上海國(guó)際能源交易中心(INE)原油期貨上市已2個(gè)月有余，總體運(yùn)行平穩(wěn)、活躍度穩(wěn)步提升，開戶及交易主體同步涉及境內(nèi)和境外投資者。值得注意的是，紐約商業(yè)交易所的WTI原油期貨和倫敦洲際交易所的布倫特原油期貨分別經(jīng)過3年和5年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)單邊成交量過5萬手、6個(gè)月的時(shí)間實(shí)現(xiàn)單邊持倉(cāng)量穩(wěn)定在1萬手之上，而上海原油期貨取得這樣的成績(jī)僅僅用了2個(gè)月。

　　原油期貨上市是中國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的里程碑事件，對(duì)中國(guó)能源行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中話語(yǔ)權(quán)的提升、市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善影響深遠(yuǎn)。

　　有助于國(guó)內(nèi)供需面在油市中充分定價(jià)

2000年以來，全球原油市場(chǎng)的消費(fèi)增長(zhǎng)中心發(fā)生明顯東移。至2009年，非OECD陣營(yíng)的原油消費(fèi)總量首次超越OECD陣營(yíng)。據(jù)2016年BP統(tǒng)計(jì)年鑒，亞太地區(qū)在全球原油消費(fèi)總量中的占比已達(dá)35%，明顯高于北美的25%和歐洲的19%。

從中國(guó)在國(guó)際原油現(xiàn)貨市場(chǎng)中的地位來看，我國(guó)雖不是產(chǎn)油大國(guó)，2016年的消費(fèi)和進(jìn)口也僅占全球份額的12.8%、14.1%，但在全球原油消費(fèi)增長(zhǎng)中占比高達(dá)25.4%，且IEA評(píng)估這一比重在2017年進(jìn)一步提升至40%。隨著2015年以來地?zé)拑蓹?quán)的放開、原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口配額的顯著抬升，“中國(guó)買盤”已經(jīng)成為全球原油貿(mào)易中愈發(fā)不可忽視的力量。

與中國(guó)乃至亞太在全球原油現(xiàn)貨市場(chǎng)中所占比重不相稱的，是國(guó)際原油價(jià)格體系中的“東方聲音”。我們反觀原油現(xiàn)貨貿(mào)易的三大基準(zhǔn)油種，美洲地區(qū)以WTI/ASCI為定價(jià)基準(zhǔn)，歐洲和西非以布倫特為定價(jià)基準(zhǔn)，除出口到歐美外，中東地區(qū)出口亞洲的原油以普氏迪拜/阿曼均價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)。盡管亞太地區(qū)亦有普氏迪拜/阿曼均價(jià)為基準(zhǔn)油價(jià)，但其主要通過各種價(jià)差交易與倫敦洲際交易所的布倫特原油期貨聯(lián)動(dòng)，最終的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能亦通過ICE布倫特實(shí)現(xiàn)。甚至在全球原油貿(mào)易中，約70%的交易直接或間接通過布倫特期貨定價(jià)。

為何會(huì)形成這種期貨為現(xiàn)貨定價(jià)、布倫特期貨絕對(duì)影響力的定價(jià)格局？背后流動(dòng)性的權(quán)重不容忽視。2017年，布倫特原油期貨的日均單邊成交量和持倉(cāng)量分別是8.97億桶、24.01億桶，是去年全球原油日均消費(fèi)量的9倍、25倍，數(shù)十倍于現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易體量奠定了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)，并最終形成期貨為現(xiàn)貨定價(jià)的貿(mào)易習(xí)慣。

從全球原油期貨市場(chǎng)的格局來看，自1983年紐約商業(yè)交易所推出WTI原油期貨、1988年倫敦洲際交易所推出布倫特原油期貨之后，東京工業(yè)品交易所、印度三大商品期貨交易所、迪拜商業(yè)交易所、俄羅斯交易所等也先后作出過原油期貨的嘗試，但因自身金融市場(chǎng)不成熟、原油現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模有限等原因并不成功。目前， WTI和布倫特在全球原油期貨市場(chǎng)的成交和持倉(cāng)總量中占比均在90%之上，由此可見二者在國(guó)際原油貿(mào)易中的絕對(duì)影響力。

INE原油期貨上市2個(gè)月以來，日均成交量和持倉(cāng)量分別達(dá)中國(guó)原油日均需求量的4.14倍、0.75倍。原油是全球定價(jià)的商品，我們姑且不談定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪，但中國(guó)原油期貨的成熟與發(fā)展，必將在全球原油期貨市場(chǎng)中形成新的風(fēng)向標(biāo)，有助于形成能夠反映中國(guó)和亞太供需面的現(xiàn)貨貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)，在國(guó)際油價(jià)體系中體現(xiàn)更多的“東方聲音”。

加速能源行業(yè)市場(chǎng)化改革進(jìn)程

過去5年，我國(guó)油氣體制改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐。隨著《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》這一統(tǒng)領(lǐng)性文件的出臺(tái)，著重從完善并有序放開油氣勘查開采體制、油氣進(jìn)出口管理體制、油氣管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)制、下游競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)改革、油氣產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、國(guó)有油氣企業(yè)改革、油氣儲(chǔ)備體系和建立健全油氣安全環(huán)保體系八大方面推進(jìn)重點(diǎn)改革任務(wù)，油氣行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈改革正在提速。

