從產業資本角度分析，滬指1700點屬于歷史大底部，滬指3000點區域阻力強大。在投資品種選擇上，由于經濟復蘇與定量寬松的貨幣政策決定了資源品價格將首先受益，因此，行業配置重點可放在周期性行業比如大宗原材料、交通運輸等方面

　　最新的一些數據來看，美國制造業庫存／收入比開始下滑但沒有跌破歷史均值，３月份美國工業增加值ＩＰ低于預期是非常合理的。

　　 美國現在處于只賣庫存階段，美國許多制造業產能利用率壓過頭的現象比中國２００８年１１月份還要嚴重，這后面有個彈簧現象，被壓制的需求會積累并集中釋放。

　　 歐美去庫存化行為，會對全球貿易產生重大影響，有些全球過剩大宗商品價格會出現脈沖上升再快速回落的情況。

　　 中國經濟復蘇基礎存在隱患

　　 中國經濟月度數據好轉乃是政府刺激和企業補庫存的結果。政府的積極財政政策和“適度”寬松貨幣政策給市場注入了巨量流動性，市場風險溢價（資產定價貼現因子）大幅下行，股票類資產一次性價值重估，上行５０％。強勁的投資驅動也使得中國經濟迅速啟穩，但啟穩的邏輯、路徑和復蘇的邏輯、路徑不能完全等同。復蘇路徑將很大程度上取決居民部門終端消費需求的上升。如果中國居民部門終端消費沒有改善，企業將面臨第二次“去庫存化”。

　　 中國經濟體企業微觀盈利現好轉跡象。市場的上漲有可能逐步從單一的流動性推動轉化為流動性和盈利共同推動。

　　 企業毛利率，往往滯后于ＣＰＩ－ＰＰＩ的剪刀差，這主要是庫存因素所致，庫存實際上還會影響企業盈利能力。在ＣＰＩ－ＰＰＩ反彈階段（如現在的中國），去庫存化結束不僅僅會讓需求帶來虛假繁榮，還會讓毛利率跟上ＣＰＩ－ＰＰＩ剪刀差的腳步。從翹尾因素看ＣＰＩ２月份低點，ＰＰＩ７月份低點也是符合這個判斷的，中國去庫存化基本結束后毛利率和ＣＰＩＰＰＩ的同步性會增強，企業盈利能力好轉預期會增強；ＲＯＥ處于歷史低點且負債率不高有ｒｅ－ｌｅｖｅｒａｇｅ空間的早周期行業會首先出現盈利拐點。

　　 流動性與通貨膨脹

　　 總體流動性周期并未結束。金融體系（含股市）狹義流動性度量指標是Ｍ１，或Ｍ１－Ｍ２。國內股市與Ｍ１之間互為因果。國內市場新增流動性的一個很重要的來源，是企業出口換匯，央行要發行新貨幣來對沖，增加了市場中的流動性。０８年第三季度以來，出口形勢的惡化，導致了出口數量下滑，但進口物價指數下行更為嚴重，致使貿易順差全年同比增幅高達１２．７％。分析０９年宏觀經濟，我國出口形勢不容樂觀，但貿易順差會維持高位或進一步提高，０９年中國總體流動性會不降反增。

　　 經濟復蘇背景下的資產價格主要由主動信貸創造。支持資產市場價格變化的主要驅動力量來自于銀行體系的主動信貸創造。在銀行主動信貸創造導致流動性過剩的背景下，資本流出和匯率出現貶值壓力；這與０６－０７年大牛市中外匯儲備大量增長和匯率面臨升值壓力的局面形成了鮮明的對比。

　　 未來通脹形勢取決于全球總供求和貨幣政策變動。盡管全球主要中央銀行都在采取定量寬松的貨幣政策，基礎貨幣出現了爆炸性的增長，但在可預見的未來一年內通貨膨脹的風險仍然比較小。但全球經濟在未來的全面恢復、未來產出缺口逐步消除，通貨膨脹壓力將會上升。在經濟恢復和通貨膨脹壓力上升背景下，中央銀行面臨著兩方面的挑戰：第一方面的挑戰是在事前能不能準確地預判通貨膨脹的壓力將會持續上升；第二方面的挑戰是在政策的制定過程中能否及時實施緊縮性的貨幣信貸政策。

　　 經濟復蘇與定量寬松的貨幣政策決定了資源品價格將首先受益。有色、煤炭、化工資源等不同品種的貿易特性不一樣，國內外價格變動體系也不一樣。

　　 中國貨幣供求條件在很大程度上會影響國內經濟增長率，會影響進出口貿易平衡狀態，在一定程度上影響國內不可貿易部門的價格，比如說酒店、勞動力市場等服務部門的價格膨脹能力。在資本項目下不可流動時會影響資產價格，例如股票和房地產等。

　　 去產能與行業輪動

　　 中國許多依賴國際市場的產業，比如鋼鐵、造船、化工、機電產品、工程機械等行業都存在明顯的產能過剩壓力。這樣的產能過剩壓力可以通過兩種方法來消除：１、需求的推動，比如全球經濟出現很強勁的持續恢復，產能過剩的壓力自然就會消除。但全球經濟出現持續和強勁的恢復，并導致全球產出缺口的快速消除，這樣的前景在未來一年之內幾乎不太可能。

