前段時間廣汽的“石墨烯電池“消息一公開，一度將廣汽股價推上高位，但深挖之后可知，”8分鐘快充“的理念其實跟電池高能量密度相違背，兩者魚和熊掌，不可兼得。廣汽股價之后的接連跳水也是意料之中。

撇開快充，固態電池的量產可能只是五年甚至更遠的遠期夢想，固態下正極體系不會有革命性的變化，當下分庭抗禮的仍然是磷酸鐵鋰和三元電池。2020年國內第四季度動力電池13Gwh的裝機量里，磷酸鐵鋰占比第一次超過三元，達到53%。在磷酸鐵鋰的強勢猛攻下，是不是三元的路會越走越窄呢?

不盡然，今天我們來聊聊三元高鎳龍頭公司——容百科技(SH：688005)。

這是一家怎樣的公司?容百科技成立于2014年，于2019年登陸科創板，主營三元正極及前驅體，是國內首家實現高鎳 NCM811 大規模量產的正極材料企業，并在全球范圍內率先將高鎳 NCM811 產品應用于車用動力電池，技術大幅領先同行。

由于前驅體技術壁壘高，NCM811工藝難度大，單體能量密度可以達到 260wh/kg，成組可以達到 180wh/kg，相較 NCM523 產品能量密度可以提升25%，高鎳三元成為主流車企的選擇，各大主機廠的加入進一步推動高鎳趨勢。

2020 年上半年容百受國內外疫情影響較大，20H1 實現營業收入 12.3 億元，同比下降 36.80%。但是三季度經營明顯好轉，20Q3 營業收入 11.14 億，環比增長 92.4%;歸母凈利潤 0.59 億，同比增長 33.59%，環比增長 103.4%，四季度大概率可以恢復到正常水平。

 圖表來源：東吳證券

需求量和出貨量如何?從需求端來看，鑒于全球長期電動化趨勢不變，高鎳正極需求會持續上漲。預計2021年全球正極需求為68萬噸，其中三元正極材料需求為43萬噸，復合增速達到 35+%。撇開海外27萬噸三元正極需求，國內需求為15萬噸。

從自身供給端，2017年-2019年容百出貨量一直穩定增長，分別為0.98/1.36/2.19 萬噸，增速 80%/38%/61%。受疫情拖累，預計 20 全年出貨預計 2.5 萬噸左右，同比增速 10-15%。21年產能與訂單同步落地，預計產能10萬噸，出貨分別可達 5萬噸，同比增長 101%。

 圖表來源：東吳證券

從市占率來看，容百與當升科技、長遠鋰科處于正極材料第一梯隊，19 年國內三元材料市占率第一，占比13%，核心產品NCM811市占率超過 50%。隨著需求量增加和產能釋放加速，三元行業會變得更加集中，CR5的市占率有望進一步加強。

圖表來源：開源證券

大客戶有哪些?容百19 年前五客戶占比達到 80.9%，客戶集中度提升28%。目前公司第一大客戶為寧德時代，另外力神、中航鋰電、孚能、億緯鋰能、SK 等均為重要客戶。

合作關系中，容百深度綁定寧德，獲得超越行業的增速。公司 2016 年通過寧德時代認證，實現小批量供貨。由于技術實力強，寧德時代 NCM811 正極唯一供應商是容百科技。預計出貨占比超過 60%，20 年供貨預計在 1.5 萬噸以上。 21 年寧德預計NCM811出貨20Gwh，對應三元正極需求3.2 萬噸。

公司全面覆蓋國內一二線客戶，并開始滲透海外主流電池企業，客戶的快速擴產將使容百充分受益。

小結磷酸鐵鋰的趨勢回潮促使新能源汽車電池的技術改進加速，無論是現有的技術還是未來可能出現的技術，行業競爭只會越來越激烈。高鎳電池能夠提供更多的能量密度，緩解消費者的續航焦慮，它仍然是長期趨勢。2021年NCM811電池滲透率會進入加速提升階段，公司作為三元高鎳龍頭，目標已經十分明確。

預計2020-2022年預計歸母凈利1.8/5.5/9.1億，同比增長107%/205%/64%，對應 PE 為 132x/43x/26x。容百科技現在市值300億，還有很大的上升空間。公司 21 年新增產能爬坡完成，且新增海外訂單增量較大。公司定位中高端，技術領先，長期競爭力強勁。盡管近期A股調整，短期的市場波動并不會影響龍頭公司的發展，容百科技值得持續關注。

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