從油氣產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制改革來看，2016年11月26日，上海石油天然氣交易中心正式投入運(yùn)行；2017年1月12日，我國(guó)第二個(gè)國(guó)家級(jí)大宗能源商品交易中心──重慶石油天然氣交易中心正式簽約掛牌成立。兩家石油天然氣交易中心的成立，標(biāo)志著我國(guó)油氣現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)又邁出重要一步。而3月26日中國(guó)版原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心上市，無疑開啟了我國(guó)油氣市場(chǎng)化改革的新篇章。上市首日，中國(guó)石化全資子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司(聯(lián)合石化)與殼牌公司簽署了原油供應(yīng)長(zhǎng)約，從2018年9月開始，殼牌供應(yīng)聯(lián)合石化的中東原油將以上海原油期貨作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)。INE原油期貨在實(shí)貨貿(mào)易點(diǎn)價(jià)中已邁出堅(jiān)實(shí)的一步，有助于形成我國(guó)乃至亞太地區(qū)原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格標(biāo)桿。

2015年，國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部明確了對(duì)符合條件的地方煉廠放開進(jìn)口原油使用權(quán)和原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口權(quán)。地?zé)?ldquo;兩權(quán)”的放開無疑為原油期貨上市創(chuàng)造了有利條件。可以說，中國(guó)原油進(jìn)口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的豐富、市場(chǎng)容量的盤活與原油期貨上市互相推動(dòng)相得益彰。

從上海國(guó)際能源交易中心的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局來看，繼原油期貨成功上市之后，380燃料油、液化石油氣、液化天然氣、汽油、柴油、電力和合成橡膠的上市工作也在持續(xù)推進(jìn)之中。能源產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的豐富和完善需要國(guó)內(nèi)能源行業(yè)的市場(chǎng)化改革再進(jìn)一程，屆時(shí)市場(chǎng)將在能源資源配置中發(fā)揮更大的作用。

　　能源企業(yè)將獲得人民幣計(jì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具

原油是商品之王，是整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，兼具商品、政治、金融三重屬性，影響因素復(fù)雜、價(jià)格波動(dòng)劇烈。因其基礎(chǔ)能源的地位，下游汽油、柴油和航空煤油等發(fā)動(dòng)機(jī)燃料，以及燃料油、潤(rùn)滑劑、石油瀝青、石油蠟、石油焦、溶劑和化工原料等行業(yè)的利潤(rùn)均受到油價(jià)波動(dòng)的影響。特別在當(dāng)今大國(guó)博弈和地緣局勢(shì)變數(shù)諸多的形勢(shì)下，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已成為能源行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必須直面的挑戰(zhàn)。

中國(guó)版原油期貨的上市，將使能源行業(yè)上下游的企業(yè)獲得人民幣計(jì)價(jià)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，通過境內(nèi)期貨交易所通道更方便地開展套期保值業(yè)務(wù)。

所謂套期保值，就是在現(xiàn)貨和期貨間建立一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。

根據(jù)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置不同，煉廠、石化企業(yè)等加工類企業(yè)以及航空公司等成品油消費(fèi)企業(yè)可開展以買入套保為主的原材料保值；產(chǎn)油商、煉廠等銷售類企業(yè)可以開展以賣出套保為主的產(chǎn)成品保值；瀝青加工類煉廠可以同時(shí)利用INE原油期貨和上海期貨交易所的瀝青期貨開展加工利潤(rùn)保值；有原油常備庫(kù)存的現(xiàn)貨企業(yè)還可開展庫(kù)存保值。

在套期保值業(yè)務(wù)中，原油期貨的定位為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，決不能因?yàn)閰⑴c期貨市場(chǎng)為企業(yè)引入新的風(fēng)險(xiǎn)源。在套保業(yè)務(wù)流程中，能源企業(yè)首先要進(jìn)行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，決定是否有利用期貨進(jìn)行保值的必要；其次，套保策略中的建倉(cāng)數(shù)量要和現(xiàn)貨市場(chǎng)的敞口頭寸相匹配，避免超額保值引發(fā)的投機(jī)行為；最后在權(quán)益底線明確的前提下，企業(yè)應(yīng)依據(jù)基差變動(dòng)決定出場(chǎng)方案。總體來說，利用原油期貨開展規(guī)范的套期保值業(yè)務(wù)，相當(dāng)于將無限的、不可控的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為有邊界的、可控的基差風(fēng)險(xiǎn)，有助于能源企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的穩(wěn)定。

總體而言，上海原油期貨的成功上市是中國(guó)能源行業(yè)開創(chuàng)性的事件。宏觀方面，有助于形成能夠反映中國(guó)和亞太地區(qū)原油供需面的基準(zhǔn)價(jià)格，在國(guó)際油價(jià)體系中體現(xiàn)更多的“東方聲音”；中觀方面，其協(xié)同相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的豐富和完善，將從金融市場(chǎng)角度助推能源行業(yè)的市場(chǎng)化改革；微觀方面，能源企業(yè)亦可獲得管控價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的利器。

中國(guó)原油期貨市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展既需要自上而下的推動(dòng)，更需要全行業(yè)企業(yè)自下而上的積極參與，原油期貨的成功運(yùn)行將開啟“期貨為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”這一發(fā)展方向在能源行業(yè)踐行的新篇章。

（高明宇  國(guó)投安信期貨能源首席分析師）