　　 去產能的過程是長期的，去產能過程的終結主要是供需兩方面的結果：一是需求的擴張導致了產出的上升、產出的上升導致了盈利的恢復和預期的改善、進而導致了投資的恢復。二是隨著供應面的大規模收縮和盈利的恢復，沒有競爭力的企業都將被淘汰掉，留下來的是成本控制足夠好，有非常強競爭力的公司或在去產能過程中成長起來的創新企業，依靠新產品、新市場或者新營銷方法占有市場。在去產能過程中，企業盈利的恢復明顯領先于行業固定資產投資的恢復，明顯領先于行業的復蘇。

　　 投資策略選擇

　　 上市公司盈利預測仍將波動，但從產業資本角度分析，滬指１７００點屬于歷史大底部；２００９年及２０１０年宏觀經濟的變動和反復影響巨大，期間ＩＰＯ重啟、貨幣政策等的變化會對Ａ股走勢造成中期影響。今年投資機會以箱體震蕩為主，滬指３０００點區域阻力強大。行業配置重點可放在周期性行業比如大宗原材料、交通運輸等方面。歷史上看，大宗原材料、交通運輸、資本品的盈利見底較早；金融及可選消費一般滯后；但大盤見底后六個月以金融、工業、科技行業的反彈力最強。投資者選時能力對年度收益具有絕對影響。以下是各個行業的投資價值簡評：

　　 航空：雖然燃油價格較去年大幅回調，但在客流量和客座率下滑的形勢下，其盈利和估值倍數面臨進一步下行的風險。整個行業可能在２００９年出現虧損，而且較高的經營杠桿在匯率變動時令人感到擔憂。

　　 新能源：行業具有吸引力，但短期盈利能力高度依賴于政府激勵政策和直接補貼，鑒于原油價格大幅回調而且很多發達國家的金融狀況日益惡化，政府的刺激規模較過去可能有所縮減。看好行業領頭羊，建議遠離那些資本密集型和負債率較高的公司。

　　 銀行：在不良貸款風險加劇、凈息差收窄面臨不確定性的背景下，０９年上半年銀行股的表現弱于大市。銀行股的估值遠低于歷史平均水平，中國銀行(3.57,0.07,2.00%)業與ＧＤＰ走勢趨同，如果全球／中國經濟增長出現企穩跡象，對銀行業的觀點將轉為偏樂觀。

　　 資本品：估值的大幅收縮已經改善了中國建筑企業的風險回報（從基礎設施擴建中受益）原材料價格的下跌可能會緩解很多設備制造商的利潤率壓力，但外部需求的疲軟可能使估值維持在較低水平。交易性機會出現在政策刺激之時。

　　 化工：供需格局在２００９年可能惡化，對通用化學品生產商持謹慎觀點；但子行業化肥、材料等因政府的扶持性政策和原油價格上漲，可相對樂觀。

　　 綜合企業：整個行業的企業重組進程（資產注入、剝離和非核心資產處置）會相應加快市場對企業治理問題的擔憂可能限制其上行空間，整體機會缺失，但重組預期的個股機會較好。

　　 可選消費品：房地產和股票市場疲軟以及收入增長放緩預期導致的負面財富效應可能使可選消費品面臨下行風險。在極具吸引力的買入時機出現之前不要投資于該行業。

　　 食品和飲料：與對周期性風險高度敏感的行業相比，雖然食品和飲料行業在抵御經濟增長放緩方面處于更有利的位置，但Ａ股市場該行業估值較高，建議在底部探明、經濟見底后才對該行業積極配置。

　　 保險：保險行業過高的估值、盈利可預見性的惡化以及降息周期令其投資機會缺失，該行業作為投資放大器，可在宏觀經濟環境改善后進入。

　　 金屬及采礦：該行業可能受到周期性需求方面一系列不利因素的進一步拖累。如果全球／國內經濟出現改善跡象，增加估值被大幅低估的子行業股票的投資。

　　 傳媒：收入對ＧＤＰ 增長的敏感性相當高。在經濟形勢改善前回避。

　　 石油和天然氣：全球需求的疲軟可能促使油價的底部構造復雜化。建議進行選擇性投資，看好能夠從煉油毛利改善中受益的股票。關注天然氣價格變化等帶來的個股機會。

　　 醫藥：該行業受外部需求沖擊的影響相對較小，并且其長期增長潛力和題材吸引力保持完好。密切關注醫改政策對相關公司的影響。

　　 房地產：宏觀經濟環境惡化、信貸環境緊張、庫存水平較高、開發商利潤率仍然較高、０７年下半年房價大幅攀升以及消費者信心走軟等在一定時期內打壓房地產行業的整體成交量及市場情緒。對該行業的投資立足于政策性機會；在宏觀經濟狀況環比改善后，建議投資該行業股票。

　　 港口：對港口運營商持中性看法，一方面，對于尋找穩定的現金流收益率的投資者而言，目前疲軟的價格意味著具有吸引力的買入時機；但另一方面，由于全球經濟增長放緩可能對吞吐量增長造成負面影響，因此該行業短期內面臨盈利風險。

　　 航運：看淡該行業。鑒于其較高的經營杠桿，大宗商品需求的減弱以及歐美消費增長的放緩可能顯著削弱該行業的盈利能力。

　　 收費公路：與港口相似，但其防御性、盈利可預見性較高，較港口更具防御性特征。

　　 公用事業(2023.025,14.61,0.73%)：對中國聯合發電企業的看法可逐漸偏向樂觀，預計在電價可能進一步上調的情況下，某些區域性強勢企業的盈利可能復蘇，從而推動其股價表現。