報告關鍵要素

億華通是中國氫能產業龍頭標的，專注于氫燃料電池發動機系統研發及產業化。公司致力于成為國際領先的氫燃料電池發動機供應商，具備自主核心知識產權，率先實現了發動機及電堆的批量國產化，形成了以氫燃料電池發動機為核心，多種零部件共發展的體系。

投資要點:

戰略深耕京津冀，冬奧會推動短期業績確定性高：京津冀作為公司深耕地區，累計營收占比高達42.65%。北京及張家口地區目前在運氫能公交達300 輛，全部采用億華通系統。張家口地區在冬奧會期間將有2000 輛氫能公交運營，此外河北省要求2022 年全省在運4000 輛，其中張家口不少于2500 輛。北京地區2023 年氫能汽車目標在運量3000 輛，參考目前億華通在京津冀地區的市占率，公司僅北京及張家口地區2021、2022 年銷售量將達到1513、1454 輛，是公司2019 年總銷量的3.0 倍、2.9 倍，未來兩年業績增長確定性高。此外公司通過點-線-面戰略布局，深耕核心城市輻射周邊省市，長期可持續發展能力優異。在目前國補退坡等因素帶來的不確定性下，業績的確定性使公司在氫能行業可投資標的中脫穎而出。

規模化拉動產業降本，電堆價格戰熱化：按當前國家規劃估算，21/22/23/24/25 年氫能汽車預估增量分別為0.5/1/2/3/3.5 萬輛，預計2023 年前后將有一批龍頭企業突破價格戰重圍。若以2025 年行業龍頭企業達到萬套規模估算，電堆成本從190 美元下降至39美元每千瓦，21-23 年電堆成本將以每年30%的速度下降。

布局區域有望成為“十城千輛”示范區，上游基建力度大：公司優選氫源富集、產業集聚以及氫能上游基建投資力度大的區域，其中京津冀、珠三角、川渝地區有望出現“十城千輛”示范城市群。

盈利預測與投資建議： 預計公司20-22 年營業收入分別為4.85/16.95/21.71 億元;歸母凈利潤0.60/2.30/3.33 億元，同比增長-5.82%/281.93%/45.01%;EPS 分別為0.85/3.26/4.73 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險因素：產品迭代風險;進口依賴風險;政策補貼及回款風險。