在金融海嘯的席卷之下，上周(11月17至21日當(dāng)周)原油價(jià)格一度跌破50美元，而在上海燃料油期貨市場(chǎng)上，因市場(chǎng)分歧加大，持倉(cāng)量和成交量快速增加。從上海期貨交易所盤(pán)后公布的持倉(cāng)看，以浙江期貨公司席位為代表的做多力量和以中油燃料油公司和廣州華泰興公司為代表的做空力量形成鮮明對(duì)比。

  由于在國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)上，浙江資金普遍被人們認(rèn)為是游資的代表，而中油燃料油公司等則為典型的現(xiàn)貨商代表，因此，市場(chǎng)紛紛揣測(cè)，游資是基于對(duì)原油價(jià)格在50美元將是一個(gè)“鐵底”的原因而入場(chǎng)“抄底”的。筆者認(rèn)為，很難判斷原油價(jià)格的“鐵底”在哪里，但根據(jù)基本面的分析，可以認(rèn)為目前原油價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入底部區(qū)域，而且價(jià)格將在底部區(qū)域運(yùn)行較長(zhǎng)一段時(shí)間，如至少半年以上，對(duì)滬油而言，對(duì)應(yīng)原油底部區(qū)域運(yùn)行的特征，市場(chǎng)應(yīng)難以擺脫弱勢(shì)運(yùn)行的格局。

  原油進(jìn)入底部區(qū)域

  自9月底以雷曼兄弟公司的破產(chǎn)為標(biāo)志的金融海嘯集中爆發(fā)以來(lái)，原油價(jià)格開(kāi)始了急風(fēng)暴雨式的下跌走勢(shì)。多數(shù)分析認(rèn)為，金融危機(jī)過(guò)后將迎來(lái)的是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此，市場(chǎng)預(yù)期原油將因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的受損而出現(xiàn)需求大減的情形，正是在這種預(yù)期的作用下，原油價(jià)格形成了一跌再跌的態(tài)勢(shì)。由于本次因美國(guó)次貸危機(jī)演化而成的金融危機(jī)被公認(rèn)為是自美國(guó)1929年以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)，即使全球經(jīng)濟(jì)不進(jìn)入大蕭條，但短期內(nèi)恢復(fù)元?dú)庖矌谉o(wú)可能，因此，原油價(jià)格已經(jīng)失去了大幅上漲所需的外部環(huán)境。這意味著原油至少在未來(lái)1年的時(shí)間之內(nèi)已經(jīng)不可能再產(chǎn)生大牛市的行情。

  在原油價(jià)格跌破50美元之后，基本可以認(rèn)為原油已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。對(duì)底部區(qū)域的確認(rèn)來(lái)自以下幾個(gè)方面：

  首先，基本可以確認(rèn)原油廉價(jià)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。2004年以前，原油價(jià)格基本處于40美元以下運(yùn)行，可以認(rèn)為這是原油價(jià)格的廉價(jià)時(shí)代。在廉價(jià)時(shí)代，OPEC認(rèn)可的原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間是22-28美元/桶，雖然在這段時(shí)間OPEC無(wú)法把價(jià)格控制在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，但整體來(lái)看，原油價(jià)格基本保持了較為穩(wěn)定的運(yùn)行。2004年以后，原油價(jià)格突破歷史運(yùn)行區(qū)間的40美元上限，并在2008年7月份達(dá)到了創(chuàng)記錄的147美元，OPEC對(duì)原油運(yùn)行區(qū)間的認(rèn)可也從22-28美元提升至目前的70-90美元。OPEC對(duì)原油運(yùn)行區(qū)間的變化基本可以看作是廉價(jià)原油時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。廉價(jià)時(shí)代的結(jié)束意味著原油價(jià)格已經(jīng)很難重新回到40美元以下的時(shí)代了。

  其次，50美元可以認(rèn)為是原油正式進(jìn)入底部區(qū)域的標(biāo)志。如果以40美元作為廉價(jià)石油與高價(jià)石油的分界線，以147美元作為新的價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的階段性高點(diǎn)，OPEC認(rèn)可的70-90美元為價(jià)格運(yùn)行的中部區(qū)間，則原油跌破60美元基本可以認(rèn)為是原油價(jià)格初步進(jìn)入底部區(qū)域，而跌破50美元?jiǎng)t可以看作是對(duì)原油價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)域的正式確認(rèn)。由于廉價(jià)石油已經(jīng)結(jié)束，因此，原油價(jià)格的底部區(qū)域價(jià)格可以認(rèn)為是40-60美元的區(qū)間。

