如果說2009年一季度原油的反彈是對前期過于悲觀下跌的修正，那么二季度的快速拉升可謂矯枉過正。季節(jié)性相對旺盛的需求，資本市場較充實的資金流，地緣政治上的一些干擾等是主導(dǎo)前一階段上漲行情的主要因素，但這一系列因素很難維系原油價格的持續(xù)上漲。

  對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的思考

  歷史上多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終都以政府赤字的擴(kuò)大而結(jié)束。政府的援助和信貸的寬松一定會使市場流動性增加，但這不是商品價格可以持續(xù)上漲的依據(jù)，經(jīng)濟(jì)面能否穩(wěn)定走好才是維持價格上升的決定因素。與當(dāng)前全球的經(jīng)濟(jì)形勢相比，很明顯現(xiàn)在商品價格的反彈幅度已經(jīng)偏高。從Economagic提供的美國房屋出售率數(shù)據(jù)看，美國房市至少還需少兩年以上時間才談得上是真正恢復(fù)，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的具體表現(xiàn)并不能單純參考單月房屋銷售率的少許上漲。從就業(yè)數(shù)據(jù)上看，也不讓人寬心。在美國總?cè)丝谌砸暂^穩(wěn)定的速度增長的情況下，近幾年的就業(yè)人口數(shù)據(jù)仍在繼續(xù)下降。雖然降幅開始逐步減少，但同樣也不能說明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇。

  除去輸入市場的資金較為充裕外，目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)只能與2004年以前的經(jīng)濟(jì)狀況相比，但是當(dāng)前的商品價格仍然在2004-2007年間的高點。

  對一季度去庫存化的思考

  應(yīng)該說，一季度國內(nèi)市場前期庫存量居高不下而需求量下降的情況得到了較好改善，石油化工整個產(chǎn)業(yè)都進(jìn)行了一輪去庫存化的過程，但產(chǎn)能過剩的格局沒有改變，去庫存化并沒有改變市場供需結(jié)構(gòu)。最近市場上不乏一些“去產(chǎn)能化”的說法，而“去產(chǎn)能化”遠(yuǎn)比“去庫存化”更為艱難和復(fù)雜。上期所龐大的燃料油庫存就說明了這一問題。

  2009年1月初以來，上期所燃料油可交割庫存及注冊倉單有增無減，在5月份進(jìn)一步拉升并創(chuàng)下歷史性新高紀(jì)錄，BP南沙交割庫及泰山石化交割庫庫容基本飽和。6月份，燃料油注冊倉單一度高達(dá)451,800噸，期貨市場存在的潛在實盤拋單約4.5萬手，大約占到當(dāng)前期貨市場總拋單的四成，潛在的實貨拋盤比重非常高。但是，不少投資者對屢次刷新高的上期所燃料油庫存視而不見，認(rèn)為是特殊時期特殊背景下的“新正常”現(xiàn)象。然而，當(dāng)調(diào)整行情開始展開時，投資者就會看到這些“新正常”的庫存將演變成盤面上實實在在的拋盤。

  對原油期貨盤面結(jié)構(gòu)的思考

  從NYMEX原油期貨的總持倉數(shù)據(jù)看，2009年年初的反彈仍伴隨總持倉量的增加，但是3月份以后，總持倉量開始下降。截至6月23日CFTC的報告顯示，紐約原油期貨總持倉量為1,110,597手，較2月3日的持倉量減少了143,645手，為2009年以來的次低值。其中，基金持有多單201,463手，持有空單162,093手，凈多比率為3.54%，商業(yè)多頭持有572,646手，商業(yè)空頭持有624,003手，凈空比率為4.62%。而2月3日基金的凈多比率為2.33%，商業(yè)凈空比率為2.13%。由此來看，原油價格的主要推動力量來自于基金凈多單，但價格的上漲整體而言缺乏總持倉增加的配合。另外，原油期貨合約隔月價差自4月份開始持續(xù)下滑一直到6月份，告別了金融危機(jī)后的異常波動頻率，近期一直在臨近2000-2006年之前的常值區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行。從價差與價格走勢反比的規(guī)律看，原油多頭行情很可能暫告一段落。

  目前市場上的多頭有兩類：一類是認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束，資本市場乃至實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幼苗正在成長；一類是順勢而為、看空做多的投資者。但無論如何，外圍市場調(diào)整的跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)，國際原油價格進(jìn)一步下行風(fēng)險正在累積，意味著戰(zhàn)略性做空機(jī)會的來臨。

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