(jià)格不過(guò)在2美元上下。

　　大石城那個(gè)年產(chǎn)7500萬(wàn)加侖的乙醇工廠2008年收入從兩年前的1.23億上漲到1.71億，但利潤(rùn)卻從5280萬(wàn)降到了530萬(wàn)—這門兩年前利潤(rùn)率高達(dá)40%的神奇生意，轉(zhuǎn)眼變成了利潤(rùn)只有3%的雞肋營(yíng)生。

　　為了減少玉米價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，VeraSun采用收購(gòu)中長(zhǎng)期的玉米期貨做為避險(xiǎn)手段。

　　但“一直上漲”的石油價(jià)格給了Donald L. Endres致命一擊。國(guó)際原油價(jià)格從2008年7月每桶140美元狂跌至2009年初的40美元。在VeraSun宣告破產(chǎn)之前，簽訂的許多玉米合同價(jià)格接近7.00美元/蒲式耳。而今年4月份芝加哥期貨交易所玉米合約報(bào)收3.9美元/蒲式耳。這使得VeraSun的乙醇生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于它的對(duì)手們。

　　VeraSun的破產(chǎn)并沒(méi)有讓美國(guó)的乙醇業(yè)降溫多少。在新的入行者看來(lái)，這家公司僅僅是沒(méi)有熬過(guò)那個(gè)倒霉的時(shí)期。隨著國(guó)際原油價(jià)格在今年上漲至70美元，美國(guó)乙醇汽油的好日子似乎又回來(lái)了。

　　石油公司和汽車公司正在進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，而且其中似乎大有便宜可撿。買下了VeraSun的7家工廠的Valero能源公司就頗為得意，“我們以3折的價(jià)格獲得了一流的工廠。”

　　“我所在的行業(yè)，利潤(rùn)率的高低，意味著生或死的差別，”ADM的CEO Woertz說(shuō)，“每個(gè)像乙醇業(yè)這樣快速擴(kuò)大了生產(chǎn)能力的行業(yè)，都得問(wèn)問(wèn)自己，利潤(rùn)率會(huì)如何波動(dòng)。”