5月以來，市場的空頭氣氛開始蔓延。商品以及股市都進行了一輪大調整。歐洲債務危機、高盛欺詐以及花旗交易員失誤操作等事件，都像是2008年美國次貸危機前的影子。如同希臘只占了歐盟GDP的2.7％，同樣貝爾斯登當時持有的銀行資產不到美國銀行資產總額的2％，但最終的結局卻是百年一遇的金融危機。因此目前投資者對市場的擔憂是可以理解的。利空因素逐漸在原油市場占據上風。在市場寄望于原油價格借助美國汽油季節性的需求轉好上攻90美元之時，多頭的腳步戛然而止。原油在5月份的回調幅度達到18％，上周更是出現六連陰，已退至2009年10月的價格水平。

　　現貨利空：商業石油庫存以及交割庫庫存居高不下

　　由于原油的長期供應鏈難以擴張，其在眾多商品中長期基本面利好。但短期內，此特性并未得到體現。現階段產能過剩、需求略顯不足仍是阻礙原油價格拉升的重要因素。有關數據顯示，5月14日當周美國原油庫存繼續增加。此外，對原油期貨盤面造成更大壓力的還來自于交割庫的庫存，目前交割庫庫欣庫存已經逼近3800萬桶，逼近有效倉儲量。在6月合約交割后，庫存壓力略有釋放，但對后續合約仍存在沉重壓力。

　　汽油庫存則得益于季節性的需求旺盛而略有下降。但整體汽油庫存仍居歷年來同比最高值。EIA統計的上周美國汽油庫存僅下降30萬桶，API統計數據則為增加100萬桶。而加油站調查結果顯示，汽油需求周比增長0.8％。因此，盡管美國汽車出行高峰的夏季日漸臨近，但汽油消費的全面回暖還需要耐心等待。受季節性需求旺盛支持，5、6月份通常是原油價格表現堅挺的月份。過去的20年數據顯示，5月份原油價格漲跌概率各占半壁江山，但在下跌的時間段內，5月份調整幅度均不大。6月份上漲概率則高于60％。2010年5月原油跌幅卻為20年來5月份的單月最大跌幅。

　　6月合約交割結算價已低于70美元，打破OPEC認可的70—80美元的心理區間。市場預期OPEC在原油跌至70美元下方將采取減產行動。但我們認為，即使OPEC采取減產，對市場的利多效應也非常有限。原因是前期OPEC成員國的減產執行率僅達到50％左右。原油價格在偏離其認可區間下方并不遙遠的情況下，OPEC產出政策預計對原油價格影響不大。

　　投機利空：連續五周投機空頭增加，造就空頭行情

　　盡管包括摩根大通在內的諸多投資機構對2010年原油價格的預期維持不變，但市場投機空頭力量已經在一系列利空消息下增強。從CFTC公布的持倉數據來看，基金多頭仍然維持了凈多頭寸，但比例在一個月的時間內持續減校基金持空數量則連續5周增加，由4月20日的161682張已經增加到5月18日的212243張。不少對沖基金已經與套保現貨企業站到了同一列隊伍中。在做多原油為首的大宗商品得不到宏觀經濟政策配合的情況下，基金也索性借助市場利空因素施加苦肉計，將原油價格重心一壓再壓。

　　從原油的全球成本來核算，60美元/桶是重要的支撐價位。油價在低于此價位的情況下，一些高成本產油設施將被迫關閉，從而造成減產以支撐原油價格。因此在空頭行情的背后，市場同樣應注意，這些空頭對沖基金在獲利積累到一定階段，在原油的操作方向上有可能反轉。

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