生意社03月12日訊

　　事件:

　　公司公布2011年年度報告，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)總收入51.95億元，同比增長9.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.54億元，同比增長39.57%;基本每股收益0.372元。

　　研究結(jié)論

　　業(yè)績略低于預期，主要是由于11年四季度產(chǎn)品價格下行的影響。公司的主要產(chǎn)品如尿素、DMF、醋酸等從11年10月份起均處于價格下行階段，公司的經(jīng)營受到了挑戰(zhàn)。同時公司于2011年8月1日起對生產(chǎn)裝置進行為期30天左右的全系統(tǒng)停產(chǎn)檢修，對全年的業(yè)績產(chǎn)生了較大的影響。

　　公司的主要經(jīng)營指標均有改善。公司綜合毛利率由2010年的13.3%提升至2011年的14.5%，公司的尿素、DMF、醋酸、三甲胺等產(chǎn)品的毛利率均有改善，從2010年至2011年，尿素的毛利率由15.16%提升至17.68%，DMF由13.97%提升至14.93%，醋酸由9.48%提升至15.02%，三甲胺由6.63%提升至11.56%。

　　公司表現(xiàn)出了穩(wěn)健的經(jīng)營能力。公司的產(chǎn)能及產(chǎn)品銷量不斷提升的同時，公司也體現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營能力。其“三項費用占比”逐年下降，其中09-11年分別為7.36%，7.0%，6.39%。公司2011年期末存貨較期初增長51.75%，主要是戰(zhàn)略性增加主要原材料儲備，預期將會對公司2012年產(chǎn)生正面效益。

　　公司產(chǎn)品組合不斷豐富，一體化的協(xié)同效應(yīng)將會帶動公司的長期盈利改善。我們認為公司現(xiàn)有的尿素、醋酸、DMF、三甲胺等產(chǎn)品在激烈的市場競爭中處于領(lǐng)先地位，同時公司以清潔煤氣化為中心，不斷豐富產(chǎn)品線，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化及協(xié)同效應(yīng)明顯，預期未來盈利向好。我們?nèi)钥春霉镜某砷L性，短期己二酸預計將會貢獻利潤，中長期的乙二醇、多元醇、三聚氰胺等產(chǎn)品預計將會不斷保持公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們下調(diào)對公司2012-2013年的盈利預測為0.59、0.78元(原預測為0.63、0.84元)，預測公司2014年EPS為0.99元，給予公司12年20倍的PE估值，對應(yīng)目標價11.8元，維持公司買入評級。

　　風險因素:1)原材料煤的資源依賴;2)裝置運行穩(wěn)定性;3)新項目進度推遲。