事件:
今年以R22為代表的氟化工產(chǎn)品價格止跌回升,氟化工行業(yè)經(jīng)歷了3年多的低迷后出現(xiàn)了一絲回暖的跡象。近期東興證券走訪了巨化股份,對公司的經(jīng)營情況、氟化工行業(yè)的發(fā)展趨勢進行了調(diào)研。
觀點:
1、制冷劑產(chǎn)品升級換代帶來行業(yè)機會.
產(chǎn)品升級給制冷劑行業(yè)帶來活力。根據(jù)《蒙特利爾議定書》決議的要求,我國需在2013年將含氫氯氟烴的生產(chǎn)和消費凍結在2009至2010年的平均水平,2015年淘汰凍結水平的10%,2020年淘汰35%,2025年淘汰67.5%,到2030年淘汰所有制造業(yè)HCFC的生產(chǎn)與消費。今年9月15日,中國宣布關閉五條HCFC(含氫氯氟烴)生產(chǎn)線。這一舉動將淘汰逾5.9萬噸的HCFC生產(chǎn)量,約占全國總產(chǎn)能的10%。R22作為重要的HCFC制冷劑,今年真正進入淘汰期。由于R22又是生產(chǎn)聚四氟乙烯(PTFE)、新型制冷劑R125的重要原料,在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要位臵。因此國內(nèi)R22產(chǎn)能的縮減使部分小企業(yè)淘汰出局,有利于提升氟化工行業(yè)的集中度。據(jù)了解東岳集團R22產(chǎn)能為20萬噸,巨化股份R22產(chǎn)能為10萬噸,三愛富R22產(chǎn)能4.5萬噸,上述幾家公司將受益于行業(yè)集中度的提升。
自年初以來R22漲幅接近40%,目前報價約14000元/噸。由于R22逐步淘汰,制冷劑市場對新型制冷劑需求增長,導致R134a等產(chǎn)品價格上升。近期R134a報價18800元/噸,較年初上漲8%。從行業(yè)角度看,制冷劑未來的發(fā)展方向是:低ODP(臭氧消耗潛能值)、低GWP(全球變暖潛能值)。當?shù)诙评鋭┐砥贩NR22逐步淘汰時,R134a、R125、R410a等第三代制冷劑將迎來較好的市場前景。未來四氟丙烯(1234-yf)、R290(丙烷)等作為第四代制冷劑市場需求也將持續(xù)增長。
巨化股份已經(jīng)對制冷劑的更新?lián)Q代做好了充分的準備。公司與霍尼韋爾合作建設R125產(chǎn)能,裝臵規(guī)模為2萬噸/年。另外,公司自主研發(fā)1234-yf技術,具有了一定的技術儲備,未來如果市場成熟,公司有望快速切入1234-yf市場。
2、含氟材料下游需求不足,未來出路在于產(chǎn)品高端化和下游應用普及
含氟材料市場依然面臨需求不足的問題,由于上游原料價格上漲導致含氟材料利潤空間被壓縮。今年上半年巨化股份的氟聚合物業(yè)務毛利率水平降至3.5%,較去年同期下降約12.6個百分點;含氟精細化學品毛利率為19.9%,同比下降了12.6個百分點。面對激烈的市場競爭,公司的應對策略包括:提升高端產(chǎn)品比重,加大下游產(chǎn)品的開發(fā)力度。今年7月巨化發(fā)布公告,稱將投資建設23.5kt/a含氟新材料項目、10kt/a PVDF項目。含氟新材料包括:六氟丙烯、全氟烷基碘化物、四氟乙烯甲基醚等。其中六氟丙烯是合成含氟高分子材料中最重要的三種單體之一,可用來生產(chǎn)氟樹脂、氟橡膠、氟醚等產(chǎn)品,也可生產(chǎn)第四代制冷劑1234-yf。新項目的建設將有效提升公司產(chǎn)品的附加值,提升盈利能力。
公司已經(jīng)建成了2.8萬噸PVDC產(chǎn)能,主要用于食品包裝、保鮮領域。600噸高分子量PTFE項目已經(jīng)試車,下游應用領域包括戶外裝備、過濾等領域。公司正與下游廠商積極合作,希望能加強上述材料的應用,打開消費市場。東興證券認為隨著技術的成熟和消費水平的提升,國內(nèi)氟材料的應用將持續(xù)增長,當前含氟材料需求不足的局面將改善。
3、調(diào)整子公司架構,發(fā)展電子化學品業(yè)務。
今年7月巨化對子公司凱圣進行了重組,分拆后凱圣兩大塊業(yè)務將分離,一塊是無水氫氟酸業(yè)務,將并入母公司;另一塊是電子化學品業(yè)務將獨立運營,主要包括:電子級的氫氟酸、氟化銨、緩沖氧化蝕刻液(BOE)等產(chǎn)品和建設中的電子濕化學品項目(包括電子級硝酸、電子級鹽酸、電子級硫酸等產(chǎn)品)。重組后的凱圣公司將承接電子化學品業(yè)務。通過重組巨化將發(fā)揮凱圣專業(yè)化管理與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應,降低管理成本,提高資產(chǎn)運營效率和效益,促進電子化學品業(yè)務發(fā)展。
結論:
過去3年我國氟化工行業(yè)持續(xù)低迷,產(chǎn)能過剩、需求不足等因素導致全行業(yè)陷入虧損,今年1季度巨化股份多年來第一次陷入虧待,預示氟化工行業(yè)底部的確立。隨后R22進入漲價通道,R134a等產(chǎn)品價格也止跌回升,制冷劑盈利能力有所回升。生意社的氟化工行業(yè)指數(shù)從630點回升至680點上方。雖然氟聚合物、氟精細化學品仍處于價格區(qū)間的底部,開工率依然較低,但巨化股份通過下游應用的不斷開拓以及高端產(chǎn)品的陸續(xù)投產(chǎn),使自身的競爭力得到加強。預計隨著過剩產(chǎn)能、低端產(chǎn)能的淘汰,氟化工行業(yè)景氣度有望從2015年明顯上升,巨化股份產(chǎn)業(yè)鏈綜合能力強,業(yè)績彈性大,目前PB僅1.58倍,預計公司2014-2015年EPS分別為0.08元,0.16元,給予“強烈推薦”評級。
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