  原油40-60美元的底部區(qū)間確認(rèn)有來(lái)自基本面的支撐。在心理層面上，2004年以來(lái)的原油價(jià)格長(zhǎng)期大幅的上漲已經(jīng)使人們適應(yīng)了高油價(jià)時(shí)代。在產(chǎn)油國(guó)和石油消費(fèi)國(guó)的博弈程度上看，40-60美元的底部區(qū)域能得到雙方的認(rèn)可。從供需方面看，全球剩余產(chǎn)能并沒(méi)有太大的增加，且總產(chǎn)能也沒(méi)有大的提升空間，同時(shí)剩余產(chǎn)能越來(lái)越集中在OPEC手中，這意味著OPEC有足夠的實(shí)力來(lái)把原油價(jià)格穩(wěn)定在這個(gè)區(qū)間。

   據(jù)國(guó)際能源署的報(bào)告，全球主要大油田的產(chǎn)量明年將有9%的減少，這意味著供應(yīng)并沒(méi)有出現(xiàn)大量的過(guò)剩。雖然全球原油需求增幅在減少，但絕對(duì)消費(fèi)數(shù)量仍保持增長(zhǎng)，這將使原油價(jià)格得到支撐。

  在金融海嘯過(guò)去之后，人們將面對(duì)的是更加漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這意味著原油的需求增速將大幅放緩，美元的反彈和全球流動(dòng)性的收緊共同表明原油價(jià)格至少在未來(lái)1年之內(nèi)難有作為。而廉價(jià)石油時(shí)代的過(guò)去則表明原油難再回40美元以下。綜合來(lái)看，未來(lái)1年內(nèi)原油價(jià)格將運(yùn)行在40-60美元的底部區(qū)域及附近。

  滬油難脫弱勢(shì)格局

  如果對(duì)原油價(jià)格將在底部區(qū)域40-60美元運(yùn)行的判斷是正確的話，則滬油基本難脫弱勢(shì)運(yùn)行的格局。而從當(dāng)前的情況看，滬油價(jià)格依然處于高估的狀態(tài)。

  從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人民幣升值以后，滬油與新加坡燃料油的價(jià)格比值區(qū)間為6-9之間，而以往的經(jīng)驗(yàn)通常是滬油要比黃埔燃料油現(xiàn)貨價(jià)格貼水200元以上，在大部分的時(shí)間里，黃埔和新加坡進(jìn)口成本價(jià)處于倒掛狀態(tài)。但現(xiàn)在的情況則明顯不同，對(duì)目前的市場(chǎng)而言，無(wú)論是黃埔現(xiàn)貨價(jià)還是滬油價(jià)格，均較新加坡進(jìn)口成本有較大的貿(mào)易盈利。以上周五兩市的收市價(jià)格來(lái)看，這種貿(mào)易盈利仍較高。上周五(21日)新加坡180CST燃料油價(jià)格為219.25美元，黃埔到岸價(jià)約為2,100元人民幣，而滬油主力0902合約收市價(jià)為2,159元，黃埔現(xiàn)貨價(jià)格約為2400元，這意味著貿(mào)易商有較大的盈利空間。在如此豐厚的貿(mào)易利潤(rùn)刺激下，貿(mào)易商的進(jìn)口數(shù)量必然增加，這預(yù)示著未來(lái)市場(chǎng)重現(xiàn)倒掛將只是時(shí)間的問(wèn)題。如果滬油和新加坡燃料油的比值向8的中值回歸的話，則意味著目前滬油0902合約的合理價(jià)格為1,754元，因此，目前2,159元的價(jià)格已經(jīng)明顯被高估。后市滬油價(jià)格向下回歸的可能性極大。

  新加坡燃料油與WTI原油期貨的比值中值為5附近，如果原油價(jià)格運(yùn)行在40-60美元的區(qū)域，則新加坡價(jià)格對(duì)應(yīng)的運(yùn)行區(qū)域是200-300美元，滬油的運(yùn)行區(qū)域?yàn)?,600-2,400元，從目前滬油主力合約仍在2,100元以上運(yùn)行看，后市難脫弱勢(shì)的格局。
 

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